截至目前，2018年基金年報已披露完畢，券商基金交易分倉收入亦隨之揭曉。從排名來看，相較于2017年，2018年的排名出現(xiàn)洗牌。長江證券首次超越中信證券問鼎冠軍，部分中小券商異軍突起。不過，業(yè)內(nèi)人士表示，未來傭金率下調(diào)是大概率事件，尤其在券商結(jié)算模式下，基金公司也將和綜合實力更強的券商合作。倒逼之勢迫在眉睫，券商研究機構(gòu)也迎來轉(zhuǎn)型探索時刻。

    長江證券問鼎冠軍

    公募基金傭金分倉不僅僅是券商研究實力的體現(xiàn)，還依賴銷售等一系列綜合服務(wù)能力。不過，隨著越來越多中小券商發(fā)力研究業(yè)務(wù)，此前大平臺霸占分倉收入第一梯隊的格局已經(jīng)不再。天相投顧統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，長江證券的基金分倉傭金收入達(dá)4.06億元，同比增長9.74%，首度超越中信證券，躍居首位。

    而天風(fēng)證券作為中小券商的代表，自2017年躋身前十后，2018年穩(wěn)固了排名，分倉傭金收入達(dá)2.66億元。前十名中，排名上升較快的有光大證券和國泰君安，相比2017年，排名分別前進5和4個名次。此外，國盛證券、太平洋證券等中小券商發(fā)力十足，分倉收入出現(xiàn)爆發(fā)式增長。尤其是國盛證券，2018年分倉收入達(dá)0.66億元，相比2017年的0.02億元，增長3012.31%。

    傭金傾斜方向出現(xiàn)改變

    “長江、天風(fēng)等中小券商這兩年分倉收入突出，與研究員出色的研究服務(wù)水平不無關(guān)系。”某業(yè)內(nèi)人士指出，以往賣方分析師評選盛行，往往是評選排名靠后的券商分析師更重視基金分倉的重要性。

    分析人士認(rèn)為，深耕大中型基金公司或挖掘快速成長的中小基金是券商提高分倉的關(guān)鍵。隨著傭金集中度近年呈現(xiàn)下降趨勢，中小券商通過差異化服務(wù)也能有立足之地，這為中小券商突破公募分倉提供了機遇。

    某基金投研人士表示，總體而言，分倉傭金收入仍能維持在一定水平。此外，近期市場要求新基金采用券商結(jié)算模式，也利好券商的經(jīng)紀(jì)傭金收入。未來基金公司會找綜合能力強的券商合作，不僅僅在投研方面，渠道、托管方面也會有所涉及，所以未來傭金傾斜的方向會有所變化。

    據(jù)了解，此前公募托管業(yè)務(wù)主要集中在銀行。而在券商結(jié)算模式下，原托管銀行僅保留托管人資格，托管業(yè)務(wù)可能會轉(zhuǎn)至集交易、結(jié)算、托管、研究、銷售等于一體的主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)服務(wù)。國泰君安表示，隨著券商結(jié)算模式的實行，券商的公募托管業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢將在一定程度上提高，券商公募托管有望獲得增量業(yè)務(wù)，尤其是交易結(jié)算運營能力強、銷售能力強的券商將更獲益。

    總而言之，這對中小券商研究所業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提出了較高要求。注重人才梯隊建設(shè)無疑很關(guān)鍵，除吸引優(yōu)秀分析師加盟外，不斷培養(yǎng)出自己的研究人才更為重要；同時也可以借由研究所業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，推動券商業(yè)務(wù)的新發(fā)展、提升品牌和影響力。

    賣方研究探索轉(zhuǎn)型

    賣方機構(gòu)以研究換傭金的模式逐漸衰弱，行業(yè)競爭壓力以及占券商總營收比微小等都造成了倒逼之勢。賣方研究回歸、提升發(fā)行能力以及服務(wù)多元化是目前多家券商研究機構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向。

    天風(fēng)證券副總裁、研究所所長趙曉光在接受中國證券報記者采訪時表示，與其說“賣方研究轉(zhuǎn)型”，不如說“賣方研究回歸”。賣方研究肯定要回歸到對客戶的服務(wù)上，只有正確的判斷才能帶來轉(zhuǎn)型的機會，現(xiàn)在是賣方研究反思自己的商業(yè)價值到底是什么的時候了。

    國盛證券研究所所長楊濤對記者表示，國盛證券研究所能在短時間內(nèi)取得超預(yù)期的成績，對研究所的成功定位是關(guān)鍵因素。“國盛證券研究所從設(shè)立之初理念就非常明確，那就是追求資本市場的影響力和定價權(quán)。這對整個公司的品牌傳播和業(yè)務(wù)引流價值巨大。”楊濤表示，隨著注冊制的不斷推進，未來賣方研究是對尋找項目、做項目以及發(fā)行能力等一攬子能力的考驗。專業(yè)能力較差的券商，會形成人才集聚效應(yīng)和專業(yè)能力的負(fù)循環(huán)，面臨著被淘汰的風(fēng)險。

    在國泰君安證券研究所所長黃燕銘看來，券商用研究換傭金的模式只是研究所商業(yè)模式中的一部分，其實還可以憑借綜合性的金融服務(wù)獲得相應(yīng)收入。例如，為投行撰寫定價報告、為券商分支機構(gòu)的客戶提供咨詢服務(wù)、為券商產(chǎn)業(yè)投資部門提供研究服務(wù)等，把研究所的商業(yè)模式融合成整個證券公司商業(yè)模式中的重要一環(huán)，而非脫離母體、獨立存在。