本報記者 吳曉璐

    “債券市場是籌措中長期資金的重要場所，在直接融資中發(fā)揮著不可替代的作用。”10月20日，在2021金融街論壇年會上，證監(jiān)會主席易會滿表示，債券市場高質量發(fā)展，需要推動形成各方歸位盡責、市場約束有效的制度環(huán)境和良好生態(tài)。

    接受《證券日報》記者采訪的市場人士表示，近年來，監(jiān)管多措并舉，支持中小民營企業(yè)發(fā)債融資，并且通過加強“入口端”監(jiān)管，防范“高杠桿”企業(yè)過度發(fā)債融資，并強化監(jiān)管合力，加強事中事后監(jiān)管，不斷完善債券違約風險全鏈條監(jiān)管和處置機制，保護投資者利益，維護市場健康發(fā)展。

    今年前9個月民營企業(yè)

    交易所債券融資2320億元

    來自證監(jiān)會的數(shù)據顯示，近五年，交易所債券市場合計發(fā)行約34萬億元，其中非金融公司債券13.3萬億元，占公司債券總量的72%；凈融資8.8萬億元，占同期社會融資規(guī)模增量的5%。

    易會滿表示，要繼續(xù)堅持“兩個毫不動搖”的方針，推動提升民營企業(yè)、中小企業(yè)發(fā)債融資的可得性和便利性。穩(wěn)步擴大“雙創(chuàng)”債、綠色債等發(fā)行規(guī)模。

    近年來，證監(jiān)會積極支持符合條件的民營企業(yè)、中小企業(yè)通過交易所債券市場發(fā)行公司債券，拓寬融資渠道，降低融資成本。據統(tǒng)計，今年前9個月，民營公司累計發(fā)行公司債2320億元；截至2021年9月末，民營公司交易所債券余額8428億元，占全國債券市場民企債券的70%左右，交易所債券市場已發(fā)展成為民企債券融資的重要渠道。同期，中小企業(yè)在交易所債券市場累計發(fā)行公司債券2465億元。

    據記者了解，證監(jiān)會主要從三方面支持民營中小企業(yè)發(fā)債融資，一是推進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券。2017年7月份，證監(jiān)會開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債（下稱“雙創(chuàng)債”）試點，2020年9月份，證監(jiān)會擴大雙創(chuàng)債發(fā)行主體范圍至募集資金專項用于支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)行人。據統(tǒng)計，自試點以來，交易所債券市場累計發(fā)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債539億元；二是推動信用保護工具發(fā)展。截至今年9月末，交易所市場累計創(chuàng)設102單信用保護工具，增信支持75家企業(yè)債券融資767億元；三是依托資產證券化業(yè)務支持民營企業(yè)融資。今年前9個月，民營企業(yè)在交易所債券市場累計發(fā)行資產支持證券5581億元，占同期資產支持證券發(fā)行規(guī)模的46%。

    談及交易所債市支持民營中小企業(yè)融資，財達證券總經理助理、固定收益融資總部總經理胡恒松在接受《證券日報》記者采訪時表示，近年來，交易所推出多種類型融資工具，助力中小企業(yè)融資，如啟動信用保護合約試點，推出紓困專項債、雙創(chuàng)債、扶貧債、綠色債券等特殊品種，發(fā)行民營企業(yè)債券融資支持工具，激發(fā)微觀主體活力；其次，建立支持民營企業(yè)持續(xù)融資的機制，進一步健全公司債券持續(xù)融資制度安排；最后，打造專門的審核機制，提高審核針對性和效率，幫助生產經營正常、有發(fā)展前景但存在短期流動性問題的民營企業(yè)申報公司債券等。

