投資醫(yī)藥板塊，需要專業(yè)知識。本篇我們將向您介紹醫(yī)藥企業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及其特點(diǎn)，帶您深入了解醫(yī)藥行業(yè)。

    醫(yī)藥行業(yè)主要關(guān)注四類財(cái)務(wù)指標(biāo)，即增長類指標(biāo)、盈利類指標(biāo)、收益質(zhì)量指標(biāo)和研發(fā)投入相關(guān)指標(biāo)。

    一、增長類指標(biāo)

    增長類指標(biāo)是當(dāng)期經(jīng)營成果最直接、最重要的反映，主要包括營業(yè)收入增速、歸母凈利潤增速和扣非歸母凈利潤增速等，其中營業(yè)收入增速和歸母凈利潤增速最具有代表性。營業(yè)收入增速是反映醫(yī)藥企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營情況變化的直觀指標(biāo)，對比歷史數(shù)據(jù)，從趨勢上行或下行可判斷當(dāng)期銷售表現(xiàn)的向好或惡化；歸母凈利潤增速是反映醫(yī)藥企業(yè)當(dāng)期盈利情況變化的直觀指標(biāo)，對比歷史數(shù)據(jù)，從趨勢上行或下行可判斷當(dāng)期盈利能力的向好或惡化。

    除了對增速進(jìn)行歷史對比和同行業(yè)對比外，在對醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行分析時，政策影響也是需要關(guān)注的重要因素，可結(jié)合政策導(dǎo)向的宏觀影響分析醫(yī)藥企業(yè)增速水平。例如，由于看病難等問題的存在，提供某些專科診療的醫(yī)療服務(wù)公司，其業(yè)績增長和持續(xù)性可能較為突出；另外，類似“萬金油”的部分藥品，在醫(yī)保控費(fèi)壓力下會受到越來越多的限制，增長也會承受一定的壓力，最后表現(xiàn)在原料藥板塊上，其業(yè)績波動可能會較為明顯。

    二、盈利類指標(biāo)

    盈利類指標(biāo)主要包括毛利率、凈利潤率和銷售費(fèi)用率及總體費(fèi)用率等指標(biāo)。其中，毛利率和凈利潤率是最為核心的指標(biāo)。毛利率反映醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)營成本的變化，毛利率提高表示企業(yè)經(jīng)營成本下降、經(jīng)營效率提升；凈利潤率反映醫(yī)藥企業(yè)的盈利能力，凈利潤率提高表示企業(yè)盈利能力提升。

    不同細(xì)分領(lǐng)域的盈利能力和公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位及經(jīng)營模式密切相關(guān)。例如，目前醫(yī)藥行業(yè)的毛利率和凈利潤率往往高于制造業(yè)的平均水平，而細(xì)分領(lǐng)域中的龍頭公司相關(guān)的盈利類指標(biāo)往往高于細(xì)分領(lǐng)域的平均水平。另外，對創(chuàng)新藥企業(yè)而言，雖然研發(fā)投入大、風(fēng)險高，但高定價的產(chǎn)品和競爭格局良好的市場環(huán)境依然可以使企業(yè)維持較高的凈利潤率水平；對商業(yè)流通企業(yè)而言，他們扮演“搬運(yùn)工”的角色，將產(chǎn)品從生產(chǎn)企業(yè)配送至下游終端，在下游直接面對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中最強(qiáng)勢的醫(yī)院環(huán)節(jié)，因此通常整體盈利水平不高、現(xiàn)金流狀況也并不理想。

    三、收益質(zhì)量指標(biāo)

    收益質(zhì)量指標(biāo)主要包括應(yīng)收項(xiàng)目情況、經(jīng)營凈現(xiàn)金流/凈利潤等，應(yīng)收賬款反映出企業(yè)周轉(zhuǎn)率情況和經(jīng)營狀況，其提升速度如低于收入增速則意味著周轉(zhuǎn)率和經(jīng)營狀況的提升；經(jīng)營凈現(xiàn)金流也是體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營狀況的一項(xiàng)指標(biāo)，如長期為負(fù)則意味著企業(yè)經(jīng)營可能面臨一些困境。

    一般來說，醫(yī)藥制造企業(yè)的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流往往和企業(yè)的凈利潤相匹配，但某些特殊情況，例如需要加強(qiáng)新產(chǎn)品推廣，或者企業(yè)向下游渠道壓貨等，會造成企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流和利潤不匹配的表現(xiàn)，同時企業(yè)的應(yīng)收賬款也會大幅增長。投資者需特別留意上述情況，分辨其是屬于特殊原因造成的階段性情況，還是企業(yè)自身經(jīng)營遭遇了困境。

    收益質(zhì)量指標(biāo)通常也和企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位及經(jīng)營模式密切相關(guān)。從細(xì)分行業(yè)來看，由于商業(yè)分銷企業(yè)往往承擔(dān)了墊款職能，回款周期一般又在半年以上甚至更長，所以在大多數(shù)時間里，商業(yè)分銷企業(yè)的現(xiàn)金流表現(xiàn)并不理想，需要不斷從市場融資才能維持運(yùn)營或擴(kuò)大其市場份額。

    四、研發(fā)投入指標(biāo)

    研發(fā)投入相關(guān)指標(biāo)主要包括：公司研發(fā)投入的規(guī)模、營收占比及會計(jì)處理方式等，研發(fā)費(fèi)用規(guī)模和增速的提升，均可體現(xiàn)企業(yè)對于研發(fā)投入的增加。

    2015年以來，國內(nèi)的藥品審評、審批新政密集發(fā)布，在國家引導(dǎo)企業(yè)提升藥品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、加快新品種上市、鼓勵創(chuàng)新藥研發(fā)的背景之下，醫(yī)藥企業(yè)普遍加大了對于研發(fā)的投入力度，推動研發(fā)從仿制藥向創(chuàng)新藥的方向升級。目前，主流醫(yī)藥制造企業(yè)的研發(fā)支出均占營業(yè)收入的6%以上，部分龍頭企業(yè)更是達(dá)到了18%的比重。長期來看，研發(fā)支出將在很大程度上決定企業(yè)后續(xù)的產(chǎn)品管線和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

    從會計(jì)處理的角度來看，研發(fā)支出可以通過資本化和費(fèi)用化兩種形式列支。資本化支出是指可以計(jì)入資產(chǎn)并按照受益年限進(jìn)行攤銷的支出，可以簡單將其理解為當(dāng)期不納入費(fèi)用，留著以后慢慢攤銷。這種方式主要針對偏后期的開發(fā)階段，影響企業(yè)未來年度的利潤。費(fèi)用化支出指的是需計(jì)入當(dāng)期損益的支出，主要針對偏早期的研究階段，影響本年度利潤。以創(chuàng)新藥研發(fā)為例，通常前期調(diào)研、臨床前研究、臨床Ⅰ、Ⅱ期為研究階段，由Ⅲ期臨床試驗(yàn)起為開發(fā)階段。當(dāng)然有些企業(yè)判斷研發(fā)支出費(fèi)用化、資本化的條件未必和前文描述一致，但一般來說，將研發(fā)支出費(fèi)用化處理是較為穩(wěn)健的會計(jì)處理方式。

    綜合來看，分析醫(yī)藥企業(yè)財(cái)務(wù)報表主要可以通過四個角度，即增長類指標(biāo)、盈利類指標(biāo)、收益質(zhì)量指標(biāo)和研發(fā)投入相關(guān)指標(biāo)，幫助投資者對醫(yī)藥企業(yè)投資做出更準(zhǔn)確的判斷。

    （本篇由興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院黃翰漾供稿）