本報(bào)記者 呂江濤

    受去杠桿政策和嚴(yán)控地方政府隱性債務(wù)規(guī)模因素影響，2018年我國(guó)信用債規(guī)模大幅收縮。不過(guò)，央行通過(guò)四次降準(zhǔn)以及其他靈活多樣的貨幣政策釋放了充足的流動(dòng)性，全年債牛格局得以確立。

    展望2019年，泰達(dá)宏利基金固定收益部總經(jīng)理、基金經(jīng)理丁宇佳認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)將維持溫和走弱的態(tài)勢(shì)，避險(xiǎn)情緒較2018年會(huì)有所緩解，整體債市行情較為樂(lè)觀，在利率債方面要積極布局，信用債方面要嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)。

    丁宇佳指出，2019年，外部經(jīng)濟(jì)的走弱與中美貿(mào)易摩擦的影響相互中和，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響更趨中性。國(guó)內(nèi)方面，受去杠桿政策的慣性影響，債務(wù)周期仍處于收縮階段，民營(yíng)企業(yè)融資改善困難，先進(jìn)制造業(yè)的擴(kuò)張動(dòng)能難以迅速釋放，全面放松地產(chǎn)政策的概率較小，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，經(jīng)濟(jì)的健康增長(zhǎng)仍需要穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策配套。從貨幣到信用傳導(dǎo)路徑的疏通仍將是央行貨幣政策實(shí)施的重要任務(wù)，為了緩解去杠桿導(dǎo)致的信用過(guò)度收縮，貨幣政策的連續(xù)性無(wú)需擔(dān)憂。通過(guò)降準(zhǔn)釋放大量?jī)r(jià)格偏低的流動(dòng)性同時(shí)，各類定向貨幣政策的出臺(tái)更推動(dòng)引導(dǎo)信用向小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)擴(kuò)張，地方債和信用債的積極發(fā)行有望成為亮點(diǎn)。在實(shí)施積極的財(cái)政政策過(guò)程中，減稅對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響將是較為漫長(zhǎng)的過(guò)程。

    就配置方向而言，丁宇佳分析道，民營(yíng)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露可預(yù)測(cè)性差，2019年雖有民企紓困工具的相繼出臺(tái)，但從寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)仍有時(shí)滯，中高等級(jí)國(guó)企將會(huì)是產(chǎn)業(yè)債主要配置方向。2018年非標(biāo)違約頻發(fā)，但大都妥善解決，城投債公開(kāi)品種金身仍在，從2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議內(nèi)容看，仍要嚴(yán)控地方政府隱性債務(wù)，城投區(qū)域的兩極分化仍將持續(xù)，擇券方面要關(guān)注地方政府財(cái)政指標(biāo)變動(dòng)情況，嚴(yán)控城投級(jí)別。2018年可轉(zhuǎn)債整體估值處于歷史偏低水平，個(gè)券分化明顯，破面成為為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)常態(tài)，2019年轉(zhuǎn)債策略除了精選個(gè)券和參與打新外，也要注重博弈下修條款。

    總體來(lái)看，丁宇佳認(rèn)為2019年整體債市行情較為樂(lè)觀，在利率債方面要積極布局，做好波段，順勢(shì)而為，信用債方面，要嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，恪守底線，適時(shí)參與轉(zhuǎn)債，以期博得合意收益。