導(dǎo)讀：在歷史的長河中，我們一定會記住2018年，這一年資管新規(guī)的推出，改變了我國資產(chǎn)管理行業(yè)的底層展業(yè)邏輯。銀行、基金、保險、券商等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)紛紛回歸本源，專注于發(fā)展各自擅長的資產(chǎn)管理能力。

    與此同時，剛性兌付徹底打破，推動市場無風(fēng)險收益率持續(xù)下行。老百姓的投資理財(cái)由過去的保本保收益理財(cái)向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)變。長期超額收益顯著的公募基金，逐步成為中國家庭資產(chǎn)配置的重要產(chǎn)品。

    在這過程中，什么樣的公司更能獲得客戶的認(rèn)可，一家好的資產(chǎn)管理公司背后的護(hù)城河又是什么？近日，我們有幸訪談了廣發(fā)基金總經(jīng)理助理王海濤，和我們分享如何構(gòu)建具有長期護(hù)城河的資產(chǎn)管理公司。

    廣發(fā)基金的主動權(quán)益業(yè)務(wù)在過去幾年發(fā)生了一些積極的變化。例如，2019年結(jié)構(gòu)性牛市中，廣發(fā)基金旗下一批成長風(fēng)格的基金取得亮眼的成績，同類排名前5%；與此同時，凈值波動較小、長期超額收益突出的價值類風(fēng)格產(chǎn)品也很出色，如傅友興管理的廣發(fā)穩(wěn)健增長，五年累計(jì)回報排名同類前10%，回撤水平則排在同類前1%。

    那么，如何構(gòu)建一家資產(chǎn)管理公司的護(hù)城河，為老百姓獲取可持續(xù)的收益呢？王海濤認(rèn)為，資產(chǎn)管理作為一個輕資產(chǎn)行業(yè)，核心還是要圍繞人才和機(jī)制。一個科學(xué)穩(wěn)定的投資流程，是投資收益可復(fù)制的根源。廣發(fā)基金近年來推進(jìn)的投研一體化機(jī)制、產(chǎn)品風(fēng)格穩(wěn)定化改革，正是立足于對行業(yè)的深入研究，發(fā)揮每個人的能力圈，清晰定義持有人風(fēng)險偏好，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和用戶的更好匹配。

    護(hù)城河：一體化的投研團(tuán)隊(duì)

    朱昂：作為一家資產(chǎn)管理公司，您認(rèn)為廣發(fā)基金主動權(quán)益業(yè)務(wù)的護(hù)城河是什么？

    王海濤：我個人認(rèn)為，廣發(fā)主動權(quán)益的護(hù)城河是我們投研一體化做得越來越好，轉(zhuǎn)化效率很高，這有助于我們在將來的競爭中保持優(yōu)勢。舉個例子，我們的研究團(tuán)隊(duì)分為四個組：科技、周期、高端制造和消費(fèi)。過去，研究小組的組長都是資深研究員擔(dān)任。今年開始，我們進(jìn)一步加深了投研一體化的建設(shè)，把四個投資部門的（價值投資部、成長投資部、策略投資部、專戶投資部）負(fù)責(zé)人派到各研究組擔(dān)任聯(lián)席組長，讓研究與投資結(jié)合的更加緊密，研究成果的轉(zhuǎn)換更快。

    我們構(gòu)建的聯(lián)席組長運(yùn)作機(jī)制，就是讓投資和研究的協(xié)作更加緊密，在基本面研究領(lǐng)域構(gòu)建認(rèn)知優(yōu)勢：一方面，推動團(tuán)隊(duì)對行業(yè)長期發(fā)展趨勢以及公司成長空間進(jìn)行深度研究，清晰地把握公司中長期的增長點(diǎn)及持續(xù)時間；另一方面，讓研究更加貼近市場，更深入、更準(zhǔn)確地對企業(yè)的中長期價值進(jìn)行定價。

    我們還建立了投研的師徒制模式，每一位投資經(jīng)驗(yàn)超過三年的資深基金經(jīng)理帶1-2個研究員，半年輪一次，包括我自己在內(nèi)，我也帶了兩位研究部的年輕同事。一開始，是背景相近的基金經(jīng)理擔(dān)任研究員的師傅，半年后我們會輪換到具有不同行業(yè)研究背景的基金經(jīng)理擔(dān)任導(dǎo)師。輪換兩三年后，不僅能拓展研究員的視野，對不同行業(yè)的商業(yè)模式有更加深入的理解，也能夠讓研究員跳出自己的圈子去進(jìn)行橫向及國際比較，對好的商業(yè)模式、好的公司理解得更加深刻。