    中國銀行研究院博士后汪惠青在接受《證券日報》記者采訪時表示，交易所主要通過三方面支持中小企業(yè)發(fā)債融資，一是采用更加市場化的集中競價機制，提高了交易所債券市場定價的有效性；二是不斷提高信息披露規(guī)范，例如將“直通車制度”引入年報披露工作，完善交易所債券市場的自律規(guī)則體系；三是積極響應市場需求，支持綠色公司債券發(fā)行。通過陸續(xù)完善綠色債券發(fā)行規(guī)則、統(tǒng)一發(fā)行標準。

    此外，主要服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的北京證券交易所即將開市。北京證券交易所開市運營后，中小企業(yè)可以通過增發(fā)、定向發(fā)行可轉債等獲得融資支持。“從企業(yè)角度看，北京證券交易所為中小企業(yè)打造了更加專業(yè)的專屬平臺，在嚴格遵循監(jiān)管要求的前提下提升了包容性，更好地滿足了中小民營企業(yè)的融資發(fā)展需求。”胡恒松表示。

    加強發(fā)行監(jiān)管

    防止“高杠桿”企業(yè)過度融資

    對于近日部分企業(yè)出現(xiàn)的流動性風險，易會滿表示，要堅決從源頭上遏制過度發(fā)債融資。一方面，建立完善跨市場信息共享制度，聚焦控制發(fā)行人綜合負債水平，健全有效的債券融資約束機制，防止“高杠桿”過度融資。另一方面，進一步壓實中介機構責任，完善債券承銷、評級等業(yè)務執(zhí)業(yè)規(guī)范，督促端正發(fā)展理念，提升執(zhí)業(yè)質量。

    4月22日，滬深證券交易所分別制定發(fā)布《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第3號——公司債券審核重點關注事項》和《深圳證券交易所公司債券發(fā)行上市審核業(yè)務指引第1號——公司債券審核重點關注事項》，從強化公司治理規(guī)范要求，強化財務信息披露，加強特定情形發(fā)行人監(jiān)管和加強中介機構執(zhí)業(yè)行為監(jiān)管等四方面，對防范過度融資提出了明確的要求。其中，重點強化對發(fā)行人資產負債結構和現(xiàn)金流量的研判把關，加強債務籃子總體把控。

    “監(jiān)管重點關注發(fā)行人組織機構運行及公司治理情況、經營情況、資產負債結構與現(xiàn)金流量等財務狀況、特定情形發(fā)行人的特殊信息披露及相關核查情況，對于過度融資導致資產負債結構、現(xiàn)金流不合理等情況要求重點披露，防范企業(yè)過度發(fā)債融資。”胡恒松表示。

    對于如何進一步防止“高杠桿”企業(yè)過度融資，汪惠青認為可以從三方面入手，一是完善新證券法對債券市場產品規(guī)制的適用性，從制度上保證交易所債券市場的平穩(wěn)發(fā)展。二是進一步規(guī)范交易所債券市場的資信評級業(yè)務，通過加強事中事后監(jiān)管，打擊違法違規(guī)發(fā)行行為。三是進一步壓實發(fā)行人、中介機構的相關責任，支持優(yōu)質企業(yè)融資發(fā)展。

    胡恒松認為，首先要保持政策的延續(xù)性，避免政策大幅波動。其次，對于過度融資主體，要求發(fā)行人對存續(xù)期內債務，尤其是有息債務增量進行控制，發(fā)行人作出相關承諾，或者對于過度融資主體降低批復額度，要求分期發(fā)行，降低集中到期償付壓力。再次，除主承銷商外的中介機構應當明確責任，規(guī)范執(zhí)業(yè)，從申報發(fā)行端控制質量。針對國內的評級市場，打造一個更加多元的評級體系，有效反映真實風險情況，避免評級虛高。最后，監(jiān)管和市場參與機構應當共同努力，體系才會更加健全有效。

    據記者了解，下一步，證監(jiān)會將進一步加強發(fā)行監(jiān)管，構建全方位風險監(jiān)測識別體系，把好入口關，抑制過度融資，推動交易所債券市場高質量發(fā)展。

