據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》記者了解，部分風(fēng)格激進(jìn)的商業(yè)銀行的現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品，存在投資AA-以下債券的情況。現(xiàn)金管理類產(chǎn)品新規(guī)發(fā)布后，此類產(chǎn)品將需陸續(xù)整改。

    6月11日，銀保監(jiān)會、人民銀行發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》。與貨幣基金監(jiān)管規(guī)則（主要為2016年《貨幣市場基金監(jiān)督管理辦法》、2017年《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》）相比，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的各項(xiàng)條款幾乎完全比照現(xiàn)行貨幣基金標(biāo)準(zhǔn)。

    一直以來，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益普遍高于貨幣基金，但貨幣基金有免稅優(yōu)勢。新規(guī)落地后，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品收益率勢必下行，對比公募基金免稅優(yōu)勢，下一步向何處走仍待探索。

    當(dāng)日，銀保監(jiān)會、人民銀行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人答記者問稱，與貨幣市場基金相似，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品面向社會公眾公開發(fā)行，允許投資者每日認(rèn)購贖回，容易因大規(guī)模集中贖回引發(fā)流動性風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)外溢性強(qiáng)。自2018年7月補(bǔ)充通知發(fā)布以來，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模增長較快。

    上述答記者問表示，對于市場機(jī)構(gòu)提出的擴(kuò)大投資范圍、放寬估值核算規(guī)定、降低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)等意見，考慮到不符合資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)要求，并且與貨幣市場基金監(jiān)管要求不一致，為維護(hù)市場公平競爭、防范監(jiān)管套利，此類意見未予采納。

    銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行墓紨?shù)據(jù)顯示，截至今年3月末，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模為7.34萬億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品的比例為29.3%。同期，基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，貨幣基金凈值9.11萬億元，占全部公募基金的42.3%。

    1、關(guān)于定義

    現(xiàn)金管理類產(chǎn)品：指僅投資于貨幣市場工具，每個交易日可辦理產(chǎn)品份額認(rèn)購、贖回的商業(yè)銀行或者理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品。在產(chǎn)品名稱中使用“貨幣”“現(xiàn)金”“流動”等類似字樣的理財(cái)產(chǎn)品視為現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，適用本通知。

    貨幣市場基金：指僅投資于貨幣市場工具，每個交易日可辦理基金份額申購、贖回的基金。在基金名稱中使用“貨幣”、“現(xiàn)金”、“流動”等類似字樣的基金視為貨幣市場基金，適用本辦法。

    分析：現(xiàn)金管理類產(chǎn)品、貨幣基金定義幾乎完全一致。

    2、允許投資范圍

    現(xiàn)金管理類產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)投資于以下金融工具：（一）現(xiàn)金；（二）期限在1年以內(nèi)（含1年）的銀行存款、債券回購、中央銀行票據(jù)、同業(yè)存單；（三）剩余期限在397天以內(nèi)（含397天）的債券、在銀行間市場和證券交易所市場發(fā)行的資產(chǎn)支持證券；（四）銀保監(jiān)會、中國人民銀行認(rèn)可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。

    貨幣市場基金應(yīng)當(dāng)投資于以下金融工具：（一）現(xiàn)金；（二）期限在1年以內(nèi)（含1年）的銀行存款、債券回購、中央銀行票據(jù)、同業(yè)存單；（三）剩余期限在397天以內(nèi)（含397天）的債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持證券；（四）中國證監(jiān)會、中國人民銀行認(rèn)可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。

    現(xiàn)金管理類產(chǎn)品不得投資于以下金融工具：（一）股票；（二）可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券；（三）以定期存款利率為基準(zhǔn)利率的浮動利率債券，已進(jìn)入最后一個利率調(diào)整期的除外；（四）信用等級在AA+以下的債券、資產(chǎn)支持證券；（五）銀保監(jiān)會、中國人民銀行禁止投資的其他金融工具。

    貨幣市場基金不得投資于以下金融工具：（一）股票；（二）可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券；（三）以定期存款利率為基準(zhǔn)利率的浮動利率債券，已進(jìn)入最后一個利率調(diào)整期的除外；（四）信用等級在AA+以下的債券與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具；（五）中國證監(jiān)會、中國人民銀行禁止投資的其他金融工具。

    分析：貨幣基金對投資范圍有嚴(yán)格要求。現(xiàn)金管理類品投資范圍此前參考銀行理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)，對投資范圍無明確規(guī)定，存續(xù)產(chǎn)品甚至還有非標(biāo)投資。據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》記者了解，部分風(fēng)格激進(jìn)的商業(yè)銀行的現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品，存在投資AA-以下債券的情況。現(xiàn)金管理類產(chǎn)品新規(guī)發(fā)布后，此類產(chǎn)品將需陸續(xù)整改。

