在公開市場操作“九連歇”后，央行于16日開展了2000億元中期借貸便利（MLF）操作，并實現等額凈投放。分析人士指出，這將幫助市場應對稅期高峰和國債繳款帶來的流動性沖擊。此外，本次一年期MLF或許將代替后期連續的逆回購操作，在應對流動性沖擊的同時，也為明年10月預留了貨幣政策操作窗口。

    凈投放2000億元

    央行16日早間公告，人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作2000億元，中標利率3.3%，與前次相同。由于當日無逆回購到期，實現凈投放2000億元。

    早間，資金面有所緩解，銀行間債券質押式回購利率多數下跌，但午后跌幅縮窄，資金面保持均衡。截至16日收盤，DR001、DR014均跌2基點，但DR007、DR021都出現回調，利率分別上行2基點和3基點。與此同時，隔夜、兩周Shibor也分別跌1基點、2基點，一周、一個月Shibor繼續小幅上行。

    分析人士指出，央行此次開展MLF操作有四大背景。一是央行已經9個交易日暫停公開市場操作，資金利率逐漸回升，14日資金面已現收緊，銀行間回購定盤利率、Shibor等紛紛上漲。15日各期限Shibor、銀行間債券質押式回購利率均全線上漲，資金面收緊信號明顯。

    二是國債繳款日即將到來，這會對銀行間流動性造成一定抽離，開展MLF操作可以部分對沖繳款影響。Wind數據顯示，16日有兩期國債發行，規模共計790億元，將于17日繳款。此外，18日將有一期340億元的國債發行，繳款日為21日。

    三是10月下旬將迎來繳稅期。10月已過半，下旬財稅清收入庫即將到來，會對流動性產生較大干擾。國家稅務總局官網顯示，10月申報納稅期限順延至24日，而根據以往經驗，大約從21日開始，稅期因素對流動性擾動將加大。

    四是當前逆周期調節正在發力，貨幣政策將予以配合。興業證券固收團隊指出，9月財政存款超季節性減少7026億元，與企業貸款發放節奏一致，顯示逆周期調節背景下財政政策進一步發力。民生證券首席宏觀分析師解運亮認為，此次MLF操作為銀行補充中長期流動性，有利于進一步增強金融機構支持實體經濟的能力。

    為明年預留操作窗口

    中期借貸便利（MLF）創設以來，央行一般會在國慶假期后第二或第三周凈投放MLF。但2018年國慶假期后，央行并未開展MLF操作，而是連續多個交易日開展了7天期逆回購操作。今年央行“恢復”了這一慣例，或為后期貨幣政策操作打開空間。

    聯訊證券分析師李奇霖、鐘林楠認為，現在釋放MLF，后面有可能就會減少公開市場操作（OMO）的投放，再通過即將到來的繳稅平衡資金面，使銀行間市場的流動性合理充裕。央行相當于用長錢置換了短錢，既緩解了近兩天資金面的收緊壓力，保證了政策的中性，也達到了補充銀行長期負債，支持實體的作用。

    此外，李奇霖、鐘林楠認為，更重要的意義可能在于增強央行貨幣政策操作的便利性與及時性。“現在的貸款基準LPR是按月報價，MLF作為報價的錨，具有引導作用，現在進行MLF操作將使明年10月MLF操作窗口得以預留，使央行能夠視經濟與金融形勢靈活應對。”

    分析人士還指出，近期有稅期高峰、政府債券發行繳款等“吸金因素”，本來也需要如逆回購等公開市場操作，但鑒于LPR已經掛鉤MLF操作利率，央行直接展開MLF，不僅投放了流動性，還可為明年10月20日LPR報價前的利率操作留出窗口。

    不僅如此，凈投放2000億元MLF還可預先為近期的貨幣政策操作打開空間。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，16日在沒有MLF到期的背景下，央行開展2000億元MLF操作，可向商業銀行提供中長期低成本資金，有助于推動銀行在本月20日LPR報價中繼續下調加點，進而降低企業貸款利率。

    “可以看到，下半年以來PPI持續處于下跌區間。這意味著考慮價格因素后，企業貸款實際利率水平正在上升。著眼于降低企業融資成本的政策目標，央行引導1年期LPR下行的迫切性有所增強。”王青表示。

    他指出，本次MLF操作招標利率穩定在3.3%，顯示央行當前仍會保持政策利率不變，這將有助于穩定市場預期。在新LPR改革后，貸款基準利率淡出，當前MLF操作利率已成為事實上的政策利率，受到市場廣泛關注。

    貨幣政策或相機抉擇

    李奇霖、鐘林楠認為，在沒有MLF到期的情況下，央行開展了2000億元的MLF操作，并不能簡單視作央行政策轉向寬松的信號，通脹雖不具有長期持續性，但在短期內仍會制約央行寬松的空間。

    解運亮團隊指出，9月CPI同比上漲3%，高于前值和市場預期的2.8%，系2013年11月以來首次觸及3%高位，究其原因，主要系豬肉供應偏緊而價格上漲。當前及未來一段時間，豬肉價格可能持續推高CPI，預計豬肉價格上漲對CPI的沖擊將持續到明年一至二季度。

    但該團隊也表示，供給受限引起的結構性通脹對貨幣政策的影響不宜高估。當前CPI上漲呈現出典型的結構性通脹特征，盡管豬肉價格和食品價格高企，但核心通脹一直保持低位。9月核心CPI同比上漲1.5%，仍然是2016年3月以來的低位。整體CPI和核心CPI之差達到1.5個百分點，為有數據以來最高。與此同時，PPI持續處于負區間。

    “總體看，中國經濟面臨更多的還是通縮風險。我們判斷，貨幣政策既不會因供給受限引起的單一物價上漲而收緊，也不會‘大水漫灌’再度推高風險和固化結構扭曲，方向上仍有邊際小幅寬松空間。”解運亮團隊表示。

    華泰證券李超團隊認為，經濟回落和CPI上行壓力加大了貨幣政策決策難度，貨幣政策后續仍需密切跟蹤經濟增長及物價走勢，年內再次降準概率不大，降息操作也將較為謹慎。