蘇向杲

    9月28日，銀保監(jiān)會印發(fā)《關(guān)于資產(chǎn)支持計劃和保險私募基金登記有關(guān)事項的通知》，將保險資產(chǎn)管理機構(gòu)的資產(chǎn)支持計劃和保險私募基金由注冊制改為登記制，險資運用再迎兩大利好。

    資產(chǎn)支持計劃和保險私募基金兩大資管產(chǎn)品都是拓展險企投資渠道，實現(xiàn)資產(chǎn)負債有效匹配的重要途徑，此次登記制改革，對保險資管公司影響深遠。

    首先，登記制將極大提高險資配置效率，從投資者角度看，目前險資投資上述兩類產(chǎn)品規(guī)模占比均接近九成。其次，資管新規(guī)后，各金融機構(gòu)同臺競技，產(chǎn)品發(fā)行效率成為決勝因素之一，登記制有望助力保險資管機構(gòu)脫穎而出。再者，登記制利于壓實保險資管機構(gòu)主體責任，厘清各方的權(quán)利義務(wù)，推動保險資管機構(gòu)健康發(fā)展。

    更為重要的是，登記制的及時出臺，有望加速推動各類資產(chǎn)支持計劃和保險私募基金落地，從供給端解決適合險資投資的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不足的難題。因此，登記制可謂化解資產(chǎn)荒的及時雨。

    當下，險資運用面臨困局在于：一方面，截至今年8月末險資運用余額已達22萬億元，隨著險資規(guī)模持續(xù)擴大，大量新增資產(chǎn)及到期資產(chǎn)急需找到合適的投資渠道；另一方面，由于險資來源于保戶，有資金成本且追求絕對收益，這決定了險資的資金屬性與公募、證券等機構(gòu)迥異，這也將許多資產(chǎn)排除在險資可投資范圍之外。這兩大因素共同促成了險資資產(chǎn)荒。

    深入分析，由于具有剛兌屬性，險資近年來逐漸形成了“固收為主權(quán)益為輔”大類資產(chǎn)配置格局。正如中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會會長段國圣所說，“保險公司使用的投資策略是均衡的投資，80%投資于固定收益市場，形成一定利息以后用權(quán)益加強。”

    這一策略在利率中樞較高或權(quán)益市場向好的年份，往往能產(chǎn)生良好的收益。但反過來，如果利率持續(xù)走低，或權(quán)益市場波動加劇，將給保險公司帶來很大的投資壓力。今年，險資面臨的就是后一種情況，資產(chǎn)配置難度更大。

    究竟難在哪里？難在剛性成本約束下，找到符合險資收益要求的資產(chǎn)并不易。按保險產(chǎn)品設(shè)計，險資長期年化投資收益率要維持5%左右，方能覆蓋成本，并為險企帶來經(jīng)營效益。但目前的固收、權(quán)益、非標等資產(chǎn)并不能很好地滿足這一收益要求。

    從固收資產(chǎn)看，至今年8月末，險資配置于債券與銀行存款的余額占險資總規(guī)模的50.6%，但30年國債、地方債和20年國開債利率目前在3.5%附近，低于險資負債成本，銀行存款收益則更低。

    權(quán)益市場方面，2019年、2020年權(quán)益市場向好，險資配置于股票與證券投資基金的投資收益較高，且能彌補固收資產(chǎn)的收益不足。但今年由于A股波動加劇，險資為合理控制風險敞口，在權(quán)益市場操作頗為謹慎，前8個月險資權(quán)益投資呈微收縮態(tài)勢。

    非標資產(chǎn)方面，從去年開始，“融資類信托新規(guī)”、房地產(chǎn)“三條紅線”等監(jiān)管規(guī)則相繼出臺，導(dǎo)致非標資產(chǎn)供給短缺，保險業(yè)很難找到合適的非標資產(chǎn)。

    固收資產(chǎn)收益低，權(quán)益市場風險大，非標資產(chǎn)供給少，諸多限制讓險資只能選擇收益率低且存在很大風險的產(chǎn)品，這也導(dǎo)致保險公司資產(chǎn)負債錯配風險進一步加大。

    令人欣喜的是，上述兩大資管產(chǎn)品實施登記制后，各類非標資產(chǎn)、保險私募基金等產(chǎn)品有望加速落地，可供險資機構(gòu)選擇的資管產(chǎn)品數(shù)量將進一步擴大，險資的資產(chǎn)負債錯配壓力將得到一定程度緩解。整體來看，兩大資管產(chǎn)品由注冊制改為登記制，是保險資管產(chǎn)品市場化改革的一大進步，將長遠地惠及行業(yè)發(fā)展。