    我認(rèn)為，對于一家資產(chǎn)管理公司來說，投研團(tuán)隊(duì)的高效溝通和互相賦能，是一種強(qiáng)大的護(hù)城河。對廣發(fā)基金來說，我們的護(hù)城河是投研深度綁定，研究貼近于實(shí)戰(zhàn)：投資和研究基于科學(xué)的流程和充分信任形成高效的協(xié)作機(jī)制，最終轉(zhuǎn)換成可持續(xù)的超額收益。

    朱昂：您前面提到了三大權(quán)益部門，能否談?wù)勅髾?quán)益部門的定位？

    王海濤：我們的A股主動權(quán)益投資分為三個部門：價值投資、成長投資、策略投資，三大權(quán)益部門的定位是“價值為本，成長致遠(yuǎn)，策略多元”。

    價值為本：資產(chǎn)管理的本質(zhì)是基于企業(yè)的價值進(jìn)行投資，以此為本，為客戶賺錢。“價值為本”既體現(xiàn)我們對客戶的態(tài)度，也是我們投資理念的基礎(chǔ)。就如巴菲特所說，成長是價值的一部分，我們的三大權(quán)益部門都堅(jiān)持價值投資，出發(fā)點(diǎn)都是找到價值持續(xù)增長的好公司，只是在投資方法、投資風(fēng)格上有所區(qū)別。

    成長致遠(yuǎn)：成長股投資一直是廣發(fā)基金的傳統(tǒng)優(yōu)勢，這種優(yōu)勢不僅僅體現(xiàn)在投資業(yè)績上，也更適合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段。相比于發(fā)達(dá)國家，中國依然是一個高速成長的經(jīng)濟(jì)體，不同階段都涌現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)的成長型企業(yè)。成長股投資，需要比較好的眼光，無論是賽道選擇，還是個股甄別上如何去偽存真，我們需要看得更遠(yuǎn)，伴隨企業(yè)成長，這是我們投資成長股所需要關(guān)注的。

    策略多元：從投資角度看，成長和價值更多是風(fēng)格上的差異，但無法完全涵蓋一些更加細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)品類型，比如說一些行業(yè)基金。我們會在一些比較重要的行業(yè)發(fā)揮投資能力，主要包括五大領(lǐng)域：與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度比較高的金融和地產(chǎn)；代表中長期優(yōu)質(zhì)賽道的消費(fèi)；受益于長期醫(yī)療創(chuàng)新和人口老齡化的醫(yī)藥；在全球產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)重要地位的制造業(yè)；代表科技創(chuàng)新的TMT行業(yè)等。

    我們要求行業(yè)基金的基金經(jīng)理要做行業(yè)的專家，一方面給客戶提供風(fēng)格明晰的資產(chǎn)配置工具；另一方面也要為全市場基金提供更加專業(yè)的判斷，包括行業(yè)趨勢和投資標(biāo)的等。

    風(fēng)格多元化：在同類基金做出Alpha

    朱昂：產(chǎn)品風(fēng)格漂移是過去幾年基金行業(yè)曾經(jīng)存在的問題，您如何保持權(quán)益投資部三個部門的風(fēng)格穩(wěn)定？

    王海濤：我覺得我們林總非常有前瞻性，他發(fā)現(xiàn)這個問題過去在基金行業(yè)長期存在以后，果斷在2018年按照持有人風(fēng)險偏好和我司基金經(jīng)理的風(fēng)格對公司旗下產(chǎn)品進(jìn)行分類，將原來的權(quán)益投資一部拆分設(shè)立為價值、成長、策略三個部門，明確每個部門的定位和發(fā)展方向并和持有人風(fēng)險偏好匹配。

    價值投資部追尋價值回歸，尋找長期具有競爭力的企業(yè)，風(fēng)險偏好較低；成長投資部追尋長期具有較高成長性的公司，忍受短期波動，獲得比較好的長期收益，風(fēng)險偏好較高；策略投資部則力求通過優(yōu)秀的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和多元的投資策略實(shí)現(xiàn)超額收益，風(fēng)險偏好中等。

