編者按：2021年以來，市場成交量明顯放大，如何布局春季行情？作為市場“風(fēng)向標(biāo)”的券商股業(yè)績成長確定性高，跟隨大盤特點突出。1月22日晚，位列券商第一梯隊的中信證券和中信建投分別發(fā)布了2020年度業(yè)績快報。中信證券快報顯示，其實現(xiàn)營業(yè)收入543.48億元，同比增長25.98%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤148.97億元，同比增長21.82%。中信建投的業(yè)績快報顯示，其2020年實現(xiàn)營業(yè)收入233.51億元，同比增長70.53%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤95.09億元，同比增長72.85%。在業(yè)績增長明確、政策利好不斷加持的背景下，券商股的未來行情值得重點關(guān)注。

    本報記者 趙子強 張穎 吳珊

    見習(xí)記者 任世碧 楚麗君

    2021年以來，A股成交量明顯放大，萬億元成交成為常態(tài)，三大指數(shù)創(chuàng)逾5年新高，但市場結(jié)構(gòu)性分化明顯，如何布局2021年春季行情？

    市場分析人士表示，券商股業(yè)績成長確定性高，跟隨大盤特點突出，在目前明顯滯漲于大盤的背景下，可重點關(guān)注。

    三大因素驅(qū)動基本面向好

    “2021年資本市場深化改革主線不變，將繼續(xù)完善推進相關(guān)政策的實施與推進，政策紅利將持續(xù)釋放。頭部券商各項業(yè)務(wù)綜合實力強勁，能更大限度分享改革紅利；隨著頭部趨勢逐漸集中，龍頭券商業(yè)績有望繼續(xù)保持增長。部分特色化經(jīng)營券商另辟蹊徑差異化發(fā)展，也能進一步確保其市場地位，驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)步提升。”光大證券在最新研報中如此表述。

    隨著2021年以來A股市場交投氛圍逐步提升，券商行業(yè)基本面持續(xù)向好受到三大積極因素的支撐。

    首先，政策紅利持續(xù)釋放。全面注冊制是未來資本市場發(fā)展的核心任務(wù)之一。《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》明確，全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制，提高直接融資比重。

    近期，證監(jiān)會主席易會滿在資本市場建立30周年座談會上表示，“十四五”時期，要乘勢而上，開啟資本市場高質(zhì)量發(fā)展新征程。要聚焦“全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制，提高直接融資比重”等核心任務(wù)。他強調(diào)，要著力提高直接融資比重，把支持科技創(chuàng)新放在更加突出的位置，以注冊制和退市制度改革為重要抓手，加強基礎(chǔ)制度建設(shè)。

    山西證券策略團隊在接受《證券日報》記者采訪時表示，在注冊制和對外開放的大背景下，證券公司肩負(fù)著為“雙循環(huán)”新發(fā)展格局提供高效金融服務(wù)的歷史使命。證券公司在激烈的市場競爭中，發(fā)揮自身資源稟賦優(yōu)勢，向著市場化、國際化、差異化邁進。隨著注冊制的不斷推進，退市制度等一系列改革落地，資本市場基礎(chǔ)制度逐步完善，二級市場已開啟了“慢牛”格局，這將有效平滑證券公司的業(yè)績波動。建議關(guān)注業(yè)務(wù)全面領(lǐng)先的龍頭券商、有強大護城河的特色券商。

    “從中長期看，以注冊制改革為引領(lǐng)的資本市場全面深改繼續(xù)優(yōu)化市場投融資生態(tài)，在投融資兩端進一步打開券商成長空間，驅(qū)動券商高質(zhì)量發(fā)展。由此看來，券商板塊基本面持續(xù)向好，券商板塊估值仍有修復(fù)空間。”萬聯(lián)證券非銀金融行業(yè)策略分析師胡江表示。

    第二，成交額增長提升經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。《證券日報》記者根據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，1月份以來截至1月22日的15個交易日中，滬深兩市合計成交額達(dá)16.80萬億元，日均成交額達(dá)1.12萬億元，較2020年1月份的日均成交額0.75萬億元增長50%。同時，今年以來截至1月21日，兩融余額達(dá)1.71萬億元，較去年12月底增長906.20億元，增幅達(dá)5.6%。

