本報記者 王思文

    10月21日起，滬倫通機制下的首只GDR（HTSC.L）兌回后對應的華泰證券A股（601688.SH）可以開始在國內市場賣出，此前曾有市場人士擔心華泰證券A股價格承壓，甚至對A股市場產生不利影響。不過，從近幾日交易情況來看，華泰證券A股價格并未出現大幅下行，除21日當天收跌5.7%外，其后的4個交易日趨于平穩。

    今年6月17日，滬倫通正式通航，華泰證券成功在倫交所發行首單GDR，吸引了眾多海外優質投資者的參與，發行價格為每份GDR20.50美元，募資16.92億美元。根據倫交所統計，自上市以來，華泰證券GDR在其場內累計成交額在所有亞洲企業于倫交所發行的證券中排名第二，僅次于韓國三星，已是倫敦市場流動性最好的存托憑證之一。截至10月24日（倫敦時間），彭博數據統計顯示華泰證券GDR場內場外日均交易額達到1916萬美元。然而即便如此，A股的流動性優勢依然遠超歐洲市場。10月25日晚間，華泰證券發布公告稱，GDR存續數量已降至發行數量的50%以下，相當于超4億股A股已從存托人名下轉出可進入二級市場流通，A股充沛的流動性能夠平滑境外投資者在兌回限制期結束后選擇基礎股票所在市場作為退出渠道帶來的波動。

    根據滬倫通的交易規則，國際合格投資者既可以通過國際訂單市場買賣GDR，也可以在首次發行GDR的120日兌回限制期期滿后，通過英國跨境轉換機構將GDR與A股股票進行跨境轉換，即通過跨境轉換機制注銷GDR并將對應的A股股票售出（又稱GDR的“兌回”），當然也可買入A股股票生成新的GDR。

    10月21日起，華泰證券GDR兌回后對應的A股可開始在國內市場賣出，受此影響當日股價下跌5.70%，但這并未影響投資者的信心。滬港通數據顯示，北向資金大幅買入華泰證券，10月21日至23日凈買入金額位居前列，總計16.88億元。這說明在有吸引力的價格區間和較好的基本面支撐下，公司會繼續受到來自國內外機構投資者的認可，高盛、中信證券等機構也迅速將華泰證券A股評級為“買入”或“增持”。

    與此同時，據《證券日報》記者向跨轉機構了解，已有境外投資者選擇通過轉換機構購入A股來生成GDR，并且相關流程已經驗證順暢。而對于許多投資者關心的兩市價差和潛在套利問題，市場人士認為，目前華泰證券GDR兌回A股的套利空間已經基本消失。10月18日，華泰證券GDR收盤價格為每份GDR23.70美元，A股收盤價為18.23元，以當天匯率估算，兩者價差接近8%。但在GDR兌回A股的過程中，投資者需要承擔一定的交易摩擦成本，安信證券研報認為，包括換匯成本、兌換成本、資金成本在內的各項套利成本合計約為5%。GDR兌回A股賣出的實際套利空間有限。到10月21日（倫敦時間）倫交所收盤時，華泰證券GDR和A股的價差已縮小至1.9%，10月24日（倫敦時間）進一步縮小至1.4%，今后預計華泰證券GDR將保持較好的流動性和對A股基礎股票的價格跟隨性，套利機會已經基本消失。同時，記者也關注到，截至10月25日，華泰H股較A股的價差接近40%。

    市場分析人士向《證券日報》記者指出，“滬倫通”是全球資本市場的創新性設計，沒有完全可比的模板參考，也是近年來A股市場進一步對外開放的標志性機制。華泰證券GDR兌回限制期結束后境內外市場的平穩對接，以及GDR價格和A股的高度趨同，說明在規則透明、市場化導向的滬倫通機制下，A股的定價和交易機制得到了國際市場的認可，跨境轉換機制和渠道的有效性已經得到了市場的檢驗，發揮了市場的價格發現功能，實現了兩個市場的聯通。

    隨著資本市場雙向開放的提速，特別是對外資券商進入中國市場準入門檻的進一步降低，國內頭部券商國際化發展勢在必行。華泰證券作為滬倫通機制下的首個發行人成功登陸倫交所，大大提升了其在國際資本市場的參與度和知名度，進一步擴大了在國際資本市場的參與度和知名度，為布局英國及歐洲市場打下了基礎，有利于長遠的戰略發展。

    鑒于目前復雜的國際經貿金融環境，以及美國、香港等地資本市場的融資不確定性和相對較低的估值，通過GDR來進行外幣融資并錨定A股的估值水平對于需要充實資本實力和實現國際化發展的優質上市公司有較強價值。在華泰證券GDR成功發行上市的帶動下，國投電力、中國太保先后公告籌劃發行GDR，滬倫通擴容在即，中國企業通過資本市場融入全球市場的新渠道正在拓寬。后來者也將受益于華泰此次所經歷的GDR境外發行、后市交易、兌回A股和跨境轉換等所帶來的經驗，更多龍頭上市公司有望亮相歐洲市場。

（編輯 上官夢露）