本報記者 周尚伃

    2022年海外經濟與政策存在較大不確定性。新年伊始，1月6日，中信證券對2022年海外市場做出十大展望，希望能在海外市場充滿變數之年，為投資者提供一定的參考。

    展望1：預計今年全球經濟增速會小幅放緩至4.5%；近三年復合平均增速約為1.8%，低于疫情前約3.5%的潛在增速。

    基于各國新冠疫苗和特效藥的加快推出，在防疫手段能夠廣泛應用并有效控制病毒傳播的前提下，新冠疫情全球大流行有望在今年終結。

    隨著各國疫苗接種率的提升和經濟內生性動能的修復，今年全球經濟復蘇態勢預計將延續，但考慮到刺激政策邊際退出以及供應鏈瓶頸修復緩慢等因素，預計整體經濟增速將較2021年有所放緩。預計今年全球實際GDP增速將由2021年的5.7%小幅放緩至4.5%。預計2022年全球實際GDP近三年復合平均增速約為1.8%，將低于疫情前約3.5%的潛在增速。

    展望2：預計美國核心通脹（CorePCE）增速將達2.7%以上，通脹壓力難消，將迫使美聯儲被動加快貨幣緊縮步伐。

    在勞動力供給短缺及租金價格上漲驅動下，預計今年美國核心通脹風險仍然較大。疫情后美國出現“大辭職潮”和持續性低勞動參與率，導致實際薪酬高于勞動生產率，加大通脹壓力；同時房價過快上漲也將帶動后續租金價格繼續上行。

    預計美國2022年底核心PCE增速將達2.7%以上，遠高于2%左右的常態水平，且出現工資-價格螺旋上升的概率較大。核心通脹高企將迫使美聯儲被動加快貨幣緊縮步伐。

    展望3：全球流動性寬松退潮，預計2022年美聯儲會加息至少2次，首次加息時點將在6月。

    在經濟持續修復以及通脹高企背景下，預計今年發達國家“大水漫灌”的流動性將退潮，極度寬松的貨幣政策將漸次退出。

    美聯儲方面，縮減購債（Taper）將自今年1月起加速，并大概率在3月中旬完成；今年全年美聯儲可能加息至少2次，同時將在1月的議息會議上開始討論資產負債表政策，甚至年內啟動縮表。

    預計歐洲央行今年全年將持續貨幣寬松，不會在今年加息；緊急購債計劃（PEPP）將在今年3月底結束，但是長期資產購買計劃（APP）的月度購買速度將在今年二季度提高一倍至400億歐元，三季度則維持在300億歐元規模。

    展望4：美國中期選舉導致兩黨博弈加劇，預計今年刺激政策規模將大幅縮減。

    在去年1.9萬億美元“美國救助計劃”和1.2萬億美元“基礎設施投資和就業法案”已經落地的情況下，美國民主共和兩黨博弈將在中期選舉年加劇，預計今年刺激政策規模將大幅縮減。當前兩黨熱議的“重建更美好”后續法案，盡管整體規模在去年已從3.5萬億美元縮水至1.75萬億美元，但由于民主黨內部仍存分歧，該法案落地前面臨進一步縮水的風險。

    中期選舉方面，在去年新冠疫情擴散、通脹屢創新高等影響下，拜登政府支持率不斷下降。預計今年中期選舉后，共和黨將奪回參議院控制權。此外，考慮到眾多民主黨眾議員選擇退休或放棄連任，共和黨甚至有望同時拿下眾議院，拜登政府施政將面臨更多阻力。

    展望5：預計美元指數年中突破100關口，年底回落至98左右。

    影響美元匯率的核心因素有兩個：利差和風險偏好。一方面，由于美元指數中歐元的權重占比接近60%，美元指數走勢更多取決于美歐利差，尤其是美歐貨幣政策的差異。預計今年美國相比歐洲將面臨更大的核心通脹上行壓力，美聯儲被動收緊貨幣政策的節奏和幅度均將遠超歐洲央行，預計這將帶動2年期美歐債券利差從當前140bps附近進一步走擴至250bps，利好美元指數上行。

