近日，中債登和上清所陸續公布了2019年4月份的債券托管數據。中泰證券固定收益研究團隊認為，4月各類金融機構托管規模和結構變動延續了信用債受青睞、貨幣市場品種受冷落的趨勢，各類主要參與機構繼續持有信用品種，絕大部分機構減持存單，存單托管規模也出現明顯收縮。

    中國證券報記者注意到，從數據上看，4月機構在債券投資上風險偏好不同，表現為券商風險偏好小幅上行，但保險機構風險偏好下行。展望后市，業內人士認為，短期內避險情緒和權益市場的表現均會給債市帶來機會，信用債由于具備更高票息價值，繼續為債券市場主要的獲利方向。

    券商風險偏好上行

    天風證券統計數據顯示，4月中債登債券總托管量環比增加6875億元至59.75萬億元，增幅主要來自地方政府債，商業銀行債券托管規模增幅也比較大；上清所債券總托管量4月份環比增加1008億元至20.71萬億元，增幅主要來自中票，而同業存單大幅減少。銀行間債券總托管量增加7883億元至80.46萬億元，同比增長15.79%，繼續保持高速上漲。

    信用債持有結構方面，中金公司認為，4月隨著信用債收益率整體上行，配置價值提升，同時地方債發行規模顯著下降，4月商業銀行繼續全面增持各品種信用債，市場份額顯著上升。非銀機構中券商自營雖然也繼續增持信用債，但更加集中于中長期品種，且增持力度明顯不及一季度各月份。具體來看，對中票和企業債均凈增持且持有占比相應上升，對短融轉為凈減持。而廣義基金主要增持了600億元中票以及少量短融，對于企業債凈減持，對各信用品種的市場份額均繼續顯著下降。

    值得注意的是，機構4月份的風險偏好上有差異。具體看來，民生證券統計，4月券商風險偏好小幅上行。利率債方面，券商4月份繼續小幅減持國債29.89億元，減持政金債234.12億元；信用債方面，券商更偏好中票，4月份加倉84.31億元，企業債加倉51.23億元；同時小幅減持短融超短融57.18億元。但4月保險機構風險偏好下行。保險機構4月增持國債和政金債分別達80.2億元和124.5億元；信用債方面，保險機構減持企業債、短融超短融分別達4.07億元和13.5億元，小幅增持中票15億元。

    繼續看好信用債

    中泰證券認為，當前，債券市場在宏觀層面受到的影響較為復雜，正負兩方面因素競相發揮作用。近期債市無論受哪個方向因素的影響，債券收益率的反應都相對冷靜，這和近期交易資金參與度不高，配置資金大規模入場不無關系，使得債市波動率下降，整體呈現震蕩走勢。

    分析人士表示，短期內避險情緒和權益市場的表現均會給債市帶來機會。但考慮到中期內債券市場的潛在利多因素均為趨勢的延續，如通脹上行幅度低于預期、風險偏好依然保持低迷、流動性不會繼續收緊等，一旦發生切換，或將帶來預期差，引發債市調整。因此從中期角度觀察，并結合目前的利差水平，利率債下行的空間較為有限，信用債由于具備更高票息價值，在短期內債市不會明顯走熊的背景下，相對收益仍然高于利率品種，有望繼續成為債券市場主要的獲利方向。

    在信用債具體配置方向上，民生證券固定收益團隊認為，從4月份產業債發行情況來看，盡管中低等級債券凈融資有所回暖，但整體而言債券凈融資依然集中在中高等級及基建產業鏈相關行業。同時，中低等級信用利差依然處在高位，信用輪動仍需時間換空間。建議關注中高等級信用債，此外，城投短期信用風險緩釋，建議加配城投債。