日前，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱在博鰲亞洲論壇2018年年會(huì)上表示，“證券公司、基金管理公司、期貨公司、人身險(xiǎn)公司的外資持股比例上限放寬至51%，三年后不再設(shè)限”等六個(gè)金融領(lǐng)域的開(kāi)放措施，將在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)落實(shí)。中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)一步提速，倒逼國(guó)內(nèi)券商提升資本實(shí)力，加快發(fā)展步伐。當(dāng)前，券商正通過(guò)IPO、定增、可轉(zhuǎn)債等方式補(bǔ)充凈資本。

    分析人士認(rèn)為，當(dāng)前以凈資本為核心的監(jiān)管體系愈發(fā)明顯，凈資本是影響各家券商未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵因素。在嚴(yán)監(jiān)管和行業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型背景下，券商整體業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張有所受限；與此同時(shí)，證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)延續(xù)，促使券商不斷“補(bǔ)血”，以便在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中贏得戰(zhàn)略先機(jī)。但同時(shí)，增資可能引發(fā)的“雙刃劍”效應(yīng)，也引起一些業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂。“機(jī)構(gòu)能否承載大體量的資本金融入，融得的資金能否成為業(yè)務(wù)開(kāi)展的健康血液，在融得的資金助力下券商能否以更優(yōu)異的業(yè)績(jī)回報(bào)股東等問(wèn)題，因人而異。一味地融資擴(kuò)大資本金，帶來(lái)的結(jié)果將不可避免是分化的。”一位券商人士說(shuō)。

    積極“補(bǔ)充彈藥”

    2018年以來(lái)，共有華西證券、南京證券、中信建投、長(zhǎng)城證券4家券商IPO申請(qǐng)過(guò)會(huì)，其中，華西證券首發(fā)募資49.66億，中信建投證券將成為第十一家A+H券商。此外，天風(fēng)證券、國(guó)聯(lián)證券、紅塔證券和中泰證券等還在IPO排隊(duì)之中。相比2016年和2017年每年3家左右的券商上市的節(jié)奏，今年以來(lái)，券商機(jī)構(gòu)無(wú)疑正在掀起新一輪上市潮。

    在定增融資方面，華泰證券定增方案已獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。華泰證券此次擬非公開(kāi)發(fā)行A股不超過(guò)10.89億股，募集資金不超過(guò)255.1億元，這將創(chuàng)下近年來(lái)A股上市券商再融資數(shù)額的最高紀(jì)錄。

    申萬(wàn)宏源集團(tuán)今年2月宣布將定增募集的120億元資金中的100億元投向申萬(wàn)宏源證券，其中不超過(guò)35億元用于子公司申萬(wàn)宏源西部證券補(bǔ)充資本金，以擴(kuò)大信用交易業(yè)務(wù)規(guī)模、發(fā)展機(jī)構(gòu)銷售業(yè)務(wù)、擴(kuò)大投資交易業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。

    興業(yè)證券擬募資不超過(guò)80億元定增方案已獲股東大會(huì)通過(guò)。興業(yè)證券在募集資金扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于增加公司資本金，補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金，增加信息系統(tǒng)建設(shè)、合規(guī)風(fēng)控等基礎(chǔ)性投入，擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)規(guī)模，提升公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

    雖然部分券商的定增計(jì)劃受到二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)的影響，但券商對(duì)再融資的熱情卻不減。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近一年以來(lái)，已經(jīng)發(fā)布定增預(yù)案的券商有興業(yè)證券、東方證券、華泰證券、國(guó)元證券和國(guó)金證券。這五家券商合計(jì)將募集資金超過(guò)545億元。

    可轉(zhuǎn)債發(fā)行也是券商機(jī)構(gòu)融資“進(jìn)補(bǔ)”的重要手段之一。4月11日，長(zhǎng)江證券發(fā)行的50億元可轉(zhuǎn)債在深交所上市交易。而國(guó)泰君安在2017年發(fā)行了70億元規(guī)模的可轉(zhuǎn)債。國(guó)泰君安指出，公司將保持適當(dāng)?shù)馁Y本水平，使之與外部環(huán)境、公司戰(zhàn)略相適應(yīng)，為公司的業(yè)務(wù)活動(dòng)提供競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

    其他債券融資方面，同花順數(shù)據(jù)顯示，截至4月10日，今年以來(lái)，證券行業(yè)共發(fā)行311只債券，發(fā)行金額2569.55億元，發(fā)行利率從5.56%-7.3%不等。其中次級(jí)債12只，發(fā)行金額206.3億，發(fā)行主體包括華泰、招商、安信、浙商、財(cái)通等券商，單只債券發(fā)行規(guī)模看，招商證券發(fā)行的“18招商C2”次級(jí)債規(guī)模最大為51.5億元，發(fā)行利率為5.7%。