    3、集中度管理

    現(xiàn)金管理類產(chǎn)品：（一）每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于同一機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券及其作為原始權(quán)益人的資產(chǎn)支持證券的比例合計(jì)不得超過該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的10%，投資于國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券的除外。（二）每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于所有主體信用評級低于AAA的機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具的比例合計(jì)不得超過該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的10%，其中單一機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具的比例合計(jì)不得超過該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的2%；本款所稱金融工具包括債券、銀行存款、同業(yè)存單、相關(guān)機(jī)構(gòu)作為原始權(quán)益人的資產(chǎn)支持證券及銀保監(jiān)會認(rèn)可的其他金融工具。

    貨幣市場基金：同一機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具及其作為原始權(quán)益人的資產(chǎn)支持證券占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過10%，國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券除外。貨幣市場基金投資于主體信用評級低于AAA的機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過10%，其中單一機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過2%。

    分析：現(xiàn)金管理類產(chǎn)品集中度要求比貨幣基金更為細(xì)致，對主體信用評級低于AAA比例有詳細(xì)要求，呼應(yīng)上述禁止信用等級在AA+以下的債券、資產(chǎn)支持證券的要求。

    現(xiàn)金管理類產(chǎn)品：每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于有固定期限銀行存款的比例合計(jì)不得超過該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的30%，投資于有存款期限，根據(jù)協(xié)議可提前支取的銀行存款除外；每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于主體信用評級為AAA的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過20%。全部現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于同一商業(yè)銀行的存款、同業(yè)存單和債券，不得超過該商業(yè)銀行最近一個季度末凈資產(chǎn)的10%。

    貨幣市場基金：投資于有固定期限銀行存款的比例，不得超過基金資產(chǎn)凈值的30%，但投資于有存款期限，根據(jù)協(xié)議可提前支取的銀行存款不受上述比例限制；貨幣市場基金投資于具有基金托管人資格的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過20%，投資于不具有基金托管人資格的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過5%。同一基金管理人管理的全部貨幣市場基金投資同一商業(yè)銀行的銀行存款及其發(fā)行的同業(yè)存單與債券，不得超過該商業(yè)銀行最近一個季度末凈資產(chǎn)的10%。

    分析：銀保監(jiān)會、人民銀行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人就《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》答記者問表示，在投資集中度方面，采納市場機(jī)構(gòu)反饋意見，結(jié)合監(jiān)管實(shí)踐和貨幣市場基金監(jiān)管規(guī)定，將每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于主體信用評級為AAA的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的比例，從“合計(jì)不得超過10%”調(diào)整為“合計(jì)不得超過20%”。

    4、流動性管理

    現(xiàn)金管理類產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)確保持有足夠的具有良好流動性的資產(chǎn)，其投資組合應(yīng)當(dāng)符合以下要求：（一）每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品持有不低于該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券；（二）每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品持有不低于該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值10%的現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及五個交易日內(nèi)到期的其他金融工具；（三）每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資到期日在10個交易日以上的債券買入返售、銀行定期存款（含協(xié)議約定有條件提前支取的銀行存款），以及資產(chǎn)支持證券、因發(fā)行人債務(wù)違約無法進(jìn)行轉(zhuǎn)讓或者交易的債券等由于法律法規(guī)、合同或者操作障礙等原因無法以合理價格予以變現(xiàn)的流動性受限資產(chǎn)，合計(jì)不得超過該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的10%；（四）每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的杠桿水平不得超過120%，發(fā)生巨額贖回、連續(xù)3個交易日累計(jì)贖回20%以上或者連續(xù)5個交易日累計(jì)贖回30%以上的情形除外。

    貨幣市場基金應(yīng)當(dāng)保持足夠比例的流動性資產(chǎn)以應(yīng)對潛在的贖回要求，其投資組合應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（一）現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于5%；（二）現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及五個交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于10%；（三）到期日在10個交易日以上的逆回購、銀行定期存款等流動性受限資產(chǎn)投資占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過30%；（四）除發(fā)生巨額贖回、連續(xù)3個交易日累計(jì)贖回20%以上或者連續(xù)5個交易日累計(jì)贖回30%以上的情形外，債券正回購的資金余額占基金資產(chǎn)凈值的比例不得超過20%。單只貨幣市場基金主動投資于流動性受限資產(chǎn)的市值合計(jì)不得超過該基金資產(chǎn)凈值的10%。

    分析：現(xiàn)金管理類產(chǎn)品杠桿水平此前按照資管新規(guī)對開放式公募理財(cái)不超過140%要求，新規(guī)拉齊與貨幣基金監(jiān)管水平，不得超過120%。資產(chǎn)流動性方面，現(xiàn)金類管理產(chǎn)此前參考資管新規(guī)對開放式公募理財(cái)?shù)囊蟆?/p>

    另外，2017年“公募基金流動性新規(guī)”在一般規(guī)定外對前10大持有人持倉集中度高的貨幣基金做出了更嚴(yán)格的久期、資產(chǎn)流動性要求，將流動性受限資產(chǎn)比例從30%調(diào)整到了10%，大幅降低了貨幣基金的盈利能力，特別是銀行拼單投資的機(jī)構(gòu)型貨基沖擊尤為明顯。目前二者已經(jīng)拉齊監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