    想要保持投資風(fēng)格的穩(wěn)定性，我覺得至少要從三方面著手：

    一是在考核上給予長期業(yè)績更高的權(quán)重。在廣發(fā)基金，我們并不會刻意追求短期的業(yè)績，但是要求你無論什么時候風(fēng)格必須穩(wěn)定。如果基金經(jīng)理業(yè)績不佳，我們會先分析是不是市場風(fēng)格不匹配，如果是因?yàn)槭袌鲲L(fēng)格的問題，我們會容忍基金經(jīng)理階段性的業(yè)績落后。

    二是對投資過程進(jìn)行管理。每個季度，我們會對基金經(jīng)理的投資行為進(jìn)行跟蹤，通過持倉品種的估值、成長性、換手率、買賣理由等來考察基金經(jīng)理構(gòu)建的組合是否與其所說的策略一致，評估風(fēng)格是否穩(wěn)定、持續(xù)。

    三是定期跟蹤總結(jié)，通過科學(xué)的數(shù)據(jù)分析、不斷改進(jìn)投資理念和方法，不斷優(yōu)化投資流程。

    從海外資產(chǎn)管理公司的發(fā)展實(shí)踐來看，對基金經(jīng)理來說，最重要的是在組合構(gòu)建、個股選擇等方面堅(jiān)持一致的投資策略，這樣下來，中長期表現(xiàn)一定是不錯的。當(dāng)然，短期不好說，因?yàn)槭袌雒扛粢欢螘r間可能會發(fā)生比較大的風(fēng)格變化，短期業(yè)績帶有意外、運(yùn)氣等因素。

    因此，我們對基金經(jīng)理的要求是，保持自己的風(fēng)格，在同類產(chǎn)品中排名靠前。你可能在全市場基金中不一定靠前，但要在同類產(chǎn)品中做出Alpha。

    朱昂：三個部門之間的交流機(jī)制是怎樣的？背后是否有統(tǒng)一的投資價值觀？

    王海濤：三個部門的交流機(jī)制比較順暢，每個組根據(jù)自己的風(fēng)格投資，三個部門每周有自己的部門例會，對其他部門也是開放的。你會經(jīng)常看到成長投資部開會時，策略部和價值部同事也參與討論。

    每個月，我們組織投研內(nèi)部討論會，三個權(quán)益部門和研究部的核心團(tuán)隊(duì)都會參加。此外，每個季度，我們會在北京、上海、廣州等地組織團(tuán)建活動，讓成員進(jìn)行充分的交流和互動。

    至于團(tuán)隊(duì)的統(tǒng)一價值觀，我們歸納為八個字：“誠信，進(jìn)取，穩(wěn)健，長遠(yuǎn)”。資產(chǎn)管理行業(yè)的本質(zhì)是幫助客戶理財(cái)，誠信一定是放在第一位。其次是進(jìn)取，每個人的能力都是有限的，必須不斷學(xué)習(xí)，不斷進(jìn)取才能在變化的市場環(huán)境中越做越好。第三是穩(wěn)健，投資風(fēng)格穩(wěn)健很重要，只有控制好組合的回撤，才能提高持有人的體驗(yàn)。最后是長遠(yuǎn)，所有的目標(biāo)都是基于長遠(yuǎn)。當(dāng)你考慮到自己從事的是五年、十年甚至一輩子的工作時，你會更注重長期目標(biāo)，而不在乎短期一城一池的得失。

    有長期業(yè)績支撐的公司才能跑出來

    朱昂：過去一年，資產(chǎn)管理行業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)一樣，出現(xiàn)了頭部集中的效應(yīng)，大家也很關(guān)注頭部機(jī)構(gòu)在規(guī)模和業(yè)績上能否平衡好，您怎么看這個問題？

    王海濤：最近幾年，中長期業(yè)績比較好的基金經(jīng)理，獲得銷售渠道和客戶的高度認(rèn)可，基金管理規(guī)模有了比較明顯的增長。當(dāng)規(guī)模超過百億以后，如何繼續(xù)為客戶帶來比較穩(wěn)定的超額收益，這是頭部資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在發(fā)展中面臨的共性問題。

