有傳媒行業(yè)分析師指出，股權(quán)高質(zhì)押也面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)不景氣的背景下，隨著股價(jià)不斷下跌，上市公司實(shí)控人所質(zhì)押股票可能爆倉(cāng)，進(jìn)而出現(xiàn)實(shí)控人變更的風(fēng)險(xiǎn)

    ■本報(bào)記者/陳煒 謝若琳

    受政策及市場(chǎng)等因素影響，疊加大幅商譽(yù)減值，虧損正成為不少文化傳媒類公司不得不正視的現(xiàn)狀。

    根據(jù)申萬(wàn)行業(yè)分類，目前文化傳媒板塊共有151家上市公司，涵蓋影視、出版、廣電、教育、游戲等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)151家公司在2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-269.5億元，整體虧損。

    其中，影視公司表現(xiàn)尤為明顯。

    據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，主流的20家影視相關(guān)上市公司中，僅有3家在去年實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。

    傳媒行業(yè)步入規(guī)則重塑的關(guān)口。

    對(duì)此，有不愿具名的分析人士向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，與其說(shuō)2018年是文化傳媒行業(yè)的“寒冬”，不如說(shuō)是陣痛調(diào)整期。廣發(fā)證券研報(bào)認(rèn)為，傳媒行業(yè)2018年受到商譽(yù)減值拖累，行業(yè)轉(zhuǎn)為虧損，2019年起，預(yù)計(jì)商譽(yù)減值的影響會(huì)逐步減弱，但短期內(nèi)行業(yè)走出盈利頹勢(shì)需要時(shí)間驗(yàn)證。

    影視公司業(yè)績(jī)承壓

    明星光環(huán)逐漸冷卻

    去年年中，隨著“陰陽(yáng)合同”事件的不斷發(fā)酵，天價(jià)片酬、明星工作室納稅政策等話題站上風(fēng)口浪尖，甚至業(yè)內(nèi)有聲音認(rèn)為，2018年，影視行業(yè)寒冬已至。

    東北證券研報(bào)指出，截至2018年12月31日，傳媒板塊較年初下跌38.97%，全年整體PE約為25倍，市盈率處于十年歷史最低區(qū)間內(nèi)。

    根據(jù)國(guó)家廣電總局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年，持有《電視劇制作許可證（甲種）》的機(jī)構(gòu)數(shù)已從2014年的137家降至113家；今年一季度，共有242部電視劇備案，集數(shù)共計(jì)9071集，與上年同期相比總量下降20.59%。

    輿論進(jìn)一步傳導(dǎo)，使得相當(dāng)一部分影視公司2018年業(yè)績(jī)承壓。

    據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，主流的20家影視相關(guān)上市公司中，僅有3家在去年實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，分別為中國(guó)電影、光線傳媒、北京文化。其中，中國(guó)電影以14.95億元居于凈利潤(rùn)榜首，同比增幅達(dá)54.85%。

    相較之下，包括華誼兄弟、萬(wàn)達(dá)電影、華策影視、唐德影視、慈文傳媒等在內(nèi)的多家老牌影視公司，其2018年凈利潤(rùn)均出現(xiàn)不同程度的下滑，多家公司在公告中提及，業(yè)績(jī)虧損的原因，與旗下作品市場(chǎng)情況不及預(yù)期有關(guān)。

    其中，華誼兄弟2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.9億元，同比下降1.4%；凈利潤(rùn)虧損10.93億元，同比下降231.97%。這也是華誼兄弟自2009年上市以來(lái)首年虧損。年報(bào)顯示，2018年，華誼分別對(duì)張國(guó)立主導(dǎo)的浙江常升、馮小剛主導(dǎo)的東陽(yáng)美拉計(jì)提商譽(yù)減值2.4億元、3億元。這部分金額也極大的影響到了當(dāng)期利潤(rùn)。

    同樣出現(xiàn)首虧的還有深度綁定范冰冰等明星演員的唐德影視。財(cái)報(bào)顯示，2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.72億元，同比下降68.52%；凈利潤(rùn)虧損9.27億元，同比下降581.55%。值得注意的是，受去年演員高云翔、范冰冰等人的負(fù)面影響，唐德影視兩部熱門劇集《巴清傳》、《阿那亞戀情》擱淺。而根據(jù)4月29日公司一季報(bào)顯示，范冰冰已退出唐德影視十大股東之列。

    業(yè)內(nèi)有聲音認(rèn)為，以往被資本市場(chǎng)看作是“香餑餑”的明星IP，眼下似乎正成為“燙手山芋”。有分析人士提到，資本綁定明星，曾是能賺得盆滿缽滿的交易，但隨著行業(yè)監(jiān)管收緊、明星片酬調(diào)整、稅收政策調(diào)整，上市公司與明星的深度捆綁，一招不慎就會(huì)落得滿盤皆輸。

    此外，還有多家影視類相關(guān)公司在年內(nèi)面臨著前所未有的艱難處境，大額債務(wù)違約、資金鏈斷裂、訴訟纏身等情況屢見不鮮。

    其中，印紀(jì)傳媒在2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.62億元，同比減少83.44%，凈利潤(rùn)虧損17.86億元，同比下滑332.37%；中南文化2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.7億元，同比下降36.4%，凈利潤(rùn)-21.01億元，扣非凈利潤(rùn)-22.71億元，同比下降1051.77%；而樂(lè)視網(wǎng)2018年虧損達(dá)40.96億元，營(yíng)收15.58億元，同比下降77.8%，已經(jīng)走到退市邊緣。

    并購(gòu)后遺癥顯現(xiàn)

