本報(bào)記者 周尚伃 見(jiàn)習(xí)記者 于宏

    作為“牛市旗手”，券商板塊的行情與估值情況一直備受市場(chǎng)關(guān)注。一季度，上市券商業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出亮眼的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，然而與之形成鮮明對(duì)比的是，板塊估值出現(xiàn)了一定程度的回調(diào)，呈現(xiàn)出低估低配的現(xiàn)象。

    盡管業(yè)績(jī)與估值短期背離，但在市場(chǎng)交投活躍、政策環(huán)境優(yōu)化的背景下，非銀分析師普遍認(rèn)為，從全年視角審視，券商經(jīng)紀(jì)、兩融等業(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景可期，自營(yíng)、資管、投行等業(yè)務(wù)也具有較強(qiáng)韌性。被低估低配的券商板塊有望在市場(chǎng)向好的推動(dòng)下迎來(lái)估值修復(fù)，其中，具備并購(gòu)重組預(yù)期的公司以及部分頭部公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值尤為值得關(guān)注。

    板塊存在低估低配現(xiàn)象

    從基本面來(lái)看，一季度，市場(chǎng)交投活躍度顯著提升，A股日均股票交易額為1.52萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)69.58%。活躍的市場(chǎng)行情為上市券商的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了有力支撐，42家A股上市券商一季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1259.3億元，同比增長(zhǎng)24.6%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)521.83億元，同比增長(zhǎng)83.48%。

    浙商證券非銀與金融科技首席分析師孫嘉庚表示，一季度，市場(chǎng)交投活躍，經(jīng)紀(jì)及投資業(yè)務(wù)的大增驅(qū)動(dòng)上市券商總體業(yè)績(jī)提升，同時(shí)，券商利差收入增速回正，投行景氣度小幅修復(fù)。整體來(lái)看，上市券商業(yè)績(jī)亮眼，盈利能力有所提升。

    不過(guò)，一季度券商板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)與業(yè)績(jī)形成一定反差。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)截至5月16日收盤(pán)，券商板塊累計(jì)下跌7.58%；從個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看，在42只券商板塊個(gè)股中，僅有6只實(shí)現(xiàn)了上漲。其中，中國(guó)銀河以8.21%的漲幅領(lǐng)漲，廣發(fā)證券、東吳證券分別上漲3.21%、2.31%。

    在業(yè)績(jī)向好、市場(chǎng)景氣度回升背景下，券商板塊卻陷入了被低估低配的困境。申萬(wàn)宏源研究所非銀首席分析師羅鉆輝表示：“當(dāng)前，高景氣度下，券商板塊盈利能力與估值存在預(yù)期差，板塊持續(xù)被低估低配。目前，券商板塊市凈率約為1.21倍，位于近10年16.96%分位數(shù)；同時(shí)，一季度主動(dòng)權(quán)益公募基金對(duì)券商板塊的重倉(cāng)比例約為0.37%，位于歷史低位。”

    華泰證券銀行與證券行業(yè)首席分析師沈娟也持有類(lèi)似觀點(diǎn)。她認(rèn)為，券商板塊存在低估低配現(xiàn)象，一季度公募基金對(duì)券商的持倉(cāng)比例環(huán)比下降0.11個(gè)百分點(diǎn)。

    實(shí)際上，在分析券商股走勢(shì)時(shí)，行業(yè)基本面固然是關(guān)鍵要素之一，但微觀層面的非基本面因素以及宏觀環(huán)境因素同樣不容忽視，需綜合考量。

    在中信建投非銀及金融科技首席分析師趙然看來(lái)，一季度，上市券商歸母凈利潤(rùn)同比大增83%，但板塊收跌，行情與業(yè)績(jī)大增的趨勢(shì)形成背離，核心原因在于海外宏觀因素?cái)_動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)后市交投活躍度能否維系存疑，同時(shí)也對(duì)券商自營(yíng)業(yè)務(wù)能否抗住高基數(shù)壓力存疑。但結(jié)合今年二季度、三季度所面臨的業(yè)績(jī)基數(shù)來(lái)看，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)、公募業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)環(huán)境顯著好于去年同期，唯一面臨高基數(shù)壓力的自營(yíng)投資業(yè)務(wù)或因股債風(fēng)格切換而能夠維持相對(duì)穩(wěn)定。因此，預(yù)計(jì)券商板塊將出現(xiàn)一段估值修復(fù)的行情，具備向上彈性。

    估值已達(dá)合理位置

    當(dāng)前，證券行業(yè)正積極投身于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不斷提升自身的專(zhuān)業(yè)能力，錨定一流投行目標(biāo)，加速向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。在此背景下，多位非銀分析師表示，隨著流動(dòng)性的改善以及利好政策的出臺(tái)，券商股估值有望隨著市場(chǎng)的改善而進(jìn)一步提升，板塊后續(xù)的發(fā)展機(jī)遇值得期待。

    “券商板塊作為‘牛市旗手’，在市場(chǎng)行情向好時(shí)交易活躍度將大幅提升，券商的經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、資管、資本中介等業(yè)務(wù)均將直接獲得利好。”東吳證券非銀金融首席分析師孫婷表示，中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)2025年證券行業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)35%，投行業(yè)務(wù)基本持平，資本中介業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)6%，資管業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)5%，自營(yíng)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)10%。

    展望2025年全年發(fā)展態(tài)勢(shì)，中信證券金融產(chǎn)業(yè)首席分析師田良認(rèn)為：“一級(jí)市場(chǎng)逐漸復(fù)蘇，二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)向好，有望推動(dòng)券商投行業(yè)務(wù)與資管業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升，其他業(yè)務(wù)延續(xù)良好表現(xiàn)。當(dāng)前，證券行業(yè)估值已回調(diào)至合理位置，建議積極圍繞一季報(bào)基本面情況較好、具備并購(gòu)重組預(yù)期的標(biāo)的布局。未來(lái)，證券行業(yè)并購(gòu)重組相關(guān)機(jī)遇有望進(jìn)一步發(fā)酵，同時(shí)，部分估值已調(diào)整至合理位置的頭部券商的長(zhǎng)期投資價(jià)值尤為值得關(guān)注。”

    “在政策端發(fā)力、監(jiān)管定調(diào)行業(yè)未來(lái)發(fā)展格局的背景下，看好券商板塊，推薦關(guān)注具備并購(gòu)重組預(yù)期以及業(yè)績(jī)彈性較強(qiáng)的標(biāo)的。”羅鉆輝表示。

    沈娟認(rèn)為，后續(xù)資本市場(chǎng)支持性政策有望持續(xù)落地，可關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表運(yùn)用能力強(qiáng)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健的頭部券商，并把握并購(gòu)重組相關(guān)機(jī)會(huì)。