    華東某券商人士對(duì)記者表示，實(shí)際上，2016年以來(lái)的這三年，券商在凈資本補(bǔ)充方面的需求都非常旺盛，紛紛在發(fā)債、定增，中小券商的上市步伐也越來(lái)越快。

    兩因素刺激融資“胃口”

    西部證券高級(jí)分析師陳大鵬表示，增加資本金是金融機(jī)構(gòu)降低風(fēng)險(xiǎn)提升未來(lái)盈利的有效手段。券商補(bǔ)充資本金有利于應(yīng)對(duì)、防范重大金融風(fēng)險(xiǎn)，另外還有助于擴(kuò)展業(yè)務(wù)。隨著金融市場(chǎng)的開(kāi)放，國(guó)內(nèi)券商會(huì)面臨更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，需要有更強(qiáng)的資本實(shí)力去應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。

    申萬(wàn)宏源非銀分析師王叢云認(rèn)為，目前看，各大上市券商的凈資本規(guī)模基本都是滿足各類監(jiān)管指標(biāo)要求的，且留有一定空間。一般而言，次級(jí)債可以補(bǔ)充附屬凈資本；IPO、定增等股權(quán)融資可以補(bǔ)充核心凈資本。不同監(jiān)管指標(biāo)用不同的凈資本計(jì)算，例如，風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率用凈資本計(jì)算，資本杠桿率用核心凈資本計(jì)算。

    從業(yè)務(wù)方面看，券商機(jī)構(gòu)補(bǔ)充資金，拓展新業(yè)務(wù)的動(dòng)力顯而易見(jiàn)。王叢云表示，考慮未來(lái)業(yè)務(wù)的拓展，各大券商會(huì)根據(jù)自身情況有計(jì)劃地融資，補(bǔ)充凈資本，增加營(yíng)運(yùn)資金，這些資金一般用于資本消耗型業(yè)務(wù)如兩融、股票質(zhì)押回購(gòu)、直投、自營(yíng)等。他說(shuō)：“目前各家券商也在不斷發(fā)行短融、公司債等進(jìn)行融資，而這些債券類融資是不計(jì)入凈資本的，主要是為了滿足業(yè)務(wù)需求。”

    信達(dá)證券金融行業(yè)研究員王小軍同樣認(rèn)為，目前券商通道類業(yè)務(wù)的利潤(rùn)已逐漸被擠壓，傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、通道資管與當(dāng)前的政策導(dǎo)向不符，投資銀行業(yè)務(wù)作為傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)面臨著收入下滑的困境。這樣的形勢(shì)倒逼券商進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。券商不僅需要擴(kuò)大融資融券、股票質(zhì)押等業(yè)務(wù)規(guī)模，進(jìn)一步拓展投資銀行、資產(chǎn)管理及海外市場(chǎng)等業(yè)務(wù)空間，進(jìn)行財(cái)富管理的轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)自身的主動(dòng)管理能力，還需要在券商行業(yè)同質(zhì)化激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局下，樹立品牌特色，并根據(jù)監(jiān)管要求，完善風(fēng)控合規(guī)管理，提高信息化管理水平和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。而這些業(yè)務(wù)和布局都需要充沛的資本金作為支持。

    王小軍指出，券商對(duì)于再融資工具的選擇，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、監(jiān)管政策、公司自身的發(fā)展戰(zhàn)略以及成本考量等方面的影響。在選擇不同的再融資工具進(jìn)行資本金的補(bǔ)充時(shí)，在符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的情況下，堅(jiān)持金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原則，對(duì)未來(lái)金融市場(chǎng)和證券行業(yè)的業(yè)務(wù)進(jìn)行預(yù)判，制定未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略，以此為基礎(chǔ)選擇最適合自身發(fā)展的再融資工具。

    不過(guò)對(duì)于券商機(jī)構(gòu)如此好的融資“胃口”，也有人提出不同的看法。有不愿具名的機(jī)構(gòu)人士評(píng)價(jià)所在機(jī)構(gòu)的融資動(dòng)作時(shí)表示：“追求資本金的擴(kuò)大，對(duì)于券商的壓力是顯而易見(jiàn)的。券商一窩蜂地再融資，勢(shì)必會(huì)影響股東投資者的權(quán)益。融資之后還要看造血功能，機(jī)構(gòu)能否承載大體量的資本金融入，融得的資金能否成為業(yè)務(wù)開(kāi)展的健康血液，在融得的資金助力下券商機(jī)構(gòu)能否以更優(yōu)異的業(yè)績(jī)回報(bào)股東等問(wèn)題，因人而異。一味地融資擴(kuò)大資本金，帶來(lái)的結(jié)果將不可避免是分化的。”

