央行宣布全面降準(zhǔn)之際，人民幣兌美元匯率悄然繼續(xù)走強(qiáng)。12月8日上午，在岸和離岸人民幣攜手沖高，雙雙突破今年5月份高點(diǎn)，創(chuàng)出2018年5月以來的新高。

    截至12月8日16∶30日間收盤，在岸人民幣兌美元匯率收報6.3535，較上一日上漲143點(diǎn)。盡管人民幣匯率近期無礙美元指數(shù)走強(qiáng)，上演一波堅挺升值的獨(dú)立行情，但人民幣匯率回調(diào)貶值的風(fēng)險也愈發(fā)值得警惕，尤其是在明年中美貨幣政策或趨向分化的窗口期，受訪的分析人士認(rèn)為，人民幣匯率易貶難升，匯率拐點(diǎn)正在形成。

    人民幣短期強(qiáng)勢格局難撼

    自11月以來，人民幣兌美元匯率與美元指數(shù)之間的背離逐漸引起市場關(guān)注，并引發(fā)政策面的風(fēng)險提示。11月18日，全國外匯市場自律機(jī)制在第八次工作會議上少見地提出“偏離程度與糾偏力量成正比”，這被市場解讀為暗含人民幣升值已偏離中樞之意。

    然而，人民幣匯率升勢依舊。CFETS人民幣匯率指數(shù)從11月19日至12月3日上漲幅度達(dá)0.82%，同期美元指數(shù)升幅僅0.1%左右。

    支撐人民幣匯率獨(dú)立走強(qiáng)的因素是多方面的。中國銀行研究院高級研究員王有鑫在接受證券時報記者采訪時表示，11月以來，在美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預(yù)期下，美元指數(shù)快速走高，但同期人民幣走勢保持穩(wěn)定，甚至略有升值，這主要緣于以下幾方面因素：一是在海外供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸不斷深化背景下，中國出口訂單持續(xù)增加，貿(mào)易順差和外匯收入保持在高位，有力地支撐了人民幣匯率。二是自去年以來，人民幣的投資和避險屬性就不斷凸顯，隨著中國金融市場開放程度加大，外資不斷增持人民幣債券和股票資產(chǎn)，特別是海外新型變異毒株的出現(xiàn)，使得市場避險情緒升溫，人民幣受到更多青睞。三是海外通脹高企，而我國通脹保持在較低水平，從購買力平價角度看，也在一定程度上提振人民幣。

    華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜還對記者表示，推動人民幣匯率逆勢走強(qiáng)有兩方面因素值得關(guān)注，一是近期人民幣兌美元的即期交易量顯著放大，交易情緒助推匯率走強(qiáng)。二是由于貿(mào)易順差走闊，同時銀行代客涉外收付款順差同步走高，企業(yè)結(jié)匯意愿提升導(dǎo)致銀行代客結(jié)匯需求走強(qiáng)。

    匯率拐點(diǎn)正形成

    明年或小幅走弱

    在人民幣匯率走強(qiáng)的同時，推動匯率貶值回調(diào)的動因也在積蓄。在張瑜看來，人民幣匯率的大拐點(diǎn)正在形成。

    “疫情后人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)的行情可能正在接近尾聲，明年人民幣匯率易貶難升。”張瑜稱。

    日前全國外匯市場自律機(jī)制工作會議出現(xiàn)了“偏離程度與糾偏力量成正比”的新提法，似暗含人民幣升值已偏離中樞之意。無論匯率是升值還是貶值，一旦匯率由于交易因素或者預(yù)期因素過度偏離基本面，事后都會面臨市場自發(fā)的糾偏力量或者政策糾偏力量，偏離越遠(yuǎn)，此后的糾偏就越大。

    據(jù)張瑜解釋，當(dāng)前人民幣匯率需要重點(diǎn)關(guān)注三方面的貶值風(fēng)險：一是明年初新的5萬美元境內(nèi)居民便利化換匯額度刷新生成，從歷史規(guī)律看，這會對人民幣匯率造成一定的季節(jié)性貶值壓力。二是美聯(lián)儲態(tài)度逐漸轉(zhuǎn)“鷹”，貨幣政策收緊周期將開啟，聯(lián)邦基金期貨已在定價2022年7月首次加息；同時，中美經(jīng)濟(jì)增速之差在收窄，明年中美實際GDP增速差或?qū)⑹照?989年以來最小。在歷史上三輪中美經(jīng)濟(jì)、貨幣背離期，人民幣都趨向于貶值。三是資本流入對2022年人民幣匯率的支撐也在走弱，隨著美聯(lián)儲進(jìn)入緊縮周期，中國等新興市場經(jīng)濟(jì)體有資本外流、資產(chǎn)價格下跌的風(fēng)險。

    王有鑫提醒，在美聯(lián)儲收緊貨幣政策背景下，國內(nèi)貨幣政策制定將面臨更多挑戰(zhàn)。貨幣政策除了要關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時也要考慮金融穩(wěn)定問題，為降低發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整對我國的溢出沖擊，國內(nèi)貨幣政策存在被迫調(diào)整壓力。

    不過，盡管不少分析認(rèn)為明年人民幣匯率易貶難升，但其回調(diào)幅度預(yù)計相對可控。“當(dāng)前中美10年期國債收益率相差超140BP，中美利差足夠‘厚’，當(dāng)前人民幣兌美元匯率也較前期7.1左右的低點(diǎn)留足了戰(zhàn)略縱深。從這兩方面看，即便美聯(lián)儲收緊貨幣政策，也不會對我國貨幣政策獨(dú)立性、匯率以及跨境資本流動形成太大制約。”張瑜稱。

    王有鑫也認(rèn)為，最近兩年，中美貨幣政策并不同步。我國在制定貨幣政策時更多考慮國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定需要，特別是人民幣匯率保持相對強(qiáng)勢，使得貨幣政策受到的外部掣肘減弱，可以將關(guān)注點(diǎn)聚焦在內(nèi)部均衡方面。美聯(lián)儲收緊貨幣政策對我國人民幣匯率和跨境資本流動的外溢影響將低于上一輪緊縮周期。

    中金公司研報預(yù)計，伴隨出口增速進(jìn)一步放緩、國內(nèi)貨幣政策邊際寬松和美元周期性走強(qiáng)，預(yù)計人民幣匯率在春節(jié)后到二季度或?qū)⒊袎骸５嗣駧棚L(fēng)險溢價仍將在低位震蕩，疊加外資對國債的配置需求，人民幣匯率或?qū)⑿》呷酰殡S下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，可能將在6.6附近窄幅震蕩。

    此外，美聯(lián)儲收緊貨幣政策，中國在跨境資本流動方面有何應(yīng)對舉措？王有鑫認(rèn)為，在人民幣匯率和跨境資本流動穩(wěn)定波動背景下，無需采取額外的管理手段。但需要對異常波動和短期的市場超調(diào)保持關(guān)注，可視情況動態(tài)調(diào)整、更新跨境資本流動宏觀審慎政策工具，確保市場穩(wěn)定波動。