繼5日意外下調中期借貸便利（MLF）5個基點后，央行于18日下調7天逆回購利率，債市應聲大漲，國債期貨全線收漲，利率債活躍券收益率大幅下行。分析人士指出，逆回購利率下調可能較為“超前”，投資者不必急于布局，債市震蕩的核心邏輯尚未逆轉，“上車”良機或在明年4月，當前信用債可能是較優選擇。

    逆回購利率下調

    18日早間央行公告，以利率招標方式開展了1800億元7天逆回購操作，操作利率為2.5%，較前次下調5個基點。Wind數據顯示，這是央行自2015年10月28日以來首次下調7天逆回購操作利率。

    債市對此反應劇烈。Wind數據顯示，國債期貨于9：43左右快速拉升，10年期主力合約一度上漲0.49%。截至收盤，國債期貨全線收漲，10年期、5年期主力合約分別收漲0.45%、0.20%。

    截至18日，在近期持續震蕩的行情中，國債期貨實現“兩連漲”。上周五（11月15日），央行在實施定向降準的同時，還開展了2000億元MLF，緩解了持續緊繃的資金面，也舒緩了市場情緒。

    市場人士認為，18日債市大漲不僅是“降息”信號引導所致，還與“預期差”有關。從國債期貨盤中跳漲可以看出，此次逆回購利率下調，出乎市場意料。不少分析人士都認為逆回購利率暫時不會下行。此前MLF利率下調后市場反應不明顯，去杠桿環境下又疊加通脹，因此，逆回購利率下調的可能性被低估。

    等待“上車”機會

    國君固收覃漢團隊表示，逆回購利率下調后，全面寬松預期可能開始升溫，但分歧仍然存在。從股債普漲的市場表現來看，市場的第一反應是貨幣政策寬松。從歷史來看，典型的逆回購利率下調確實是總量寬松的一環，近兩次均發生在經濟下行壓力較大的時點。但央行兩難局面仍客觀存在，對于全面寬松，市場態度可能從“驗真”轉向“證偽”。

    覃漢團隊認為，此次下調逆回購利率，央行有“搶跑”嫌疑，而由此引發的預期變化已讓長端利率在過去兩周出現一定幅度下行。既然央行已經“搶跑”，投資者反而不必再貿然“搶跑”。以布局來年的心態看待當下市場，不妨再等待一個更好的上車機會。

    中信固收明明團隊認為，當前通脹只是結構性與短期的，貨幣政策未來將以寬松為主，10年期國債收益率在3.2%以上是很好的買點，看好今年四季度和明年年初的債市行情。

    除了等待“上車”良機，當前可能更適合布局信用債。聯訊證券李奇霖團隊指出，對債市而言，這一次逆回購利率調降是一次強有力的刺激。但調降利率是為了穩增長，在“MLF—LPR”的新傳導路徑與未來寬財政的配合下，這一次穩增長的效果可能會明顯好于2018年，利率可能很難突破這一輪牛市的低點，在交易盤盛行的市場結構下，波動也會比較大，信用債可能是更優選擇。