張歆

    在莫測的數學世界，三角形最具穩定性。對于A股市場而言，發行人、中介機構和投資者互相牽動，構成了穩定的“三角結構”。因此，如果希望市場不斷提升質量，自然需要三方共同實現有質量的發展。

    新證券法將于3月1日起試行，中國證監會主席易會滿近日對諸多熱點問題做出回應。易主席表示，新證券法的實施，對發行人、中介機構以及投資者都提出了新的要求。

    A股市場是直接融資的市場，連接著融資端的發行人和投資端的投資者。雖然市場謀求的是投融資雙贏，但相對而言，發行人是低風險獲利，而投資者是高風險獲利。因此，發行人作為市場生態中最大的受益者，有責任和義務承擔更多的責任。

    易主席表示，發行人和上市公司要注意三方面新要求：一是信息披露的要求更高；二是違法違規的責任更重；三是法人治理的規范更嚴。

    筆者認為，監管層對信息披露提高要求，是為了增強投資端對于融資端的了解和信任，信息披露不僅是對發行人估值判斷的依據，也是整個市場生態系統的價值中樞；違法違規的責任更重，可以形成明確的正向引導和反向威懾，提高違規成本；法人治理的規范更嚴，利于督促上市公司完善治理，為提升質量夯實治理結構基礎。

    此外，去年以來，監管部門多次強調了壓實中介機構責任對于市場的重要意義。結合新證券法，易主席強調，加大對證券業務活動的監管，一方面明確要求證券公司不得允許他人以證券公司的名義直接參與證券的集中交易；另一方面壓實了承銷商的核查責任。同時，進一步厘清了證券公司資管業務的法律性質和法律適用。

    筆者認為，在A股市場生態中，中介機構才是最依賴市場的一類主體，也就是常說的“靠天吃飯”的一方。因此，中介機構更應珍視和呵護A股市場生態。券商作為市場交易的重要平臺，實際上負有投資者適當性管理乃至是審核的第一道關口職責，也就更加不應該允許他人假借自己名義直接參與證券的集中交易；作為承銷商的券商掌握后臺數據和信息，履行核查職責也是“法”不容辭；此外，在新證券法和資管新規等不同層級法律法規的規范下，券商資管業務的法律性質已經明確，其在市場中的權利能夠得以保障，行為“紅線”也已被劃定，這對于其長遠發展十分有利。

    作為投資者，與近1.6億人（或機構）一起“參與A股市場數十萬億元的大項目”，顯然也需要做好自身能力儲備。

    正如易主席所強調的，新證券法在重申風險自擔原則以促進理性投資的基礎上，一是進一步強化了證券賬戶實名制；二是為證券交易活動進一步劃定法律紅線；三是為投資者維權提供了一系列新的法律措施。

    筆者認為，投資者是A股市場生態的重要組成部分，其質量和行為也反過來影響和作用于市場生態。賬戶實名制看起來是程序化要求，實際上是針對的是非實名制下對于違法違規的僥幸心理；劃定法律紅線，主要針對投資者中的“關鍵少數”，這部分投資者具有多重角色性——既可能是實控人或大股東，也可能是董監高，還可能是上市公司的關聯交易方，從法治供給層面提前給“關鍵少數”劃定紅線十分重要，既能有效預防違法違規，也便于在個別違法違規行為發生后進行事后追責；為投資者維權提供一系列新的法律措施，同樣有事先威懾和事后保障兩方面作用，而且保護投資者實際上是在保護市場生態，保護市場信心和必需的流動性，也就是保護市場本身。