指數基金教父、領航投資創始人約翰·博格說過，絕大多數人都很重視回報，但是只有少數人會管理風險。

    如何管理風險呢？不把雞蛋放在同一個籃子。去年下半年以來，股票資產波動加大，越來越多投資者接受了這一理念，希望通過搭配不同風險收益屬性的資產來分散風險，獲得更穩健的收益。“長遠看，大約90%的投資收益都是來自于成功的資產配置。”全球資產配置之父加里·布林森曾如是說。

    有的投資者進一步將資產配置簡化，通過配置不同類型的公募基金來實現，例如，將股票型、偏股型基金作為進攻性資產，以債券基金增加組合的防守性。其好處就是不用再遴選底層的股票、債券等資產，只需要選擇長期業績優秀的基金即可。

    但無論哪種方式，都無法解決的問題是：如何動態調整不同資產的比例，使組合的進攻性和防守性能適應市場的變化？當市場上漲時，如何獲得更好的收益；當市場前景不明朗時，如何更好地防范風險？這個問題涉及到對各類資產內在價值和配置時機的判斷，也與宏觀經濟面、政策面等多種因素息息相關，對投資者的考驗比較大。

廣發基金價值投資部 王明旭

    在此背景下，均衡配置、動態調整資產比例的平衡型基金，進入投資者的視野。廣發基金價值投資部基金經理王明旭，是一位具有深厚宏觀策略研究功底、偏好自上而下資產配置、風格均衡的基金經理。擬由他管理的股債平衡型基金——廣發睿銘兩年持有期混合型基金（A類：011194，C類：011195）于4月7日至4月16日期間在光大銀行、廣發基金直銷等渠道發行。

    股債均衡 降低組合波動風險

    問：春節后，A股市場波動明顯加大，很多人開始關注股債平衡策略，你怎么看？

    王明旭：1990年的諾貝爾經濟學獎得主馬科維茨說過一句話：“資產配置的多元化是投資市場唯一的免費午餐”。其實，資產配置是分散投資風險、提高組合風險收益比的一種平衡策略。用通俗的話來講，“就是把雞蛋放在不同的籃子里”。

    從歷史數據來看，過去十五年，宏觀經濟三四年有一輪周期，股票、債券這兩類資產的價格會跟隨周期呈不同的變化，某些階段存在蹺蹺板效應。因此，如果我們想獲得更好的風險收益比，可以在組合中搭配不同比例的股債資產，在一定程度上能降低單一資產的波動風險。

數據來源：wind，區間：2005.1.1-2020.12.31，相關數據僅為測算，不作為投資建議。

    問：你管理的廣發穩健優選、廣發均衡優選，也是采用股債平衡策略嗎？

    王明旭：對。這兩只都是股債平衡混合型基金，股票投資范圍是30%-65%，其余資產配置利率債、存單等風險相對較低的固定收益類資產，此外，還會有一些風險收益比適中、可攻可守的可轉債品種。

    根據廣發穩健優選六個月持有期的年報，這只產品股債配置比例約為6：2。除股票外，組合中還有銀行存單、金融債、可轉債等，通過分散配置不同資產，有助于增強組合的穩定性和平衡性。

    問：你是按照什么樣的思路來管理股債平衡型基金？

    王明旭：我是看宏觀策略出身，常年跟蹤和研究宏觀經濟周期、行業景氣變化，習慣站在宏觀的視角判斷不同資產的周期及投資價值，自上而下來構建我的組合。

    舉個例子，去年8月份廣發穩健優選六個月成立時，利率上行已有一段時間。在那個時間節點，我判斷利率上行趨勢短期不會改變，對未來半年的債市持謹慎態度。因此，我在組合配置的是短久期金融債、3個月和6個月存單，可轉債的頭寸也偏防御，挑選的是正股基本面比較好、轉股溢價率比較低的品種。

    問：在管理股債平衡型基金時，你與別人有什么不同？

    王明旭：相比其他人，我在股票倉位管理、類屬資產配置上會有一些差異。

    首先，在資產配置上，有些基金經理會結合市場環境調整股票倉位，股票倉位低的時候到30%，高的時候有60%以上。我的策略是將股票持倉維持在相對恒定水平（55%-60%左右），主要通過可轉債、利率債品種的增減來調整組合的攻防屬性。

    其次，在債券資產的配置上，大多數基金經理可能更傾向于選擇國債、金融債、企業債及同業存單，組合中可轉債比例較低。

    我比較喜歡可轉債，可轉債是一種兼具股性和債性的品種，在牛市中可以轉換為股票獲取更高的收益，市場下跌時有票面金額的保護，可作為債券持有到期。

    另外，我基本不配信用債。雖然信用債的票息比金融債略高，但一旦出現信用風險，損失不可估量。

    問：你的好幾只基金中配了轉債，轉債投資機會如何把握？

    王明旭：首先是正股的質地，其次會考慮轉股溢價率水平和票面價格。如果這只轉債債性偏強一點，溢價率在2-3個點以內并距離面值價格不遠，就比較符合我的買入標準，對于股性偏強或者在面值附近的轉債，溢價率容忍度就會相對高一點。

    耐心積累長期收益

    問：相比偏股混合型基金，平衡混合型的特點沒那么鮮明。你怎么理解它的風險收益特征？

    王明旭：我們公司比較早就開始布局這一類產品。2003年和2004年成立的廣發聚富和廣發穩健增長，都是股債混合型基金。我們持續布局這一類產品，是希望提供波動相對適中、長期回報還不錯的產品，能讓持有人有更好的持有體驗。

    過去這么多年，主動權益基金實現了年化15%-20%的長期回報，但很多持有人的收益率并沒有那么高。原因就在于A股市場的波動比較大（年化波動率20%），大多數客戶承受不了這么高的波動，持有一段時間可能就贖回了。

    在股債平衡型基金的組合中，既有股票也有債券，股票倉位多數為50%-60%，比偏股混合型基金要低一些，波動自然小一點。尤其是在市場下行或者震蕩期，整體回撤相對好一點。當然，在牛市階段，由于股票倉位的限制，向上的彈性也會小一點。

    問：股債平衡型基金的表現會不會顯得“中庸”，不太容易引起投資者的關注？

    王明旭：平衡混合型基金的產品特征，決定了這類產品在短期內很難取得非常出眾的成績，引起別人的關注。這也要求基金經理更加耐心地打磨投資技能，在時間的河流中逐步積累超額收益，最終以優秀的業績和良好的持有體驗，贏得基金持有人的信賴。

    問：4月7日至4月16日，擬由你管理的廣發睿銘兩年持有期混合基金（A類：011194，C類：011195）發行，這只產品與廣發穩健優選、廣發均衡優選有什么不同？

    王明旭：廣發睿銘兩年持有期混合基金的股票倉位是30%-75%，可投資港股通標的。與目前在管的穩健優選、均衡優選相比，廣發睿銘兩年持有期有兩個特點：

    第一，產品有2年封閉期。通過設置封閉期，使投資者能堅持較長時間的投資，最終有望獲取一定的超額收益。

    第二，股票投資比例為30%-75%，股票倉位中樞相對適中，可以更好地協調收益與回撤之間的平衡。

    （CIS）