    我原來在美國讀書，彼得·林奇是我們的校友，幾十年前他就管理了上百億美金，并且業(yè)績優(yōu)秀。回國后，我常常思考一個問題：中國的經(jīng)濟(jì)和資管行業(yè)增速都很快，但我們的基金經(jīng)理管理了上百億資金后就會面臨一些瓶頸，我們能否通過學(xué)習(xí)國外的經(jīng)驗(yàn)，通過賦能的方式，在保持風(fēng)格統(tǒng)一的前提下，為老百姓提供優(yōu)秀的產(chǎn)品，為持有人帶來更好的長期投資體驗(yàn)？

    廣發(fā)基金的投研體系化，就是解決容量和業(yè)績之間的平衡問題。我們一直在思考和探索構(gòu)建這樣一個體制，風(fēng)格相似、能力圈有所差異的幾位基金經(jīng)理以團(tuán)隊(duì)協(xié)作的形式管理同一類基金，在保持風(fēng)格穩(wěn)定的前提下追求較好的超額收益。對比海外，美國有許多百億美元以上的產(chǎn)品是采用團(tuán)隊(duì)協(xié)作、全球化配置的思路來管理。我們希望通過增聘基金經(jīng)理等方式，輔助規(guī)模大的基金經(jīng)理管好產(chǎn)品。

    除了團(tuán)隊(duì)協(xié)作外，平滑組合波動也是我們關(guān)注的重點(diǎn)。當(dāng)我們管理大資金后，會把風(fēng)險控制放在更重要的位置，投資目標(biāo)會從高α、高波動的特征轉(zhuǎn)向穩(wěn)健超額。而要讓大規(guī)模資金實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健超額，對流程管理要求更高。它要求投資標(biāo)的的覆蓋面更廣，細(xì)分策略更加多元化，將涉及到基本面研究團(tuán)隊(duì)、量化、風(fēng)控和宏觀配置等體系化的支持。從配置角度來看，我們所做的這些努力不一定能給權(quán)益基金帶來更多超額，但對尾部風(fēng)險控制會有幫助。

    朱昂：去年7月份，中國證監(jiān)會易會滿主席提出“公募基金要在提升權(quán)益類基金的占比上下功夫，提高研究能力、豐富產(chǎn)品類型、提升投顧水平、優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，讓權(quán)益類基金成為資本市場重要的長期專業(yè)投資者。”關(guān)于公募行業(yè)的發(fā)展趨勢，能否談?wù)勀目捶ǎ?/p>

    王海濤：關(guān)于基金行業(yè)的發(fā)展趨勢，這個話題比較大，我談?wù)勛约旱囊稽c(diǎn)思考。

    第一，風(fēng)格明晰化可能是基金行業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。海外發(fā)展比較成熟的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，如普信、JP摩根等，他們的投資團(tuán)隊(duì)也是按照風(fēng)格分成價值組、成長組、平衡組。這幾年，國內(nèi)基金行業(yè)也由過去的供不應(yīng)求發(fā)展到供過于求的階段，市場競爭越來越細(xì)分，專注于某個領(lǐng)域的產(chǎn)品更容易跑出來。

    第二，有長期業(yè)績和長期品牌的公司才能在競爭中勝出。就跟任何傳統(tǒng)行業(yè)的發(fā)展一樣，管理規(guī)模向頭部集中將是大勢所趨，只有真正有長期業(yè)績支撐或者長期積淀的公司最終才能跑出來。未來十年，甚至二十年，行業(yè)的頭部效應(yīng)會越來越明顯。我們必須不斷增強(qiáng)自己的實(shí)力，未來才有可能走得更遠(yuǎn)。

    第三，產(chǎn)品特點(diǎn)要足夠鮮明，和持有人的需求匹配。持有人的風(fēng)險偏好是分層的，不同風(fēng)險偏好的持有人不應(yīng)該買同一類產(chǎn)品。例如，中低風(fēng)險偏好的銀行客戶，更適合的是股債均衡的穩(wěn)健產(chǎn)品；對具有配置能力的客戶來說，具有Alpha能力的行業(yè)基金會是不錯的選擇。通過主動管理的產(chǎn)品風(fēng)格區(qū)分，我們希望基金持有人能找到匹配他們投資目標(biāo)的產(chǎn)品。

    文章來源：點(diǎn)拾投資

    （CIS）