    高質(zhì)押牽連控制權(quán)變更

    有不愿具名的業(yè)內(nèi)人士私下向記者表示，諸多此前盈利數(shù)億元的王牌公司突然虧損的背后，與資本泡沫時(shí)期高溢價(jià)并購(gòu)帶來(lái)的商譽(yù)隱患不無(wú)關(guān)系。

    往前追溯，2015年文化傳媒公司并購(gòu)擴(kuò)張進(jìn)入白熱化，Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年傳媒行業(yè)內(nèi)共發(fā)生并購(gòu)196起，涉及資本約893.83億元；2016年，這一數(shù)據(jù)再度提高至278起。

    “2016年前后，大量影視公司高溢價(jià)外向擴(kuò)張式并購(gòu)，標(biāo)的公司也會(huì)給出業(yè)績(jī)承諾，到了2018年，是很多影視公司對(duì)賭到期之時(shí)，隨著政策不斷收緊及行業(yè)大環(huán)境的調(diào)整，不少公司顯然面臨著‘青黃不接’的尷尬局面。”上述人士提到。

    舉例來(lái)看，2014年文投控股以23.2億元收購(gòu)的綦建虹控股的耀萊影城100%股權(quán)，承諾2014年-2017年扣非凈利潤(rùn)分別不低于1.45億元、2.20億元、3.10億元及3.38億元。在順利完成業(yè)績(jī)對(duì)賭后，2018年耀萊影城業(yè)績(jī)變臉，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.5億元，凈利潤(rùn)-6.4億元。與此同時(shí)，文投控股2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.9億元，同比下降8.4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-6.9億元，同比下降258.22%。

    同樣情況也出現(xiàn)在華錄百納身上，2014年，其斥資25億元收購(gòu)綜藝節(jié)目制作公司廣東藍(lán)火，此后3年時(shí)間內(nèi)，廣東藍(lán)火成功完成與華錄百納三年累計(jì)凈利潤(rùn)7.63億元的業(yè)績(jī)對(duì)賭。但在2018年1月份-10月份，廣東藍(lán)火子公司喀什藍(lán)火的凈利潤(rùn)降為-4.76億元。華錄百納2018年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.30億元，同比下降71.99%，凈利潤(rùn)虧損34.17億元，同比下降3201.19%。

    業(yè)界有聲音認(rèn)為，上市公司集中在2018年大額計(jì)提商譽(yù)，做低業(yè)績(jī)，意在將商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)一次性解決，有利于未來(lái)公司業(yè)績(jī)釋放。但香頌資本執(zhí)行董事沈萌向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，在不存在業(yè)績(jī)未完成、估值減低的情況下，一次性計(jì)提大額商譽(yù)并不合理，其中或存在會(huì)計(jì)操縱、利用會(huì)計(jì)手段人為制造未來(lái)業(yè)績(jī)激增的可能。但目前從政策層面沒(méi)有規(guī)定約束，因此“只是不合理，但不違規(guī)”。

    與此同時(shí)，在過(guò)去一年傳媒板塊二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)震蕩的背景下，大量影視公司控股股東股權(quán)質(zhì)押率風(fēng)險(xiǎn)被放大，甚至部分公司已面臨實(shí)控人變更的局面。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月31日，當(dāng)代東方、印紀(jì)傳媒、聚力文化、眾應(yīng)互聯(lián)、佳云科技、華錄百納等6家公司的大股東累計(jì)質(zhì)押數(shù)占持股數(shù)比例的100%，共有36家公司的控股股東質(zhì)押股權(quán)比例占所持股份的90%以上。

    有傳媒行業(yè)分析師向《證券日?qǐng)?bào)》記者解釋，上市公司一般可通過(guò)增發(fā)、配股發(fā)債等方式進(jìn)行融資，但均需較高的資金成本和時(shí)間成本，相較之下，股權(quán)質(zhì)押更加便捷，能夠在不稀釋控制權(quán)的前提下，及時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金。

    “但股權(quán)高質(zhì)押也面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)不景氣的背景下，隨著股價(jià)不斷下跌，上市公司實(shí)控人所質(zhì)押股票可能爆倉(cāng)，進(jìn)而出現(xiàn)實(shí)控人變更的風(fēng)險(xiǎn)。”上述傳媒行業(yè)分析師提到。

    舉例來(lái)看，曾出品《花千骨》《老九門》等熱門劇集的慈文傳媒，在去年6月份遭遇股價(jià)震蕩下跌，此后數(shù)月內(nèi)，其實(shí)控人馬中駿先后多次進(jìn)行補(bǔ)充質(zhì)押，質(zhì)押比例超過(guò)90%。但在今年2月19日，慈文傳媒公告稱，江西出版集團(tuán)旗下華章傳媒擬通過(guò)協(xié)議受讓公司控股股東馬中駿及其一致行動(dòng)人所持股份等方式成為慈文傳媒控股股東。

    年報(bào)顯示，公司去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.4億元，同比下降13.8%，凈利潤(rùn)虧損10.9億元，同比下滑367.93%。

    此外，包括東方網(wǎng)絡(luò)、當(dāng)代東方、驊威文化、中南文化等在內(nèi)的多個(gè)公司，都出現(xiàn)了公司實(shí)控權(quán)變更的情況。

    可以說(shuō)，2018年是整個(gè)傳媒行業(yè)大調(diào)整的一年，多重因素導(dǎo)致行業(yè)表現(xiàn)不佳，2019年以來(lái)情況有了明顯的好轉(zhuǎn)，有傳媒行業(yè)研究員認(rèn)為，“至暗時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。”

（策劃 陳煒 謝若琳）