證券時報記者 陳書玉

    關注成長，既是做好醫藥投資的秘訣，也是觀察新銳基金經理的關鍵詞。

    從最初以醫藥行業研究員的身份加入摩根士丹利華鑫基金，到擔任大摩健康產業基金經理助理，最后成為大摩優悅安和基金經理，趙偉捷逐漸形成并完善自身的選股框架。在他看來，在醫藥行業的選股過程中，需要格外關注“長坡厚雪”的細分賽道，尋找更具成長性的公司。

    先鎖定賽道再聚焦企業

    醫藥行業包羅萬象，內部商業模式非常多元，有些公司偏科技屬性，有些公司偏消費屬性，趙偉捷如何構建醫藥板塊投資框架？

    “構建醫藥板塊投資框架最重要的是明確底層邏輯，”趙偉捷指出，醫藥行業與一般的消費行業相比，有兩個比較大的特點：首先，最大的區別在產生消費的決策過程中，核心決策者是醫生，而非實際進行消費的患者；二是支付方也不完全是患者，現在公立醫院65%的收入是直接來自于醫保資金支付。因此分析這個行業需要特別關注的兩個方面，一個是醫生的處方動機，第二個是醫保資金的收支情況。

    基于對上述兩方面的持續追蹤，能夠大致判斷整個行業的發展趨勢。再具體到投資上，趙偉捷認為自己是偏向成長風格的選手，投資會先鎖定具有高成長空間的細分賽道，而后聚焦賽道內競爭壁壘能夠不斷增強的企業。

    “我在看財務報表的過程中，更希望找到企業成長的蹤跡，一是關注企業營業收入與凈利潤的增速，二是關注毛利率與凈利率的變化趨勢。對我來說，更看重的是未來的變化趨勢?？赡芤恍┢髽I現階段ROE（凈資產收益率）和ROA（資產收益率）不是很高，但是假如能看到它是處于一個規模效應釋放的過程中，毛利率和凈利率有提升趨勢，這就說明利潤端的彈性更大，那它的盈利能力就是在變強，最后反映在ROE和ROA上面肯定也會不差的。”趙偉捷表示。

    在成長型公司的挖掘上，趙偉捷舉例稱曾在2018年關注過某生產治療過敏性鼻炎產品的企業。他表示，跟蹤到這家公司發現，這個行業的群體基數很大，而此前這個行業一直缺乏較好的產品。經過對臨床數據治療效果的追蹤并進行專家調研，先是確定了公司的產品沒有問題，再通過對銷售的調研發現滲透率還有很大提升空間。“藥品的競爭格局比較好，醫生也有動力開處方，同時它給患者的效用是實實在在的，同時也伴隨著企業經營端的拐點，后面公司股價上漲也驗證了這個邏輯。”

    CXO高景氣度或將長期持續

    關于4月底以來A股市場的反彈，趙偉捷認為，上海疫情出現新增確診拐點后，市場演繹的邏輯是“最差時間已經過去”，受損嚴重的行業和公司基本面會持續好轉，因此成長板塊大幅反彈。

    而醫藥板塊由于需求相對剛性，受損較輕，在反彈中力度較弱。但6月以來醫藥板塊開始反彈，也是驗證了其成長性的邏輯。具體來看，CXO（醫藥外包）賽道仍是反彈力度最強的細分賽道之一。在趙偉捷看來，CXO中兩個鏈條CMO（生產）和CRO（研發）都具有很長的成長邏輯，屬于“長坡厚雪”型賽道。

    其中，CMO背后的核心是中國制造業企業擁有一個全球的工程師紅利。中國工程師現在的技術水平與以前相比已經有了明顯提升，與歐美國家工程師相比差距并不大，但人均薪酬僅是歐美國家的三分之一左右，所以歐美的制藥企業是很愿意把生產環節外包給中國的CMO企業去做，物美價廉、效率又高。因而看好整個中國的CMO企業在全球創新藥產業鏈分工份額的進一步提升。CRO的邏輯則是中國創新藥市場大發展背景下，中國醫保資金對創新藥的支付比例有望持續加大。目前，中國醫保資金對創新藥的支付比例約在10%左右，而美國約為70%，日本也超過50%，相較海外發達國家還有很大空間。

    關于市場較為關注的整個CXO賽道從去年7月份以來的大幅調整，趙偉捷解釋，“其實壓制板塊估值很重要的一點就是市場對中美關系惡化的擔憂，大家擔心美國對相關CXO產業可能會加征關稅或者有一些貿易制裁，但我認為從美國目前的政策動機來看，這個擔憂是在緩解的，美國現在的通脹壓力很大，取消關稅肯定是其中一個很重要的考量維度，從這個角度來看，CXO目前還是迎來了一些利好的出現。”

    展望未來投資，趙偉捷表示仍然會堅守“能力圈”，投資既能獲取行業高成長性帶來的紅利，又能夠動態積累競爭壁壘，不斷加深“護城河”的優秀企業。在大摩優悅安和基金二季報中，趙偉捷表示，“在醫藥板塊內部，仍會堅守CXO賽道的核心持倉，理由是仍然看好中國工程師紅利的長期優勢、看好中國創新藥市場的長期前景。”