有“新債王”之稱的雙線資本首席執行官Jeffrey Gundlach近日警告稱，被動投資策略已經進入“狂熱狀態”，這正給美國股市乃至全球股市制造著大問題，可能進一步加劇全球股市的震蕩。

    在金融危機過后的十年超長美股牛市中，大量資金涌入了指數共同基金和交易型開放式指數基金（ETF），其代表的被動投資大行其道，擠出了大量的積極投資，不少分析人士擔憂這可能會影響市場的穩定。

    過去十年被動投資量大增

    Gundlach17日接受媒體采訪時抨擊了被動投資的狂熱現象，認為這個現象正在全球股市引發著普遍的問題。他表示，包括指數基金、ETF、智能投顧等在內的被動投資，容易引發“羊群效應”，或加劇現階段股市的波動。

    Gundlach稱，全球指數基金市場已經達到6萬億美元，而ETF市場已經膨脹到5萬億美元。他還援引FactSet最新數據，稱盡管對經濟衰退擔憂泛起，投資者仍大量涌向美股ETF市場。截至13日的一周內，流入美股ETF市場的資金達到160億美元。如今被動投資已出現了“狂熱”。

    摩根大通數據顯示，全球被動投資在2008年的規模為8000億美元，現在已經達到了5萬億美元；IBV資本近日也指出，全球被動投資規模2008年為7000億美元左右，現在擴張至4萬億美元，未來兩年或將達到7萬億美元。而據穆迪預測，被動投資占總投資的比重將會越來越大，到2024年有可能達到50%以上。

    近期，Gundlach接連拋出看空美股的觀點，認為受美聯儲加息縮表等因素影響，美股已經開啟了“熊市周期”，認為標普500沒有多久就將進入熊市。目前，投資者正處于熊市周期的“上半場”，其“下半場”預計將更加慘烈。他告誡投資者，在目前這種狀況下隨波逐流擠進標普500指數基金，將是不明智之舉。

    事實上，“新債王”并不是第一位對被動投資風險提出警示的人。此前，摩根士丹利就曾警告稱，被動投資的膨脹，為市場制造了一個可怕的風險。其數據顯示，去年上半年，約5000億美元資金從主動投資流向被動投資并且呈現擴大之勢；而這種趨勢，將“阻止”主動投資者幫助穩定市場功能的發揮；而被動投資有“瀑布式傾瀉”的風險，會放大市場的拋售和下跌。

    摩根士丹利全球外匯策略主管HansRedeker稱，被動型基金通常在收費定價上更具吸引力，從而增加投資者的總體收益，能夠幫助個體投資者獲益；但其迅速膨脹對整個市場卻帶來了問題。“主動型投資通常具有穩定市場的作用，被動型基金的大受歡迎將減弱前者的作用，而且還可能帶來羊群效應，加劇市場波動。”Redeker說。

    風險逐步暴露

    市場人士分析稱，當股市處于上升通道或牛市時，被動投資往往能夠比較容易獲益；而當股市處于下行通道或遭遇熊市時，不受捆綁的主動投資則占據更有利的地位，被動投資的風險就會暴露出來。

    有分析師指出，在股市下跌的情形中，指數基金和ETF投資者的出售將拖累該指數中的所有股票價格下跌。因為大多數受歡迎的指數基金和ETF權重都是向那些高市值股票傾斜，所以其整體表現很大程度上取決于高市值個股的表現，如果這些權重個股下跌嚴重，那么受“多米諾骨牌效應”的傳導，該指數中的那些表現良好的“小股票”也會受到牽連，從而引發熊市情景浮現。

    隨著美股最長牛市進入尾聲，被動投資熱潮不減可能讓市場暴露于更大的波動之中。投資技術集團（ITG）發布的報告顯示，“最后一分鐘交易”現象已達到歷史最高水平。今年，紐交所和納斯達克交易所22%的交易，都是在收盤前半小時完成的。這個現象背后很大的驅動因素就是資金涌向指數基金和ETF等追蹤股指表現和特定組合的被動投資。

    摩根大通分析師MarkoKolanovic表示，今年三季度美股大跌期間，指數基金主導的“最后一分鐘交易”起到了很大的推波助瀾作用。“從主動轉向被動，特別是主動型價值投資者的減少，削弱了市場規避重挫和自我修復的能力。”

    國際清算銀行（BIS）稱，從主動投資向被動投資的轉移，可能從兩個方面影響證券市場：一是可能導致收益率與具體股票價格的脫節，二是可能影響整體資金流動和市場價格動態。