    發(fā)揮合力、強化全鏈條監(jiān)管

    穩(wěn)妥化解債券違約風險

    債券違約風險方面，目前交易所債券市場總體平穩(wěn)，違約率保持在1%左右的較低水平。對于處置債券市場違約風險，易會滿指出，要區(qū)分增量與存量，區(qū)分一般公司債與城投債，區(qū)分短期流動性困難與持續(xù)經營能力喪失，分類采取措施、精準拆彈，突出重點、抓早抓實，切實維護債券市場平穩(wěn)運行。同時，通過提升違約債券轉讓效率、優(yōu)化上市公司債轉股實施渠道、完善債券違約司法救濟渠道等方式，進一步健全市場化法治化違約處置機制。

    證監(jiān)會始終高度重視、扎實推進債券違約風險防控工作。密切監(jiān)測排查債券違約風險，推動發(fā)行人和相關方綜合運用出售資產、債務重組、引入戰(zhàn)投等方式穩(wěn)妥處置風險個案。與相關部門共同建立國有企業(yè)債券風險監(jiān)測預警協(xié)作機制，強化風險防控合力。不斷健全市場化、法治化債券違約處置機制，建立違約債券轉讓制度，推出債券購回、債券置換等債務管理工具，推動最高法出臺《全國法院審理債券糾紛案件座談會紀要》。

    另外，在監(jiān)管執(zhí)法方面，證監(jiān)會依法從嚴打擊欺詐發(fā)行、虛假信息披露、惡意轉移資產等違法行為，證監(jiān)會已對五洋建設、華晨集團、勝通集團等8起案件作出行政處罰，推動對6起私募債券欺詐發(fā)行案刑事判決。

    此外，在國務院金融委的統(tǒng)一指揮協(xié)調下，加強監(jiān)管協(xié)同，對債券市場違法行為統(tǒng)一執(zhí)法。2019年以來，證監(jiān)會累計采取相關行政監(jiān)管措施152家次，查處債券市場違法違規(guī)案件19件，其中涉及交易所債券市場14件，銀行間債券市場6件。

    談及如何進一步減少債券違約風險，胡恒松認為，未來監(jiān)管可以在債券發(fā)行的不同時期，強化債券違約風險監(jiān)管和處置。首先，在入口端審核時關注債券信用風險，限制資質差的發(fā)行人發(fā)行債券；其次，在存續(xù)期加強存續(xù)期管理，完善存續(xù)期的管理制度；最后，企業(yè)出現(xiàn)信用風險時，積極采取協(xié)商、訴訟、破產程序等多種方式化解信用風險，防范出現(xiàn)區(qū)域信用風險；另外，提升債券違約處置信息披露水平，嚴厲打擊債券違約行為。

    汪惠青建議從三方面入手強化債券違約風險化解：一是要加強對企業(yè)風險的排查摸底，防止“逃廢債”行為，及時出清虛高評級的企業(yè)，使市場能回歸更合理的投資與評估體系。二是強化中央、地方、各部委的聯(lián)動。一方面，充分發(fā)揮地方政府的屬地管理優(yōu)勢，做到風險的早發(fā)現(xiàn)、早識別；另一方面，充分發(fā)揮主管部門優(yōu)勢，在市場準入、績效考評等方面給予差異化要求，做到有獎有罰，督促企業(yè)不能惡意“逃廢債”。三是提高“逃廢債”違法成本，防止其侵權行為擴大化。部分主體惡意“逃廢債”與其違法成本較低等有關。為此，要借鑒國際經驗，提高其損害投資者利益的成本，并通過在債券發(fā)行中加入限制性條款，達到保護債券持有人權利的目的。

    “所謂限制性契約條款，指發(fā)行人一旦出現(xiàn)侵害債權人利益的行為時，通過對其再舉債、支付股利等后續(xù)行為進行限制，防止其侵權行為擴大化。”汪惠青說。