    前述華東某券商人士同樣認(rèn)為，早在2012年，券商杠桿率較低，負(fù)債小，不用太考慮資產(chǎn)負(fù)債管理；近幾年券商杠桿率提升，負(fù)債增加，但同時(shí)業(yè)務(wù)擴(kuò)張也在持續(xù)，兩融、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)高速發(fā)展；但從2017年開(kāi)始，兩融業(yè)務(wù)規(guī)模維持在萬(wàn)億左右，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模也已到峰值，業(yè)務(wù)增量受到較大影響。但券商杠桿率很難降下來(lái)，因?yàn)樾枰D(zhuǎn)型，發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)等，這時(shí)對(duì)券商資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)管理優(yōu)化提出更高要求，其影響也越來(lái)越顯著。未來(lái)一兩年很可能看到，有部分券商因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債管理不到位帶來(lái)業(yè)績(jī)較大幅度下滑。

    券商發(fā)展迎來(lái)分化

    業(yè)內(nèi)人士表示，券商目前到了轉(zhuǎn)型發(fā)展的節(jié)點(diǎn)。在嚴(yán)格監(jiān)管和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的壓力下，券商機(jī)構(gòu)正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型的“陣痛”。

    就具體業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，上述華東某券商人士表示，今年來(lái)看，隨著股票質(zhì)押新股的實(shí)施，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)展時(shí)代結(jié)束，規(guī)模增長(zhǎng)料有限。而自營(yíng)投資和一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)（如FICC業(yè)務(wù)）未來(lái)預(yù)計(jì)有很大的發(fā)展空間。從國(guó)際投行發(fā)展情況看，大部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)都是重資本業(yè)務(wù)，所以補(bǔ)充凈資本對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展非常關(guān)鍵。王叢云表示，目前來(lái)看，重資本業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)是今后券商轉(zhuǎn)型發(fā)展的兩大主要方向。隨著重資本業(yè)務(wù)發(fā)展，證券公司會(huì)不斷融資，補(bǔ)充資本金。但融資的節(jié)奏如何，影響因素很多，還不好判斷。

    不過(guò)對(duì)于轉(zhuǎn)型“陣痛”、融資“補(bǔ)血”之后，券商行業(yè)的發(fā)展，業(yè)內(nèi)人士多持積極樂(lè)觀的態(tài)度。陳大鵬表示，看好未來(lái)證券業(yè)發(fā)展，例如，隨著證券化率不斷提升，越來(lái)越多公司上市，這個(gè)過(guò)程中會(huì)帶來(lái)二級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)容和交易量的放大；隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)集中度不斷提高，有質(zhì)量的兼并重組會(huì)增加。這對(duì)券商而言，也意味著更大的發(fā)展機(jī)遇。

    當(dāng)然，券商機(jī)構(gòu)未來(lái)將不可避免分化發(fā)展，各種體量和質(zhì)地的券商機(jī)構(gòu)，將迎來(lái)不同的命運(yùn)，行業(yè)的“馬太效應(yīng)”或?qū)⑦M(jìn)一步顯現(xiàn)。

    事實(shí)上，在業(yè)績(jī)層面，券商機(jī)構(gòu)的分化已經(jīng)在顯現(xiàn)。太平洋證券非銀團(tuán)隊(duì)指出，3月份券商業(yè)績(jī)環(huán)比大幅改善，27家可比券商3月份合計(jì)凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)446%，營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)160%。其中，大券商表現(xiàn)更為突出，凈資產(chǎn)600億以上的大券商環(huán)比增速均在100%以上。

    中泰證券分析師戴志鋒認(rèn)為，3月底，創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)意見(jiàn)下發(fā)，紅籌CDR回歸即將開(kāi)啟，龍頭券商有望憑借國(guó)內(nèi)外經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)資質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)，把握CDR存托、發(fā)行、交易業(yè)務(wù)機(jī)遇；同時(shí)在“大資管”統(tǒng)一監(jiān)管下，主動(dòng)管理龍頭券商優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯；金融業(yè)供給側(cè)改革之下，行業(yè)集中度有望提升，利好頭部券商。