上市公司集中了我國幾乎所有行業的龍頭企業，是我國優秀企業的代表。但由于發展階段、制度設計等各種原因，我國也有大量優秀企業包括部分行業龍頭企業到境外上市。這些企業不但給投資者提供了可觀的現金分紅，股票價值也持續上漲，我國流失了寶貴的上市資源。當前有必要積極鼓勵境外上市公司回歸A股，進一步夯實股市基礎。

    鼓勵優質企業回歸

    可提高上市公司質量

    資本市場是一種特殊的交易場所，是借助一套規則體系，實現投資者（資金供給者）與上市公司（資金需求者）之間的資金匹配和流通。資本市場的核心競爭力是這套規則體系，成功的標志是能吸引廣泛、多樣的成熟投資者和優秀上市公司參與交易，從而發揮價格發現、風險管理和資源優化配置等功能。這是一個自我強化的演化過程。只要推動了市場良性循環過程，不論是從完善市場規則（制度設計或實施）入手，還是從培育成熟投資者，吸引優秀上市公司入手，都會有助于資本市場的長期健康發展。

    資本市場的功能是基于現實的參與主體特征自我演化的。當上市公司沒有成為自我成長的“中心”，就會被資本市場所牽動，成為各種概念和資本運作的“載體”，行為趨于短期化和金融化。這時候，市場的價格波動更多反映這種行為，也進一步吸引擅長于此類的投資者入場（或者這類投資者在市場競爭中將勝出），并逐步形成市場風格和制度。反之，當越來越多上市公司已找到成長的“中心”，資本市場會更多地去反映這種成長，市場逐步趨于價值創造和發現，進一步吸引這類投資者進場（或者勝出）。當然，當宏觀政策尤其是貨幣政策頻繁變動，因政策變動引起的價格波動將主導市場波動，市場也將被引導到關注系統性因素，不再那么關注微觀主體的特性。

    因此，雖然推動資本市場長期健康發展的方法和因素很多，但提高上市公司質量，使得資本市場的價格波動更多反映上市公司內在價值波動，從而使資本市場是基于上市公司質量實現資源優化配置，是較為有效的切入點。在這個意義上，上市公司是資本市場的基石，推動資本市場長期健康發展的關鍵之一，就是要提高上市公司的質量。事實上，主要的國際性股票市場歷來都高度重視吸引優質企業到其交易所上市，優質企業不局限于本國，還廣泛吸引世界上其他各國的優質企業。

    我國資本市場吸引了大量的國內優秀企業，但投資者仍普遍感覺優秀的上市公司數量不足，缺乏價值投資標的。與此同時，我國卻有一批優秀企業在境外上市。其中有相當部分并不是因為國內資本市場缺乏吸引力，而是由于我國資本市場上市盈利條件、IPO對企業的股權激勵、資金定向募集等規定和嚴格審批排隊要求等原因，在當時的背景下不得不轉向境外上市。相當部分境外上市企業始終尋求回歸A股。一個國家一定時期的優質企業是有限的，培育優質企業耗時較長且需要多方面因素共同推動。因此，在提高上市公司質量的過程中，我國宜高度重視并充分利用境外上市的優質企業。

    對境外上市公司回歸

    A股若干爭論的思考

    國內對提高上市公司質量爭議較少，但對于是否推動海外上市公司回歸A股卻有較多爭論。為此，有必要面對這些爭論。

    1、境外上市公司回歸A股是否會分流股市資金，從而引發市場巨大波動？

    當股市低迷，特別是缺乏增量資金入市時，市場擔憂股市擴容會分流有限的場內資金，進而引發股市價格向下波動。境外上市公司回歸A股，增加了市場股票供給，也就成為市場擔憂的政策舉動。這是從短期和靜態角度，在熊市思維下，將股票市場看作一般商品的供求市場的自然結論。實際上，股市屬于基于未來的資產市場，如果回歸A股的境外上市公司未來發展前景較好，能有效改善市場預期，從而帶動場外資金入場，提高股票整體的價值，進而引導市場的價值投資理念。進一步，如果境外優秀上市公司回歸A股，導致資金從存量股票流向這些回歸企業，其邏輯是基于資源的優化配置，那么，即使這個過程短期內引發股市價格波動，也是我們所期待的資本市場資源優化配置功能作用的發揮，有利于提高實體經濟整體的資源配置效率，從而長期上有利于資本市場的健康發展。當然，如果鼓勵優質企業回歸A股的過程中，能結合“退市”，并把握好政策推出的時機和節奏，則能使得資本市場發展在優質企業回歸A股中更加平穩。

    2、境外上市公司回歸A股是否會引發“炒殼風潮”，不利于資本市場長期穩定發展？

    這高度取決于境外上市公司回歸A股的模式設計，也高度取決于我國對內幕交易的監管和如何認識事件驅動的結構性套利行為。境外上市公司回歸A股屬于政策變動，會給股市帶來結構性變化，因而必然會影響到股市價值。這種價值的變化，會通過具體的股票和工具實現，進而引發資本市場整體價值的變化。因此，關鍵并不是會不會發生價值變化，這本身就是政策設計的目的和股市的功能所在，而在于這種價值變動過程是否以合理方式為市場所分享。為此，一方面需保證優質企業回歸A股的政策設計，不會創造不必要的價值差，避免市場價值提升被轉化為行政性可尋租的過程。另一方面，需要嚴格對內幕交易的監管，使得價值外溢過程主要基于市場化的“事件驅動的結構性套利行為”。這種不是基于內幕信息的套利行為，是以相對公平的方式，將個別信息吸收入股市的方式，是資本市場有效利用分散的專業知識實現價格發現的基礎。

    3、境外上市公司回歸A股是否會加速資本的外流，不利于外匯儲備和匯率的穩定？

    境外上市公司回歸A股，必然會帶來資產的跨境流入和資金的跨境流出，成為影響外匯儲備和匯率眾多因素中的一個。我國堅持對外開放的戰略，資本市場已開始更加融入全球金融體系。近些年資本賬戶開放逐步深入，去年開始股票和債券市場進一步加大了對外資的開放，影響外匯儲備的因素更加多元，方向更均衡，既有促進流入的，也有促進流出的。我國的人民幣匯率形成機制更加由市場供求決定，彈性加大，匯率波動能吸收更多的跨境資金流動，對外匯儲備的依賴和沖擊有所下降。或者說，這種環境下，穩定將不是直接干預所有影響外匯儲備和匯率的因素，使其具有某種方向偏好，而是通過提高經濟增長的質量和穩定性，使跨境資金流動更多樣化和均衡，匯率波動具有更強的沖擊吸收能力實現。此外，更多優質企業回歸A股，也會吸引更多的國際投資者以更大份額投資中國股票市場，從而在某種程度上形成良性的跨境資金循環?？傊瑑炠|企業回歸A股對匯率和外匯儲備的沖擊是存在的，但在更加開放的格局下，這種沖擊只是眾多沖擊中的一種，有更大的空間對沖和應對。當然，為了使得優質企業回歸A股過程更真實和平穩，一方面需把握回歸的節奏，盡可能減少對市場的集中沖擊，另一方面也需要嚴格監測回歸A股產生的跨境資金流出是否用于替換境外資產，并保證回歸前境外股價的合理穩定。

    總之，當前鼓勵境外優質上市公司回歸A股，是提高我國上市公司質量的重要抓手，有利于形成價值投資氛圍，是促進我國資本市場長期健康發展的切入口之一。我國宜積極研究各種回歸A股的渠道和政策，包括兼并重組、CDR等方式，在促進資本市場長期健康發展的同時，使得回歸過程更加平穩。