中國中鐵發布2018年年報顯示：公司實現營業總收入7404.4億元，同比增長6.8%，實現歸母凈利潤172億元，同比增長7.04%。其中四個季度分別實現營業收入1，476億元/1，669億元/1，789億元/2，442億元，同比分別增長10.1%/1.3%/4.3%/11.2%，分別實現凈利潤32.0億元/63.6億元/34.9億元/41.5億元，同比分別實現增長-36.5%/98.8%/-45.0%/18.9%。作為債轉股標的的中鐵二、三、五、八局實現少數股東損益7.37億元，加回該影響，公司18年凈利潤增速約為11.6%。

    公司基建主業不斷強化，多元化布局成效顯著

    2018年中國中鐵基建板塊營業收入6，242億元，同比增長4.6%，收入貢獻率降低1.74個百分點至84.3%，細分中公路和市政對于基建主業的帶動作用不斷提升，毛利率繼續提升0.19個百分點至7.42%；公司勘察設計板塊實現營收146億元，同比增長12.6%；工程設備與零部件制造全年收入150億元，同比實現增長10.1%，進一步加強對收入占比較大的道岔及盾構產品的研發投入和成本管理，毛利率同比增加2.28個百分點至23.82%；房地產業務收入大幅增長42.7%至433億元，占比提升1.47個百分點至5.85%，毛利率小幅提升0.14個百分點至24.63%；其他業務板塊營業收入共計433億元，同比實現增長8.67%，其中PPP、BOT等項目運營業務營收28.9億元，同比增長10.5%，礦產資源板塊實現收入49.0億元，同比增長19.8%，物資貿易業務實現收入177億元，同比增長4.4%。房地產、礦產資源板塊對公司2018年利潤貢獻比例顯著提升。

    業務結構改善提升毛利率，資產質量夯實提升凈利潤率

    2018年公司高毛利的市政和其他業務以及公路業務收入占比提升，尤其是投資帶動的施工項目收入增長，公司綜合毛利率提升0.44個百分點。期間費用及研發費用率提升0.72個百分點，資產減值大幅減少，綜合影響凈利率同比提升0.31個百分點。2018年公司綜合毛利率為10.19%，同比提升0.44個百分點。加回研發費用，期間費用率同比提升0.72個百分點至6.02%，其中銷售費用率同比提升0.07個百分點至0.48%，主要由于加大各項業務營銷力度所致；管理費用率提升0.07個百分點至2.79%，研發費用率為1.81%，同比增加0.21個百分點；財務費用率同比提升0.43個百分點至0.94%，主要由于帶息負債規模增加以及資產證券化業務折價增加。公司資產減值損失占營業收入比重同比下降1.24個百分點至0.1%，綜合影響下公司凈利率提升0.31個百分點至2.36%。

    在手訂單充沛，未來業績增長有較好保障

    2018年中國中鐵基建建設業務新簽合同1.43萬億元，同比增長5.9%，其中鐵路業務新簽合同2，541億元，同比增長4.8%。市政及其他業務新簽訂單8，789億元，同比增長13.6%；勘察設計與咨詢服務業務新簽合同221億元，同比增長1.9%；工程設備與零部件制造業務新簽合同368億元，同比增長12.6%；房地產開發業務新簽合同530億元，同比增長47%。截至2018年末公司累計在手訂單2.69萬億元，約為2018年營業收入的3.6倍，在手訂單充裕，未來業績擁有較好保障。

    申萬宏源預計公司2019年-2021年凈利潤分別為192.6億元/211.9億元/233.1億元，增速分別為12%/10%/10%，對應PE分別為8.8X/7.9X/7.2X，維持“增持”評級。-CIS-