    “隨著房住不炒的房地產(chǎn)調(diào)控政策嚴(yán)格執(zhí)行，大量的居民儲蓄會通過買基金入市，或者直接開戶入市，這將會給A股市場帶來較大的增量資金，為A股上漲提供支撐。今年以來A股市場成交非常活躍，成交量大幅放大，大大增加了券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，帶動板塊估值上升，未來券商板塊具有一定的上升空間。”前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍對《證券日報》記者表示。

    在愛建證券看來，券商業(yè)務(wù)空間將進一步拓寬，盈利能力有望持續(xù)改善。短期市場走勢受情緒影響，但中長期隨著資本市場改革的持續(xù)推進和利好政策的落地，券商基本面有望繼續(xù)改善。

    第三，IPO數(shù)量增長提升投行業(yè)務(wù)收入。記者進一步統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，1月份，滬深兩市共IPO數(shù)量38家公司（按網(wǎng)上發(fā)行日統(tǒng)計），較去年月均34家IPO公司增長11.76%。

    長城證券研究所副所長汪毅表示，實施全面注冊制，主要利好券商的投行與研究業(yè)務(wù)。一方面，注冊制將帶來IPO項目數(shù)量的增加，投行獲得更多業(yè)務(wù)空間；另一方面，IPO企業(yè)家數(shù)上漲，券商對上市IPO企業(yè)的定價權(quán)亦會加強，進而有益于研究所及相關(guān)業(yè)務(wù)的聯(lián)動增強。

    冬拓投資基金經(jīng)理王春秀告訴《證券日報》記者，“券商是高彈性品種，隨著市場活躍度的提升，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)都會顯著放量，自營業(yè)務(wù)也會因為牛市的賺錢效應(yīng)顯著受益，券商行業(yè)的盈利水平會得到明顯提振。A股向來有牛市炒券商的傳統(tǒng)，但是從前年就開始的這波行情是一個以消費、科技、醫(yī)藥、新能源、互聯(lián)網(wǎng)和周期行業(yè)龍頭企業(yè)為核心的結(jié)構(gòu)性行情，不是普漲行情，券商行業(yè)的普漲行情概率也不大，業(yè)務(wù)穩(wěn)定性強、成長潛力大、具有顯著規(guī)模效應(yīng)的互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭更有投資價值”。

    5家券商凈利潤預(yù)增超50%

    受益于政策紅利和2020年A股市場回暖，證券業(yè)迎來高景氣度。

    《證券日報》記者根據(jù)同花順統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至1月22日收盤，已有9家上市券商發(fā)布年報業(yè)績預(yù)告。其中，華鑫股份、紅塔證券、中信建投、長城證券、國元證券等6家上市券商，年報業(yè)績均顯示預(yù)增，凈利潤同比增幅均超50%，預(yù)計達(dá)1002%、78.78%、72.85%、60%和55%。

    “大型券商2020年的業(yè)績預(yù)告普遍是兩位數(shù)增長，這個增長是可以預(yù)期的。”接受《證券日報》記者采訪的把脈投資總經(jīng)理許瓊娜表示，這可以從四方面數(shù)據(jù)看出，首先，2020年全市場成交金額206.06萬億元，同比增加62.3%。其次，2020年A股市場IPO公司近400家，同比增加逾九成。第三，截至1月21日，兩融余額超1.7萬億元。第四，上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指等三大股指，在穩(wěn)步攀升中于1月21日創(chuàng)出了逾五年新高。這些數(shù)據(jù)就反映了券商的經(jīng)紀(jì)、投行、自營、信用業(yè)務(wù)在2020年已經(jīng)全面爆發(fā)。

    與此同時，伊洛投資總經(jīng)理許傳華告訴《證券日報》記者，歷史上看，券商板塊作為市場行情的發(fā)動機，一般在大的行情啟動初期會比較活躍，行情中后期，隨著業(yè)績的提升也會有所表現(xiàn)。近年來，券商行業(yè)向好的邏輯在于，當(dāng)前我國處在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革促進股權(quán)融資大發(fā)展，海外資本市場發(fā)展成熟，直接融資渠道廣，直接融資占比超過50%，而我國目前直接融資比例僅占13.67%。未來大力發(fā)展直接融資市場，市場行業(yè)前景廣闊，券商ROE有望提升。同時，券商內(nèi)部整合及兼并收購打造有國際競爭力的航母級券商預(yù)期也比較高。

