進一步規(guī)范債券市場交易業(yè)務(wù)的重磅文件亮相。人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會1月4日下發(fā)了《規(guī)范債券市場參與者債券交易業(yè)務(wù)的通知》（銀發(fā)[2017]302號，以下簡稱《通知》）。《通知》從機構(gòu)、產(chǎn)品、交易結(jié)構(gòu)三個維度約束了機構(gòu)參與債券市場的行為，對市場參與者參與債券市場交易、回購業(yè)務(wù)等作出進一步規(guī)范，對回購業(yè)務(wù)額度上限也作了具體的規(guī)定。

    不過，為了讓市場各類參與主體平穩(wěn)過渡，《通知》給出各家機構(gòu)1年的整改期，充分考慮了市場沖擊。《通知》稱，《通知》自印發(fā)之日起施行，參與者應(yīng)嚴(yán)格按照本通知要求，對內(nèi)控制度等進行自查整改，一年內(nèi)未完成整改的，不得新開展各類債券交易。對于《通知》印發(fā)之日尚未了結(jié)的不符合本《通知》要求的各類債券交易，可以按合同繼續(xù)履行，但不得續(xù)作，同時應(yīng)當(dāng)向金融監(jiān)管部門報告，并按有關(guān)要求納入表內(nèi)規(guī)范。因納入表內(nèi)造成相關(guān)規(guī)模、杠桿、集中度不達標(biāo)的，一年之內(nèi)予以豁免。

    機構(gòu)資金融入融出規(guī)模受限額管理

    “《通知》的影響集中在回購限制、‘代持業(yè)務(wù)’等幾個方面。”鵬揚基金固定收益總監(jiān)王華對本報記者表示。

    根據(jù)各類債券市場參與者的特征，《通知》分別確定了各自的資金融入融出規(guī)模的限額。根據(jù)《通知》第九條，債券市場參與者應(yīng)按照審慎展業(yè)原則，嚴(yán)格遵守中國人民銀行和各金融監(jiān)管部門制定的流動性、杠桿率等風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)要求，并合理控制債券交易杠桿比率。

    出現(xiàn)以下情形，參與者應(yīng)及時向相關(guān)金融監(jiān)管部門報告。如存款類金融機構(gòu)自營債券正回購資金余額或逆回購資金余額超過其上季度末凈資產(chǎn)80%的。其他金融機構(gòu)，包括但不限于信托公司、金融資產(chǎn)管理公司、證券公司、基金公司、期貨公司等，債券正回購資金余額或逆回購資金余額超過其上月末凈資產(chǎn)120%的。

    “具體要求主要體現(xiàn)在金融機構(gòu)債券正回購資金余額或逆回購資金余額與某一時點凈資產(chǎn)或總資產(chǎn)的比重上，不同金融機構(gòu)的監(jiān)管要求不同。第九條所指的債券回購不包含與央行進行的債券回購；涉及多層嵌套時需向上向下穿透計算。”華創(chuàng)證券債券分析師屈慶解釋稱，第九條也是《通知》的核心要求之一。

    以證券公司為例，天風(fēng)證券分析師陸韻婷表示，根據(jù)現(xiàn)有監(jiān)管法則，券商在銀行間市場進行拆入拆出和債券回購不得超過實收資本金的80%，而在交易所市場當(dāng)前的規(guī)定是融資回購未到期金額占債券托管量比不得高于80%，并沒有其他規(guī)模和杠桿的限制。《通知》將對交易所的債券回購進行余額管理，余額的標(biāo)準(zhǔn)將參照凈資產(chǎn)。預(yù)計部分營收結(jié)構(gòu)側(cè)重債券自營的小型券商可能受到的影響較大，對于營收結(jié)構(gòu)相對均衡的龍頭券商影響則較小。

    “《通知》對金融機構(gòu)回購和逆回購余額設(shè)置限額屬于全新的監(jiān)管口徑，旨在規(guī)范透明，并且給予了一年過渡期，也減弱了對市場的沖擊。”王華稱。