    5、投資期限管理

    商業(yè)銀行、理財(cái)公司每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續(xù)期限不得超過240天。

    貨幣市場基金投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續(xù)期不得超過240天。

    分析：現(xiàn)金管理類產(chǎn)品此前無投資久期要求，新規(guī)參考貨幣基金，對久期嚴(yán)格要求。

    6、估值方法

    現(xiàn)金管理類產(chǎn)品：在確保現(xiàn)金管理類產(chǎn)品資產(chǎn)凈值能夠公允地反映投資組合價值的前提下，可采用攤余成本法對持有的投資組合進(jìn)行會計(jì)核算，但應(yīng)當(dāng)在銷售文件中披露該核算方法及其可能對產(chǎn)品凈值波動帶來的影響；估值核算方法在特殊情形下不能公允反映現(xiàn)金管理類產(chǎn)品價值的，可以采用其他估值方法，該特殊情形及采用的估值方法應(yīng)當(dāng)在銷售文件中約定。現(xiàn)金管理類產(chǎn)品采用攤余成本法進(jìn)行核算的，應(yīng)當(dāng)采用影子定價的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，對攤余成本法計(jì)算的資產(chǎn)凈值的公允性進(jìn)行評估。

    貨幣市場基金：在確保基金資產(chǎn)凈值能夠公允地反映基金投資組合價值的前提下，可采用攤余成本法對持有的投資組合進(jìn)行會計(jì)核算，但應(yīng)當(dāng)在基金合同、基金招募說明書中披露該核算方法及其可能對基金凈值波動帶來的影響。前款規(guī)定的基金估值核算方法在特殊情形下不能公允反映基金價值的，貨幣市場基金可以采用其他估值方法。該特殊情形及該估值方法應(yīng)當(dāng)在基金合同中約定。

    分析：2018年7月，央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許“過渡期內(nèi)，銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場基金的‘攤余成本+影子定價’方法進(jìn)行估值”，首次提出現(xiàn)金管理類產(chǎn)品概念，要求進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，允許此類產(chǎn)品在一定條件下采用攤余成本計(jì)量。

    銀保監(jiān)會、人民銀行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人答記者問稱，與貨幣市場基金相似，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品面向社會公眾公開發(fā)行，允許投資者每日認(rèn)購贖回，容易因大規(guī)模集中贖回引發(fā)流動性風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)外溢性強(qiáng)。自2018年7月補(bǔ)充通知發(fā)布以來，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模增長較快。

    7、規(guī)模限制

    現(xiàn)金管理類產(chǎn)品：商業(yè)銀行、理財(cái)公司應(yīng)當(dāng)對采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品實(shí)施規(guī)模控制。同一商業(yè)銀行采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計(jì)不得超過其全部理財(cái)產(chǎn)品月末資產(chǎn)凈值的30%。同一理財(cái)公司采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計(jì)不得超過其風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍。銀保監(jiān)會可結(jié)合現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的合規(guī)運(yùn)作情況、風(fēng)險(xiǎn)管理水平與認(rèn)購贖回機(jī)制安排等，適時調(diào)整上述比例。

    貨幣市場基金：基金管理人應(yīng)當(dāng)對所管理的采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場基金實(shí)施規(guī)模控制。同一基金管理人所管理采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場基金的月末資產(chǎn)凈值合計(jì)不得超過該基金管理人風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍。

    分析：新規(guī)意味著，銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品中，最多30%為現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。

    8、過渡期

    現(xiàn)金管理類產(chǎn)品：過渡期自本通知施行之日起至2022年底。過渡期內(nèi)，新發(fā)行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)符合本通知規(guī)定；對于不符合本通知規(guī)定的存量產(chǎn)品，商業(yè)銀行、理財(cái)公司應(yīng)當(dāng)按照《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》和本通知相關(guān)要求實(shí)施整改。過渡期結(jié)束之后，商業(yè)銀行、理財(cái)公司不得再發(fā)行或者存續(xù)不符合本通知規(guī)定的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。

    分析：去年7月31日，經(jīng)國務(wù)院同意，人民銀行會同發(fā)展改革委、財(cái)政部、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局等部門審慎研究決定，資管新規(guī)過渡期延長至2021年底。對于2021年底前仍難以完全整改到位的個別金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)說明原因并經(jīng)金融管理部門同意后，進(jìn)行個案處理，列明處置明細(xì)方案，逐月監(jiān)測實(shí)施，并實(shí)施差異化監(jiān)管措施。銀保監(jiān)會、人民銀行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人答記者問稱，過渡期設(shè)置方面，比照資管新規(guī)過渡期順延1年的精神，將過渡期截止日設(shè)定為2022年底，促進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)平穩(wěn)過渡。