    數(shù)據(jù)是最好的佐證。從已披露的2020年三季報業(yè)績來看，在49家上市券商中，有44家公司實現(xiàn)凈利潤同比增長，占比近九成。其中，華鑫股份、天風(fēng)證券、越秀金控、東方財富、華林證券等公司，凈利潤同比增長均超100%。

    對此，分析人士一致認(rèn)為，證券公司的業(yè)績增長，主要來源于交易量同比放大帶來的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長、股權(quán)融資規(guī)模提升帶來的投行業(yè)務(wù)高增以及自營業(yè)務(wù)增長。

    私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理胡泊在接受《證券日報》記者采訪時表示，當(dāng)前對證券市場政策扶持的暖風(fēng)不斷，A股市場結(jié)構(gòu)性行情可期，所以無論是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)以及財富管理業(yè)務(wù)等證券公司業(yè)務(wù)均會因為資本市場改革、注冊制全面推進以及結(jié)構(gòu)性長牛行情的全面爆發(fā)而受益，可見，證券公司未來的業(yè)績確定性很高，業(yè)績增速也有望保持較高水平，因此我們長期看好券商板塊的表現(xiàn)，券商行業(yè)在接下來較長時間周期內(nèi)有望維持高景氣度。

    對于，券商行業(yè)未來的業(yè)績，許瓊娜預(yù)計，未來上市券商的業(yè)績將會繼續(xù)向好。主要原因有三方面，一是注冊制全面推行，利好投行和信用業(yè)務(wù)；二是基金投資時代來臨，作為公募基金公司的大股東券商們必然受益。三是金融開放后的政策紅利：支持券商行業(yè)做大做強，打造航母級券商等等，券商將持續(xù)受益，而且在注冊制主導(dǎo)下，市場有望走出結(jié)構(gòu)性長牛行情，所以券商在這次受益期可能比以往任何一次牛市都更綿長。

    融資客狂買27只券商股

    面對“券商股春季行情”、“券商托起牛市大旗帶頭突破”、“春季躁動中的券商行情”等話題頻頻刷屏，令人遺憾的是，券商行業(yè)開年以來累計漲幅僅為0.02%。

    與此同時“分化”行情成為目前券商股的最大特征。今年以來截至1月22日，有8只券商股實現(xiàn)不同程度地上漲，其中，東方財富和招商證券等兩只個股期間累計漲幅均在10%以上，分別為26.94%和12.60%。其他實現(xiàn)上漲的券商股還有，西部證券、華泰證券、廣發(fā)證券、中信證券、興業(yè)證券、錦龍股份。

    對此，方信財富投資基金經(jīng)理郝心明在接受《證券日報》記者采訪時稱，券商在歷史牛市背景中的賠率和勝率占優(yōu)，而本輪行情受疫情等因素影響，確定性和爆發(fā)力不如芯片半導(dǎo)體，醫(yī)療保健和新能源板塊，并且傭金的下滑，上市數(shù)量多、經(jīng)營同質(zhì)化等原因也抵消了券商板塊的優(yōu)勢，但是牛市周期中券商股依然是不錯的選擇，比如有特色的互聯(lián)網(wǎng)券商和參股基金公司股權(quán)的券商值得關(guān)注。

    雖然股價表現(xiàn)不及預(yù)期，但是眾機構(gòu)依然充滿信心。經(jīng)過結(jié)構(gòu)性震蕩上行之后，A股市場人氣得以恢復(fù)，賺錢效應(yīng)逐步提升。需要注意的是，盡管目前基本面、政策面和資金面都對A股形成支撐，并預(yù)示著在導(dǎo)向不變的情形下，A股將延續(xù)上漲的趨勢，但是以銀河證券為代表的部分機構(gòu)也指出，不可忽視A股持續(xù)上漲帶來的短期調(diào)整和疫情造成的短期擾動。

