證監會5月20日正式發布修訂后的《證券登記結算管理辦法》（簡稱《辦法》），中國結算同步發布《結算規則》《結算備付金管理辦法》，這標志著貨銀對付（DVP）改革將在中國資本市場正式落地實施。此三項制度規則將于6月20日正式生效。

    所謂貨銀對付，就是將證券交收和資金交收聯系起來的機制，可通俗理解為“一手交錢，一手交券”。一旦結算參與人發生資金或證券交收違約，證券登記結算機構可以對違約涉及的資金或證券進行處置。

    《辦法》修訂主要涉及三個方面內容，一是與2020年3月施行的《證券法》新增和修訂的涉及證券登記結算業務的條款做好銜接，將國務院批準的其他全國性證券交易場所的登記結算納入適用范圍、細化明確中央對手方職責等；二是為落實DVP改革關于制定修改配套規則的安排，規定結算參與人足額交付資金前證券打標識相關安排，明確交收違約處理程序等，做好改革的法律保障工作；三是對近年來滬深港通、滬倫通、存托憑證等資本市場重大改革涉及證券登記結算業務的內容進行適應性調整。

    目前，我國資本市場通過客戶交易結算資金第三方存管、全額保證金、交易前驗資驗券等風控制度，在經紀業務中達到了貨銀對付效果；而未實現上述制度的自營和托管業務，則需要進一步優化完善以實現貨銀對付制度安排。新制定發布的《結算規則》對貨銀對付制度安排進行了明確，即在保持“T日證券過戶、T+1日資金交收”的結算模式基本不變、投資者交易習慣不受影響的基礎上，通過對資金不足額的結算參與人買入證券加設標識，建立證券交收與資金交收之間的關聯以防范本金風險，并構建了多批次交收體系，形成了覆蓋經紀、自營、托管、融資融券等全部業務的違約處置安排。

    作為貨銀對付改革配套措施，中國結算將引入差異化設定最低結算備付金收取比例機制，即根據各結算參與人的資金具體收付時點，差異化設定最低結算備付金收取比例。上述措施已在修訂發布的《結算備付金管理辦法》中進行了明確。

    2022年1月14日至2月13日，證監會就《辦法》等向社會公開征求意見，相較于征求意見稿，正式發布稿在延續征求意見稿的核心改革內容的基礎上，根據市場意見對個別條款進行了修改完善，使得改革細節更為清晰、制度規則更易于市場理解。前期，包括公募基金、私募基金及各類理財產品管理人、QFII和RQFII管理人、商業銀行、證券公司等在內的各市場參與主體已根據征求意見稿，對貨銀對付改革內容予以充分理解認同和適應性調整。記者了解到，目前各證券公司、商業銀行等機構已著手開展相關技術準備工作，市場機構對貨銀對付改革實施的準備工作正在有序推進。

    證監會表示，本次DVP改革堅持“穩中求進”的總基調，借鑒國際市場通行做法，結合中國市場實際，保持投資者現有交易結算制度和習慣基本不變，對廣大個人投資者沒有影響。改革有利于增強結算體系安全性，進一步吸引境外資金進入中國市場。

    為給予市場充足時間熟悉適應改革，中國結算將設置改革模擬運行期，模擬運行期不少于6個月。中國結算表示，在此期間，各市場參與機構根據改革工作安排優化自身業務流程和技術系統，做好貨銀對付改革的業務和技術準備工作。