“我們要比這個行業大部分的分析師都要了解行業和公司，要成為這個行業的專家。”

    這是嘉實基金總經理經雷對包括基金經理在內嘉實基金所有投研人員的基礎要求。資管行業的核心是投研實力，嘉實基金深信，面對非有效市場，必須通過深度研究才能為客戶獲得更美好的回報。

    跑現場

    挖掘企業基本面的真相

    在北京的基金經理和中國南部縣城的養殖現場距離有多遠？

    對于姚爽來說，并不遠，就在現場。即便相距2000多公里，但為了弄清楚所專注研究的農業企業真實生產情況，姚爽還是飛機加汽車地出現在了這個只有90個鄉村的小縣城。這里有家養殖企業在他的調研名錄里。去現場調研是姚爽研究時的重要環節，無論多遠。

    姚爽是嘉實農業產業基金經理。根據Wind數據，自今年年初以來至5月28日，嘉實農業產業收益率達46%，在350只普通股票基金中排在第7位。這一業績來自他和團隊對細分領域的長期深度研究。

    “深度研究最基礎的就是調研。通過調研搜集一手資料，才能更容易接近真相。”擁有10年農業、食品飲料行業研究經歷的姚爽如是說。“調研不僅是座談，還要對企業生產現場實地勘察，去對比一線工人生產日志，必要時還會向調研企業的競爭對手進行訪談。”

    在嘉實，像姚爽這樣在研究中看重調研的人還有很多。例如嘉實智能汽車基金經理姚志鵬，他于2011年便加入嘉實基金擔任研究員，環保低碳與新能源是他的專屬研究領域。根據Wind數據，自年初以來截至5月28日，嘉實智能汽車收益率31.7%，在同類基金中排名前1/10。這一業績同樣離不開基于“跑現場”的深度研究。Wind數據顯示，僅2018年他針對A股上市公司的實地調研就近20次。“深度研究不僅需要深度閱讀案頭報告，更重要的還是去現場。”他說。

    研究驅動投資是嘉實基金始終如一的理念。在深度研究的具體實踐中，沉下身去調研正是嘉實投研人員沖破故事與迷思，確保研究結論不斷接近真相的武器。這是他們在研究中的共性，不迷信于案頭報告和二手資料，甚至不迷信于自己已有結論；而是用在現場的聽、看、問，來不斷逼近企業最真實的基本面。

    有時候，這種實地調查需要長達幾年的持續追蹤，以不斷修正自己的判斷。例如2016年初，有一家公司第一次進入嘉實視野，隨后3年里嘉實共走訪這家企業15次。

    以深度研究聞名的嘉實基金，一直就是業內腳踏實地勤奮調研的代表。自2012年至2019年5月28日，嘉實基金僅調研A股上市公司就達2661次，相當于每個交易日至少調研一次上市公司。

    正如嘉實一位資深基金經理在新員工培訓中所交流的：“故事有很多，真相只有一個。只是，如果一年里有200天都坐在辦公室，是無法接近企業真相的。”

    要做基金經理

    先坐4年“研究板凳”

    “物流產業的投資機會將更多集中在細分領域，我們基于市場規模、效率提升和資源整合三條線來挖掘這些機會。”

    2016年12月，肖覓即將上任嘉實物流產業基金經理時闡述了自己關于物流產業投資機會的觀點。時間回至2019年，物流細分行業的發展趨勢正印證他當初的判斷。

    嘉實物流產業是肖覓在嘉實管理的第一只基金。根據Wind數據，自年初以來至5月28日，這只基金收益率為24.85%，在同類基金中排名前1/4。公開資料顯示，肖覓于2007年加入嘉實基金，在擔任嘉實物流產業基金經理前，他在嘉實就已對物流運輸行業研究了7年之久。

    深厚的研究背景是嘉實基金經理的共同特色。根據Wind數據進行梳理，嘉實基金目前在任公募基金經理超50位，他們從加入嘉實基金起直至擔任公募基金經理，平均每人要在嘉實踏踏實實做4年的研究工作，通過四年“研究板凳”積淀足夠的“嘉實深度”。其中不乏肖覓這樣在本領域深耕時間更久的。

    “我們不提倡每位研究員同時看很多行業，每個人最多負責2個細分領域的深度研究。”這是嘉實對投研人員研究領域精細化的要求。

    從研究員做起，不僅僅是從一開始就對某一特定領域積累充分認知。更重要的是，他們在研究員時期著重訓練了框架、邏輯和思維，當把多角度的思想組裝到一起時就形成一個思想組合。嘉實有300多位投研人員，他們每人的思想組合，最終匯成的是嘉實更多元的思想大河。

    2009年，在深刻認識到市場非有效性特征后，嘉實基金率先建立了“全天候·多策略”投研體系，并逐步升級到3.0版本，形成逾25個投研策略組。“這些策略組不是孤立的，他們構造為一艘大船。積累了不同思想的投研人員在這艘大船上從多個角度觀察同一事物，進而凝練出嘉實客觀、多元化的投資思想。”經雷說。

    超額收益不止于廣

    更在于深

    嘉實基金有很多以具體行業命名的研究組，他們互相交叉，不斷深化對細分領域的深度研究。

    早在2014年，嘉實基金就已經加深了對細分領域的深度研究投入，并前瞻性布局基于細分領域的行業基金，相繼發行了智能汽車、農業、科技、消費、醫藥、環保、金融、物流、文體娛樂、新能源新材料等多個行業基金。這是嘉實基金不斷深化細分領域深度研究，以此驅動投資業績的縮影。

    “只有研究更聚焦，才能形成對各細分領域基本面的深度研究，才能更加充分享受經濟轉型升級帶來的成果。”嘉實充分認識到，研究對于投資的驅動不僅在于多元和廣度，更在于對細分領域的深度與純度。

    有一組最新數據，充分說明了嘉實以細分領域深度研究來獲得超額收益的能力。根據Wind數據，自年初以來截至5月28日，嘉實農業產業收益率達46%，嘉實新興產業、嘉實智能汽車收益率超過30%，嘉實醫療保健、嘉實新能源新材料、嘉實環保低碳、嘉實醫藥健康等行業基金收益率均超過25%，并在同類基金中排名前列。值得注意的是，嘉實的行業基金均明確了投資于基金界定的行業范圍內的股票資產不低于一定比例，且多數行業基金將主流行業指數作為業績比較基準。

    嘉實基金的行業投資管理有一個特征：集中持倉、低換手。這是因為嘉實已經形成了堅實的知識庫，通過不斷加深和迭代自身對行業的認知，已經完成28個一級子行業、112個二級子行業知識庫的建立。以此為基礎，嘉實對戰略行業和戰略標的的研究、投資均敢于保持高置信度。

    “資產管理的本質是投資思想的輸出，投資回報是人投資思想的結果。面對中國這樣一個非有效市場，主動管理和深度研究是應對非有效市場的兩個手段，而深度的基本面研究驅動投資是從‘人’向‘邏輯’的沉淀和轉化，并通過投研工業化來打造可持續、穩健的業績。”經雷說。這也是嘉實基金研究驅動投資向遠方的進一步抵達。-CIS-

（策劃 CIS）