    另一方面，美元指數難以出現類似2017年全球經濟及風險偏好向好時的大幅貶值。今年全球經濟增速自去年高點回落，過去兩年疫情和政策刺激差異導致的各國經濟周期分化仍將持續存在，加之美國貨幣和財政政策的不確定性增加，全球風險偏好難以大幅回升。綜合而言，預計美元指數今年年中將突破100關口，年底回落至98左右。

    展望6：預計黃金價格在今年二季度和四季度有階段性表現，年底回落至1600美元/盎司。

    從利好黃金價格的避險屬性和通脹保值屬性來看，今年國際黃金價格存在階段性上漲機會。預計在歐美政策搖擺以及通脹預期難消背景下，全球市場避險情緒和資金尋求抗通脹資產的需求將階段性推升國際金價。

    但是，黃金價格與全球實際利率、美元指數顯著負相關。在今年全球經濟持續修復、流動性寬松加速退潮背景下，實際利率將總體上行，利空黃金價格。同時，美元匯率是國際金價的計價貨幣，強美元同樣將利空金價。綜合而言，預計黃金價格將在今年二季度和四季度有階段性表現，但是年底金價將回落至1600美元/盎司左右。

    展望7：預計WTI原油價格先升后降，年初突破90美元，但年底回落至65美元。

    去年國際原油市場的供需失衡導致油價最大漲幅超70%，在全球大類資產漲幅中遙遙領先。傳統能源投資下降疊加去年極端天氣造成的新能源供給減少是導致過去一年油價攀升的主因。在全球碳中和背景下，短期局部國際能源市場的確面臨一定短缺，但不應片面夸大能源危機程度。

    預計未來兩年全球能源供需總量基本維持平衡，原因在于今年總需求將趨于回落，同時新能源供給將逐步釋放，中東石油供給將逐步增加。美國EIA預計全球原油供需缺口在今年二季度會出現反轉，即供給將大于需求。綜合而言，預計今年WTI原油價格將先升后降，年初突破90美元，但年底將回落至65美元。

    展望8：預計10年期美債收益率將呈“N”型寬幅震蕩走勢，高點將突破2%，全年總體運行區間為1.5%-2.1%。

    在經濟基本面、通脹預期以及貨幣政策共同影響下，預計10年期美債收益率將呈“N”型寬幅震蕩走勢。預計3月中旬縮減購債（Taper）完成后，市場加息預期將再起，導致實際利率上行主導美債收益率上行。今年年中，隨著美聯儲加息預期逐步兌現以及通脹邊際回落，預計實際利率和通脹預期小幅回落帶動美債收益率小幅下行。隨著美聯儲貨幣政策持續收緊，甚至啟動縮表，美債收益率將重回上行趨勢。

    全年來看，預計10年期美債收益率高點將突破2%，總體運行區間為1.5%-2.1%。

    展望9：預計美股市場將在二季度出現拐點，標普500指數動態市盈率將回落15%，納斯達克指數動態市盈率將回落20%。

    在今年美國經濟增速回落背景下，高通脹及加稅法案預計將對美股盈利造成沖擊。標普500指數凈利潤增速預計將從去年的45%大幅放緩至8%。而美聯儲擴表終結疊加美債供給反彈將進一步壓制美股估值。預計標普500指數動態市盈率將從當前的21倍回落15%至2015年以來18倍的歷史均值水平；納斯達克指數動態市盈率回調空間將更大，預計回落20%至25倍。

    在盈利增速和流動性投放都階梯式回落的形勢下，預計美股市場拐點將于今年二季度出現。

    展望10：預計港股迎來20%的年度級別估值修復，二季度為最佳戰略配置窗口。

    預計今年監管常態化疊加穩增長政策將帶動港股市場迎來估值修復。一方面，產業監管措施將更為明朗化，帶動海外投資者信心回暖。港股中以科網股為代表的“新經濟”企業仍將在數字化進程中扮演重要角色，在負面因素充分反映后，市盈率預計有30%的修復空間。另一方面，中央經濟工作會議明確穩增長方向后，貨幣政策已率先發力，今年更多舉措出臺將進一步化解地產領域風險，推動大金融行業整體的價值重估，港股大金融板塊市凈率有望迎來20%的反彈。

    在年初的業績“預期差”消化后，預計兩大權重板塊的走強將帶動港股市場從今年二季度起迎來20%的年度級別估值修復。

（編輯 張偉）