    基于此，A股市場板塊輪動或進一步加劇，而把握政策提振下行業(yè)景氣趨勢向上的確定性機會，掘金行業(yè)景氣度較好，且估值不算太高的優(yōu)質(zhì)公司，成為機構(gòu)后市布局關(guān)鍵，作為景氣度指標(biāo)在高位而相對估值在低位的券商行業(yè)則被重點提及。

    除了獲得機構(gòu)的認(rèn)可，積極布局券商行業(yè)的資金也不在少數(shù)。《證券日報》記者根據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年以來截至1月21日，僅有4個申萬二級行業(yè)期間融資凈買入額在50億元以上，券商行業(yè)就是其中之一，期間融資凈買入金額達(dá)到52.72億元。

    具體來看，今年以來截至1月21日，27只券商股成為融資客追捧焦點，合計融資凈買入額達(dá)64.71億元，其中，中信證券、廣發(fā)證券、中信建投、東方財富、招商證券、華泰證券、國泰君安、海通證券、方正證券、光大證券、國金證券、東方證券等12只個股期間融資凈買入額均在1億元以上。

    國泰君安證券表示，歷數(shù)春季躁動中的券商行情，勝率和預(yù)期收益率雙高，但通常不會作為獨立的領(lǐng)漲主線出現(xiàn)。增量資金入市、市場交投放大、賺錢效應(yīng)抬升，將共振形成正反饋強化券商行情，券商板塊的超額收益有進一步上漲空間。

    事實上，今年以來，不少券商行業(yè)成份股換手率有明顯提升，活躍度有所增加。《證券日報》記者根據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年以來截至1月22日的15個交易日，日均換手率在1%以上的券商股達(dá)到42只，占比85.71%。中金公司和國聯(lián)證券期間日均換手率均在10%以上，分別為13.35%和11.40%，此外，湘財股份、中銀證券、中原證券、中泰證券、東方財富等5只個股期間日均換手率也均在5%以上。

    與2020年12月11日至12月31日這15個交易日日均換手率相比，共有40只券商股日均換手率有所提升，其中，13只個股日均換手率提高1個百分點以上，中原證券、西部證券活躍度提升最為明顯，期間日均換手率提升均在2%以上，分別為4.46%、2.76%。

    壁虎資本基金經(jīng)理張小東在接受《證券日報》記者采訪時表示，券商是強周期性行業(yè)，在科創(chuàng)板推出和市場行情持續(xù)活躍的背景下，賺錢效應(yīng)和牛市氛圍不斷加碼，直接受益的就是券商行業(yè)，整個券商行業(yè)的基本面都會得到良好的改觀，優(yōu)質(zhì)的券商業(yè)績會成倍增長，同時我們也看好那些擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)甄別能力以及風(fēng)險偏好把握能力強的頭部券商，并且相信在不久的將來券商的整合速度也會加速，這促使著券商行業(yè)寡頭壟斷的地位會相應(yīng)顯現(xiàn)。

    機構(gòu)看好券商板塊

    眾所周知，大盤指數(shù)與券商行業(yè)指數(shù)的漲跌幅有較強的相關(guān)性，2020年，滬指累計上漲13.87%，券商行業(yè)指數(shù)期間累計漲13.93%，兩者漲幅非常接近。2021年以來，雖然券商行業(yè)指數(shù)累計上漲僅0.51%，跑輸大盤（滬指累計上漲3.85%），但是對于券商行業(yè)的投資機會，眾多機構(gòu)均表示看好。

    “當(dāng)下券商板塊屬于周期性，預(yù)期2021年宏觀流動性水平將維持穩(wěn)定，券商板塊預(yù)期跑輸大盤概率較小，因此建議配置券商板塊。”申港證券在其最新研究報告中表示。

    光大證券表示，2021年資本市場深化改革主線不變，將繼續(xù)完善推進相關(guān)政策的實施與推進，政策紅利將持續(xù)釋放。頭部券商各項業(yè)務(wù)綜合實力強勁，能更大限度的分享改革紅利；隨著頭部趨勢的逐漸集中，頭部券商業(yè)績有望繼續(xù)保持增長趨勢。部分中小券商及特色化經(jīng)營券商另辟蹊徑差異化發(fā)展，也能進一步確保公司市場地位，驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)步提升。

