始于2017年末的這場人民幣跨年升值行情在2018年初迎來高潮。2018年第一周，人民幣對美元中間價勁升逾400基點，重返6.50元上方；本周一（1月8日），該中間價再升83基點至6.4832元，創(chuàng)下2016年5月4日以來新高。

    外匯分析人士稱，美元走弱仍構成近期人民幣升值的基本背景，經(jīng)濟穩(wěn)、利率升也為偏強的人民幣提供底氣。隨著匯價突破6.50元，市場預期變化可能強化升值勢頭，這一輪人民幣升值高點難言出現(xiàn)。2018年人民幣匯率面臨的外部環(huán)境仍相對有利，全年有所升值可能是大概率事件，但后續(xù)升值空間更取決于內部因素。人民幣要繼續(xù)較快升值，有賴于經(jīng)濟基本面跟進上行。

    反彈迎來重要節(jié)點

    被2017年末“翹尾行情”點燃的人民幣升值欲望似乎一發(fā)不可收拾。進入2018年以來，人民幣匯率又掀起“新年攻勢”。2018年第一周，人民幣對美元匯率中間價累計升值427基點至6.4915元，在重返6.50關口上方的同時，超過2017年9月11日的高點（6.4997元），創(chuàng)下2017年人民幣匯率升值以來的新高。1月8日，人民幣對美元中間價再調高83個基點，至6.4832元，基本回到2016年5月初的位置。

    在人民幣對美元匯率走勢上，6.50元應該算是一個重要的價位，2016年5月則是一個重要的時間節(jié)點。

    觀察人民幣對美元中間價歷史數(shù)據(jù)，人民幣雖然在2016年延續(xù)趨勢性走弱，但在2016年前4個月曾在6.50元附近徘徊許久。人民幣在2016年初快速跌破6.50元，但隨后展開了持續(xù)近4個月的“熊市反彈”，這也是當年持續(xù)最久、幅度最大的一次升值行情，直至2016年5月初，人民幣重新跌破6.50元。在6.50元關口再度失守之后，從2016年5月到12月，8個月時間里，人民幣鮮有反彈，匯價從6.50元一路向下，最后于2017年1月4日創(chuàng)出6.9526元的八年多新低，若不考慮2015年8月匯改一次性調整的因素，這也正是過去幾年中人民幣匯率經(jīng)歷的貶值持續(xù)最久最快的一段時間。

    在2017年迎來反轉之后，如今，人民幣對美元中間價重新站上6.5元，回到2016年5月初的位置，始于2017年初的這一輪反彈行情迎來一個重要節(jié)點。

    美元與非美“角色互換”

    人民幣能夠重返6.5元上方，沒少得到美元的“助攻”。從某種程度上說，2017年外匯市場的故事還在繼續(xù)上演，美元與非美貨幣“角色互換”、“此消彼長”的戲碼高潮迭起。

    2017年，人民幣對美元匯率在迫近7元整數(shù)位后上演逆襲，全年人民幣對美元中間價升值5.81%，即期匯率升值6.3%，終結了此前連續(xù)三年的貶值勢頭，且年度升值幅度為2009年以來最高，一掃之前頹勢。

    人民幣并不是“一個人在戰(zhàn)斗”，2017年成為眾多非美貨幣揚眉吐氣的一年。統(tǒng)計顯示，2017年歐元對美元升值14.11%，英鎊對美元升值9.25%，澳元對美元升值10.84%，馬來西亞林吉特對美元升值9.79%，不少非美貨幣對美元均斬獲頗豐。

    2017年也是美元盛極而衰的一年，美元指數(shù)在連續(xù)四年上漲、并于2017年初創(chuàng)出103.82的十余年新高之后，陷入持續(xù)回調，直至2017年9月創(chuàng)出91.01的近五年新低，全年最大跌幅超過12%。

    美元由強轉弱，構成2017年包括人民幣在內的眾多非美貨幣對美元運行趨勢逆轉的基本背景。幾乎在2017年人民幣對美元每一輪升值的背后，都能看到美元調整的身影。

    最近這一波人民幣對美元升值亦不例外。2017年12月中旬以來，美元指數(shù)陷入新一輪下跌，過去十余個交易日跌去逾2%。同時，人民幣對美元匯率掀起新一輪升值，2017年12月19日至2018年1月8日，中間價累計上調1330基點，升值2.01%。從行情運行方向和波動幅度來看，最近這一波人民幣對美元升值與美元指數(shù)下跌近乎同步。

