《公開募集證券投資基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)指引》上周末出爐。此前因股市巨震戛然而止的公募基金“股票出借”業(yè)務(wù)，終于正式放行。根據(jù)新規(guī)，主要有三類基金產(chǎn)品可參與“股票出借”業(yè)務(wù)，即以一定的費率通過證券交易所綜合業(yè)務(wù)平臺向中國證券金融股份有限公司出借證券。而經(jīng)過中證金融的轉(zhuǎn)融通服務(wù)后，投資者可以從證券公司手里以“融券”的方式獲得公募基金所出借的股票。

    業(yè)內(nèi)人士認為，由于可融股票數(shù)量過少，長期以來兩融業(yè)務(wù)中“融券”占比極小，并不能起到平衡市場估值的作用。但公募基金加入“股票出借”業(yè)務(wù)后，可融股票數(shù)量會大幅增加，粗略統(tǒng)計，僅指數(shù)基金理論上可提供的“股票出借”上限就高達約1800億元，是當(dāng)前融券余額的約20倍。這將在未來重構(gòu)“兩融”業(yè)務(wù)的生態(tài)。

    記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，六類指數(shù)基金將會成為“股票出借”業(yè)務(wù)的主力軍，這些指數(shù)基金成份股以藍籌股為主，因此藍籌股的潛在“融券”量級將會增至千億元。這些指數(shù)中，部分成份股高度重疊，個股的潛在“融券”力量更高，這或許有利于合理估值的持續(xù)。

    “融券池”擴容

    根據(jù)指引的第五條，可以參與股票出借業(yè)務(wù)的基金包括以下：處于封閉期的股票型基金和偏股混合型基金；開放式股票指數(shù)基金及相關(guān)聯(lián)接基金；戰(zhàn)略配售基金；中國證監(jiān)會認可的其他基金產(chǎn)品。

    上海某基金公司投資總監(jiān)向記者表示，考慮到目前公募基金行業(yè)整體偏高的換手率狀況，以及戰(zhàn)略配售基金權(quán)益?zhèn)}位偏低的現(xiàn)狀，未來真正能夠提供大量股票出借業(yè)務(wù)的基金產(chǎn)品，只能是開放式股票指數(shù)基金和聯(lián)接基金。對于規(guī)模達到一定程度，日常申贖甚至短期大額申贖不會導(dǎo)致規(guī)模劇烈變動的指數(shù)基金，完全可以按照指引的規(guī)定，將所持有的股票足額出借，從而提升基金產(chǎn)品的業(yè)績。

    “完全復(fù)制指數(shù)的指數(shù)基金尤其是掛牌交易的ETF產(chǎn)品，基本不存在主動交易股票的需求，因此，就會被動沉淀大量長期持有的成份股。而出借這部分成份股，只要控制好流動性風(fēng)險，幾乎就是無本生意。在當(dāng)前同質(zhì)化競爭嚴重的環(huán)境下，指基不可能不去爭取這部分收益率。”該投資總監(jiān)說。

    記者根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，按照“最近6個月內(nèi)日均基金資產(chǎn)凈值不得低于2億元”的規(guī)定，符合該要求的基金產(chǎn)品超過200只，合計資產(chǎn)凈值規(guī)模近6000億元，根據(jù)新規(guī)中“出借證券資產(chǎn)不得超過基金資產(chǎn)凈值的30%”的要求，理論上可出借的極限值在1800億元左右。

    高估值藍籌或承壓

    需要指出的是，從資產(chǎn)凈值規(guī)模上來看，目前公募基金行業(yè)的指數(shù)基金產(chǎn)品主要分布在六類指數(shù)中，而這六類指數(shù)的成份股中，重疊了許多藍籌股，且按權(quán)重計算占比較高，因此，從理論上分析，未來公募基金“股票出借”業(yè)務(wù)的重頭戲，將會在這些藍籌股上開演。

    WIND統(tǒng)計顯示，這六類指數(shù)分別是滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)、上證50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、上證180指數(shù)以及中證央企結(jié)構(gòu)調(diào)整指數(shù)。

    根據(jù)公募基金業(yè)內(nèi)人士建議，充分考慮到流動性風(fēng)險因素，記者以6月23日時點規(guī)模在10億元以上的指數(shù)基金為分析對象，則有105只指基產(chǎn)品成為樣本。WIND數(shù)據(jù)顯示，這105只指基的資產(chǎn)凈值總規(guī)模為5600億元，其中，跟蹤滬深300指數(shù)的指基產(chǎn)品總規(guī)模達到1793億元，跟蹤中證500指數(shù)的達到820億元，跟蹤上證50指數(shù)的達到601億元，跟蹤創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（含創(chuàng)業(yè)板50）的達到427億元，跟蹤上證180指數(shù)的達到294億元，跟蹤中證央企結(jié)構(gòu)調(diào)整指數(shù)的達到431億元。這六類基金合計規(guī)模為4366億元，占5600億元的比例高達78%。

    仔細分析這六類指數(shù)的成份股則會發(fā)現(xiàn)，它們基本上都由藍籌股組成。其中高權(quán)重個股呈現(xiàn)高度重合的狀態(tài)，主要是大盤藍籌股，也包括部分中盤藍籌股。如果以4366億元的總規(guī)模計算，以30%的最高出借比例預(yù)估，這六類指基潛在的股票出借上限可達1200億元左右。對于那些重疊的成份股來說，其實際有可能承受的“融券”數(shù)量會以倍數(shù)增加。

    “這意味著，如果這類藍籌股估值超出市場心里水平，在市場情緒高漲時出現(xiàn)明顯的估值泡沫，那么，就會有相較于其他個股更加強大的‘做空’力量出現(xiàn)，從而壓制估值泡沫，平衡市場的估值水平。”上海某股票型基金的基金經(jīng)理對記者表示，“這對長期價值投資其實是利好。”

    構(gòu)建“兩融”新生態(tài)

    一個可預(yù)見的未來是，隨著公募基金踏足股票出借業(yè)務(wù)，目前“兩融”格局中融資一家獨大的現(xiàn)象有望徹底改變，融券業(yè)務(wù)有可能快速壯大，而融資融券之間的平衡點，也會隨著市場牛熊轉(zhuǎn)換而發(fā)生變化。

    WIND數(shù)據(jù)顯示，截至上周四，兩市的融資余額超過9000億元，但融券余額卻僅有約90億元，二者相差達百倍，若指數(shù)基金大幅出借券源，融券規(guī)模或迎十倍以上擴容。造成這種現(xiàn)象的主要原因，在于可融股票的數(shù)量太少，無法滿足市場需求。上海一家券商營業(yè)部的負責(zé)人向記者表示，對于估值過高的個股，投資者融券的需求其實很強烈，但卻極難獲得充足的股票來源，所以，融券做空的機制形容虛設(shè)。該負責(zé)人認為，隨著指數(shù)基金成為穩(wěn)定的股票出借來源，未來這種情況會大幅改觀。

    一位基金經(jīng)理則向記者表示，隨著融券的股票來源充裕，未來A股市場“偽白馬”、“偽成長”個股會更容易暴露，其股價的波動也會更加劇烈。“從此前爆雷的部分股票中可以發(fā)現(xiàn)，流通股東中會出現(xiàn)大量指數(shù)基金。出于復(fù)制指數(shù)的原因，這些指基的持倉被動鎖住，但如果它們進行了股票出借，則會有更強大的做空力量倒逼這類個股提前出清。”該基金經(jīng)理說，“很顯然，指數(shù)基金有動力賺這筆錢。”