    資本市場的不斷改革也在促進券商行業(yè)的全面發(fā)展。華創(chuàng)證券認(rèn)為，資本市場深化改革持續(xù)推進，市場對作為重要中介商的證券公司提出了更高的要求。風(fēng)控能力、研究能力、整體客戶服務(wù)能力，以及渠道建設(shè)能力成為能否進一步提高市占率的關(guān)鍵要素。通過分析世界領(lǐng)先投行的展業(yè)模式，可見衍生品具有豐富客戶服務(wù)、完善機構(gòu)投資者策略模式、優(yōu)化券商自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及穩(wěn)定收益率等多項特點，因此有望成為國內(nèi)券商未來重點發(fā)力的關(guān)鍵領(lǐng)域。具備核心競爭力、市場化程度高、團隊建設(shè)完善、風(fēng)控嚴(yán)謹(jǐn)、機構(gòu)服務(wù)鏈條完整的頭部券商或能以市場衍生品業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展擴容為契機，深化業(yè)務(wù)護城河，進一步打開業(yè)績長期成長的空間。

    對于券商板塊未來的市場表現(xiàn)，中銀證券表示，短期來看，市場流動性較為寬松、投資者情緒較好，有望推動板塊的“春季行情”。長期來看，行業(yè)持續(xù)享有資本市場改革與開放背景下的政策面利好，龍頭券商將重點受益。

    萬聯(lián)證券也持有類似看法，該機構(gòu)表示，短期從估值盈利匹配和均值回歸角度，券商板塊仍有上行空間。中長期看，以注冊制改革為引領(lǐng)的資本市場全面深改繼續(xù)優(yōu)化市場投融資生態(tài)，在投融資兩端進一步打開券商成長空間，驅(qū)動券商高質(zhì)量發(fā)展。

    關(guān)于券商行業(yè)的投資機會，接受《證券日報》記者采訪的浙江大學(xué)財富管理與傳承研究中心主任夏海舟表示，券商行業(yè)的投資機會主要來自市場的轉(zhuǎn)暖。一是新股發(fā)行數(shù)量持續(xù)增加，去年新股發(fā)行家數(shù)及融資額都創(chuàng)出歷史新高；二是市場的交易量持續(xù)放大，今年以來，滬深兩市已經(jīng)有13個交易日成交金額超過萬億元了，這是2015年以來少見的，近日兩融余額也超過1.7萬億元。同時，這次行情與以往不同的是，并非全面地上漲，仍是結(jié)構(gòu)性上漲。整體市場估值并不高，這個行情的可持續(xù)性時間會比較長，對于券商行業(yè)而言，將會從長期慢牛行情中持續(xù)受益。

    “一方面隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，大家對后市的信心增強，A股市場會吸引新資金流入；另一方面大量的新發(fā)基金將會建倉，這些都會吸引資金流入到A股市場，進而帶動A股市場上漲，與此同時也有利于券商行業(yè)的發(fā)展。隨著大盤確立回升的趨勢，券商行業(yè)將會迎來上漲的機會，因為券商的走勢和大盤總體是一致的，券商也被稱為行情的風(fēng)向標(biāo)，券商后續(xù)應(yīng)該有反彈的機會。”楊德龍表示。

    在投資配置上，光大證券推薦綜合實力強勁龍頭券商，例如中信證券、華泰證券；以及金融科技實力較強、財富科技雙輪驅(qū)動的特色券商東方財富。

    華創(chuàng)證券表示，維持推薦核心競爭力顯著的中信證券、華泰證券、東方財富、中金公司，重點關(guān)注中信建投，以及預(yù)期受益于區(qū)域市場改革的國泰君安、海通證券、招商證券。

    中銀證券建議重點關(guān)注綜合實力強勁、資金優(yōu)勢顯著的龍頭券商中信證券、估值處于低位的龍頭券商華泰證券。基于短期“春季行情”預(yù)期，建議關(guān)注高彈性、高韌性的東方財富。