    多維度約束限制“代持”行為

    《通知》除了對各類債券市場參與者資金融入融出規(guī)模作出限額管理外，另一個重要關(guān)注點就是“代持業(yè)務(wù)”的整頓約束。“對于‘代持業(yè)務(wù)’，禁止‘抽屜協(xié)議’，回歸線上業(yè)務(wù)，納入表內(nèi)，全程留痕。”王華對記者表示。

    據(jù)記者了解，“代持”并不是一個官方名詞，債券“代持”屬于業(yè)界的一個俗稱。從具體操作上看，債券的原始持有方在公開市場與代持方進行債券出售，同時口頭或線下約定（抽屜協(xié)議），經(jīng)過一段時期之后以特定的價格將債券從代持方處購回。

    屈慶表示，《通知》對“代持業(yè)務(wù)”從“主觀目的性”“業(yè)務(wù)合同”“客觀數(shù)據(jù)”多方面進行約束。屈慶稱，根據(jù)《通知》，從“代持業(yè)務(wù)”的目的性來看，參與者不得為他人規(guī)避內(nèi)控與監(jiān)管提供便利；從交易場所看，參與者必須在指定交易平臺規(guī)范開展業(yè)務(wù)，未事前上報不得開展線下債券交易；從代持的合同和業(yè)務(wù)屬性看，回購業(yè)務(wù)需簽訂回購協(xié)議，遠期交易需簽訂遠期交易，禁止簽訂“抽屜協(xié)議”或開展變相交易；從客觀數(shù)據(jù)看，回購業(yè)務(wù)將納入資產(chǎn)負(fù)債表或產(chǎn)品表內(nèi)核算，且買斷式交易的正回購方債券繼續(xù)納入會計核算。

    券商分析人士表示，綜合來看，《通知》對“代持業(yè)務(wù)”各方面進行了嚴(yán)格的約束和限制，未來無論是“代持業(yè)務(wù)”的發(fā)起方（正回購方）還是代持方（逆回購方）需求都將明顯減少，市場隱性杠桿和高風(fēng)險偏好的行為將得到有效控制。

    對債券市場運行實際沖擊不大

    《通知》對市場以及機構(gòu)有哪些影響？王華預(yù)計，對中小銀行、券商、私募類資管產(chǎn)品的影響可能較大，對大銀行、大券商、基金、保險機構(gòu)的沖擊相對較小。

    至于對債券市場運行的影響，興業(yè)研究固定收益團隊表示，實際沖擊不大，但短期內(nèi)政策性金融債仍承壓。《通知》給出各家機構(gòu)1年的整改期，充分考慮了市場沖擊。不過部分機構(gòu)仍存在降杠桿的可能性，整改期內(nèi)先處置流動性較高債券再處置低流動性資產(chǎn)可能成為這些機構(gòu)的選擇。未來可能出現(xiàn)國開—國債利差走闊、信用利差繼續(xù)分化的格局。

    屈慶則表示，伴隨杠桿率約束和代持業(yè)務(wù)規(guī)范化，過去高杠桿操作的行為和高風(fēng)險偏好的機構(gòu)逐步減少，機構(gòu)主動負(fù)債快速推高債市配置需求的極端情況減少，配合金融去杠桿的其他監(jiān)管規(guī)則的落地，債市將逐步回歸基本面、流動性、供需關(guān)系等傳統(tǒng)因素影響的格局。但是調(diào)整的過程中陣痛不可避免。

    中信證券分析師明明稱，《通知》從債券市場參與者的行為規(guī)范、債券交易的業(yè)務(wù)規(guī)范以及債券交易的加杠桿規(guī)模限定三個方面進行規(guī)定，可以判斷，監(jiān)管當(dāng)局對于金融去杠桿的監(jiān)管內(nèi)涵在不斷延伸，對于線下交易的規(guī)范以及“代持業(yè)務(wù)”的入表操作不能簡單理解為去杠桿，這同時也就意味著相關(guān)數(shù)據(jù)的可獲得性在增加，金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計的涵蓋也將更加全面，有利于監(jiān)管當(dāng)局更準(zhǔn)確地把握市場的系統(tǒng)性風(fēng)險程度。