郭于瑋

    2019年11月份固定資產投資累計同比5.2%，前值5.2%。工業增加值同比6.2%，前值4.7%。社會消費品零售同比8.0%，前值7.2%。

    那么，這種企穩是否具有可持續性呢？我們可以通過解構近期經濟回升的動因來判斷：

    第一，汽車消費及生產的改善是11月份社會消費品零售和工業增加值同比回升的重要原因。11月份汽車零售額同比增長-1.8%，降幅較上月收窄1.5個百分點；汽車制造業增加值同比增長7.7%，較上月提高了2.8個百分點。歷史數據顯示，汽車零售對汽車庫存有一定的領先性。這意味著汽車補庫的過程還將持續。

    此外，2020年汽車消費還有進一步回升的可能。如果未來政策當局放松對熱點城市汽車消費的限制，并配合消費稅改革將汽車或成品油征稅環節后移，強化地方政府鼓勵汽車消費的動力，汽車消費仍有增長的空間。

    第二，黑色金屬、水泥等建筑相關行業景氣度較高，帶動11月份工業增加值同比回升。2019年11月份非金屬礦物制品業工業增加值同比增長8.6%，較上月提高4.5個百分點；黑色金屬加工業工業增加值同比增長10.7%，較上月提高4.4個百分點。黑色金屬與水泥生產都與建筑活動密切相關，因此，房屋新開工面積對于黑色金屬和水泥行業庫存都有一定的領先性。2019年以來房屋新開工面積增速雖然有所回落，但展現出較強的韌性。11月份新開工面積累計增速仍然維持在8.6%的較高水平。因此，未來黑色金屬與水泥行業庫存去化的壓力或較為溫和。

    值得注意的是，盡管在土地購置減少的背景下，房地產投資增速可能繼續放緩，商品房銷售卻出現了回暖的跡象。在低基數的支撐下，2019年10月份與11月份商品房銷售面積連續小幅同比正增長，銷售額同比增速也較第三季度有所提高。這有助于房地產開發資金來源增速繼續維持穩定。

    第三，計算機通信行業生產加快。11月份計算機通信行業工業增加值同比增長9.7%，較上月提高了1.5個百分點。我國計算機通信行業出口依賴度較高，因此其生產與全球計算機行業景氣度密切相關。數據顯示，費城半導體指數對計算機行業生產有一定的領先性，而近期費城半導體指數同比顯著反彈。加之中美貿易關系出現緩和，計算機通信行業面臨的外部不確定性下降，計算機通信行業生產的改善有望延續。

    綜上可知，11月份經濟數據顯示出的經濟企穩信號，是內外需共同改善的結果。這一現象也與當前庫存周期的變動相契合。目前我們正處于從主動去庫存向被動去庫存切換的過程之中。歷史經驗顯示，當經濟逐漸進入被動去庫存之后，GDP增速下滑的壓力會有所減輕。

    （作者系興業研究公司分析師）