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桂浩明:用逆調(diào)控思維來(lái)看待股市杠桿

2018-07-28 04:19  來(lái)源:證券時(shí)報(bào)

    股市中利用資金杠桿是很平常的事情,成熟市場(chǎng)中融資融券以及股票質(zhì)押等,都是借助了資金杠桿,而股指期貨則是在更高層面上使用杠桿。當(dāng)然,資金杠桿本身是把雙面刃,有的可以擴(kuò)大收益,用得不好則會(huì)放大虧損。

    一段時(shí)間來(lái),由于股市表現(xiàn)較為低迷,不少股票還創(chuàng)出了幾年來(lái)新低,這使得一些使用了杠桿的投資者叫苦不迭,融資爆倉(cāng)、質(zhì)押到了平倉(cāng)線的事件屢有發(fā)生。從操作層面來(lái)說(shuō),隨著股票價(jià)格下跌,擔(dān)保品的市值不足,如果資金融入方不能及時(shí)補(bǔ)足的話,的確會(huì)引起出資方根據(jù)協(xié)議提出平倉(cāng)要求,導(dǎo)致相關(guān)個(gè)股加速下跌,融資方虧損急劇放大也就難以避免。

    換個(gè)角度來(lái)思考,在股票價(jià)格下跌時(shí),持有該股票的風(fēng)險(xiǎn)是大了還是小了呢?假設(shè)上市公司的基本面穩(wěn)定,業(yè)績(jī)也沒(méi)有問(wèn)題,經(jīng)營(yíng)正常,治理良好,也就是說(shuō)不是那種“問(wèn)題公司”,那么顯然,股價(jià)越跌只能表明其投資價(jià)值越明顯,在這種情況下,如果該公司股票是融資或者質(zhì)押的擔(dān)保品,那么理應(yīng)提高其擔(dān)保比例才對(duì)。

    譬如說(shuō),某股票在市價(jià)10元時(shí),其擔(dān)保比例是40%的話,那么如果跌到了6元,那么擔(dān)保比例完全有條件提高到50%,因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候它的市盈率、市凈率明顯下降了,股票的內(nèi)在價(jià)值提高了,持有該股票的安全性提高了,因此可以提高擔(dān)保比例。這樣的操作,就是一種逆調(diào)控。

    反過(guò)來(lái)也一樣,假設(shè)某股票價(jià)格從10元漲到15元,看上去市值提高了,其實(shí)內(nèi)在價(jià)值基本還是老樣子,但是市盈率、市凈率高了,這個(gè)時(shí)候基于穩(wěn)健原則,就應(yīng)該調(diào)低它的擔(dān)保比例。事實(shí)上,期貨市場(chǎng)就是基于逆調(diào)控的原則,根據(jù)其交易的特點(diǎn),規(guī)定在合約價(jià)格大漲大跌時(shí),需要相應(yīng)提高保證金比例。

    然而,盡管這種逆調(diào)控理論并不復(fù)雜,但在股市交易中卻往往不被執(zhí)行,人們更多習(xí)慣于進(jìn)行正向調(diào)控。在股票上漲時(shí),不管是做融資還是質(zhì)押,都很少有調(diào)低擔(dān)保比例的,這實(shí)際上進(jìn)一步增加了杠桿。而一旦股票下跌,則趕緊掉頭,降低擔(dān)保比例,也就是著手收杠桿。這樣客觀上起到了漲時(shí)助漲、跌時(shí)助跌的作用。股票走勢(shì)好的情況下,杠桿越加越大,導(dǎo)致行情過(guò)熱,而股票行情不好了,杠桿則越收越緊,驅(qū)動(dòng)股市加速下跌。而無(wú)論怎么做,這種正向調(diào)控操作,在這一特定的條件下,都是帶來(lái)、并且放大了風(fēng)險(xiǎn)。

    那么,為什么會(huì)出現(xiàn)逆調(diào)控難以推行,而正向調(diào)控反復(fù)使用的局面呢?說(shuō)到底還是制度使然。因?yàn)橹贫纫蟛荒茏尦鲑Y方出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)又要求盡可能做大杠桿業(yè)務(wù),這樣自然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)行為中的正向調(diào)控——行情好的時(shí)候盡可能做大業(yè)務(wù),行情不好時(shí)則盡量避免融資爆倉(cāng)。

    這在表面上看似乎也沒(méi)有什么錯(cuò),但從大局來(lái)說(shuō),顯然有違于理性的風(fēng)險(xiǎn)控制原則,并且在某種程度上加劇了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。顯然,這是一個(gè)很值得深思的問(wèn)題,需要對(duì)于制度設(shè)計(jì)理念進(jìn)行改革,真正樹(shù)立逆調(diào)控的思維,并且在實(shí)踐中予以落實(shí)。人們也有理由相信,當(dāng)基于逆調(diào)控思維的風(fēng)控措施得到很好的貫徹時(shí),現(xiàn)在市場(chǎng)上那種個(gè)股頻繁“閃崩”的現(xiàn)象,能夠明顯減少,這也是有利于市場(chǎng)穩(wěn)定的。

    中國(guó)股市現(xiàn)在正處于一個(gè)相對(duì)較低的位置,在這個(gè)時(shí)候人們既要看到所存在的風(fēng)險(xiǎn),更要看到由于風(fēng)險(xiǎn)快速釋放所帶來(lái)的機(jī)遇,用逆調(diào)控的角度來(lái)看待這些,能夠幫助人們更好地利用資金杠桿,在變幻的市場(chǎng)中把握好操作節(jié)奏與方向。

    (作者系申萬(wàn)宏源證券首席分析師)

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