    值得一提的是，2017年人民幣對美元走勢反轉，恰恰也是始于1月份。不得不說，眼下人民幣升值行情與2017年有頗多相似之處。

    歷史何其相似，但今時也有別于往日，與2017年初相比，至少出現(xiàn)了兩點變化：一是市場對經(jīng)濟企穩(wěn)運行的看法更趨一致，2017年初市場并沒有如今這般樂觀；二是市場匯率預期發(fā)生了變化，2017年初對人民幣的極度悲觀論調已經(jīng)銷身匿跡。這也使得人民幣階段性走強更有底氣。

    2017年以來，中國經(jīng)濟企穩(wěn)走好，復蘇穩(wěn)定性增強，下行風險降低；供給側改革與需求回暖，推動工業(yè)品價格上漲，部分企業(yè)盈利改善，投資回報率提升；市場利率中樞明顯上行，內外利差走闊；金融監(jiān)管不斷完善和加強，部分領域的風險得到管控、泡沫得到抑制。人民幣資產(chǎn)性價比回升、貶值風險下降、吸引力增強。

    央行日前公布，2017年12月末我國外匯儲備余額為31399億美元，當月增加207億美元，連續(xù)11個月增加。盡管當月美聯(lián)儲加息，但并未對外匯流動造成太大影響。有機構稱，剔除外匯資產(chǎn)估值效應之后，估算的當月我國外匯流入反而有所擴大。

    再升6%有難度

    當匯價重新站上6.50，人民幣匯率后續(xù)將怎么走，會否重演2017年的大幅升值？

    綜合各方分析來看，2018年人民幣匯率面臨的外部環(huán)境仍相對有利。未來美元走向對人民幣匯率仍有重要影響，但2018年美元重拾前些年單邊升值走勢的可能性不大。關鍵在于，前些年美元持續(xù)走強依賴的經(jīng)濟與政策周期性領先優(yōu)勢正在減弱。當前全球經(jīng)濟都在復蘇，歐元、日元等升值將抑制美元漲勢。與前些年美元一枝獨秀相比，未來外匯市場可能迎來“百花齊放”。隨著經(jīng)濟下行風險降低，風險偏好回升，資金可能重新流向收益率高的資產(chǎn)，新興市場外匯流出壓力有望繼續(xù)減輕。

    未來人民幣對美元能否持續(xù)升值，將更加取決于內部因素。以目前看，內部因素仍有望給人民幣匯率提供托底支持。經(jīng)濟增長的韌性得到更多人認同，2018年中國經(jīng)濟可能穩(wěn)中趨緩，但下行風險有限，貨幣政策料繼續(xù)保持中性，金融監(jiān)管維持高壓的可能性較大，市場利率不具備大幅下行空間，內外利差仍維持較高水平，提振人民幣資產(chǎn)吸引力，也為人民幣匯率構筑起較寬“護城河”。

    回顧始于2017年初的這一輪升值，分析人士稱，美元走弱為人民幣升值貢獻趨勢，基本面因素為人民幣提供托底支持。與此同時，市場預期也在潛移默化地發(fā)生變化，需關注投資者行為調整可能加大匯率的階段性波動。

    2017年人民幣對美元雖明顯升值，但在前5個月CFETS人民幣匯率指數(shù)仍在持續(xù)下跌，此后指數(shù)才調頭回升。即，從2017年6月開始，人民幣不光對美元升值，對一籃子貨幣匯率也有所回升，這背后反映了市場預期的變化。

    “預期變化的影響不容忽視。”有外匯交易人士稱，前些年因人民幣走弱，企業(yè)積累了不少外匯頭寸，目前處境尷尬，一方面，人民幣升值帶來匯兌損失，另一方面，人民幣利率居高不下，帶來很高的機會成本。由于人民幣資金吃緊，把美元兌換為人民幣成為可行的做法。人民幣不斷升值，引發(fā)匯率預期變化，部分企業(yè)可能增加或加快結匯，從而可能強化匯率階段性升值走勢。

    匯率走勢最終仍取決于基本面，這一輪人民幣升值高點難言出現(xiàn)，2018年人民幣有所升值可能是大概率事件，但后續(xù)升值空間還得看國內經(jīng)濟運行，人民幣要繼續(xù)較快升值，有賴于基本面跟進。另外，美元也未必會持續(xù)大幅走弱，隨著稅改紅利逐漸釋放，美國基建計劃逐漸明朗，美國經(jīng)濟持續(xù)強勁增長與再通脹風險，可能促使美聯(lián)儲更快加息。至少從目前來看，人民幣要再升6%有難度。