本報(bào)記者 吳曉璐

    7月份以來(lái)，針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”等新股發(fā)行定價(jià)問(wèn)題，監(jiān)管層頻頻出手。在上交所對(duì)6家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)予以監(jiān)管警示、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)11家報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)采取自律措施后，8月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《特別規(guī)定》）部分條款進(jìn)行修改，并向社會(huì)公開征求意見(jiàn)。

    《證券日?qǐng)?bào)》記者據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月9日，今年以來(lái)，注冊(cè)制維度下，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司累計(jì)達(dá)218家，合計(jì)IPO募資1537.01億元，較預(yù)期募資金額低4.84%。其中，79家公司IPO募資超過(guò)預(yù)計(jì)募資金額，其余139家公司IPO募資未達(dá)預(yù)期，占比63.76%，較2020年提升32.02個(gè)百分點(diǎn)，甚至有26家公司IPO募資不足預(yù)期的五成，占比11.93%，較2020年提升9.94個(gè)百分點(diǎn)。

    接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪的專家表示，“抱團(tuán)壓價(jià)”行為影響資本市場(chǎng)秩序，以及價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮，另外，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板作為資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新的重要平臺(tái)，發(fā)行價(jià)過(guò)低，可能會(huì)影響發(fā)行人募資規(guī)模和未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展，拉低資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。監(jiān)管從優(yōu)化規(guī)則和加強(qiáng)監(jiān)管兩方面出手整頓，不僅有利于優(yōu)化市場(chǎng)化的發(fā)行承銷機(jī)制，加速全市場(chǎng)注冊(cè)制改革落地，也有助于提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能。

    解決報(bào)價(jià)集中問(wèn)題

    交易所規(guī)則靈活性提升

    “股票發(fā)行人、承銷商、投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)在發(fā)行過(guò)程中的利益訴求不同，市場(chǎng)各方在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)博弈關(guān)系。股票發(fā)行價(jià)格影響發(fā)行人的募集資金規(guī)模、股權(quán)稀釋成本及未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展、關(guān)乎承銷商可獲取的傭金和成本、影響投資者的收益。此外，其還會(huì)影響證券市場(chǎng)秩序和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。”中國(guó)銀行研究院博士后汪惠青對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，本次《特別規(guī)定》主要是針對(duì)IPO詢價(jià)過(guò)程中存在機(jī)構(gòu)串通、壓低報(bào)價(jià)等擾亂證券發(fā)行市場(chǎng)秩序的行為進(jìn)行打擊，能夠提升新股發(fā)行上市過(guò)程中價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，改善新股普遍低價(jià)發(fā)行現(xiàn)狀，更好地平衡發(fā)行人、承銷商、投資者之間的利益關(guān)系。

    據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月9日，今年以來(lái)，科創(chuàng)板公司上市首日平均上漲225.17%，較2020年提升43.02個(gè)百分點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板公司上市首日平均上漲271.22%，較2020年提升113.38個(gè)百分點(diǎn)。一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)“剪刀差”顯著擴(kuò)大。

    《特別規(guī)定》主要修改兩方面內(nèi)容，取消新股發(fā)行定價(jià)與申購(gòu)安排、投資者風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤的要求，同時(shí)刪除累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)發(fā)行價(jià)格區(qū)間的相關(guān)規(guī)定，由深圳證券交易所在其業(yè)務(wù)規(guī)則中予以明確。

    “首先，取消新股發(fā)行定價(jià)與申購(gòu)安排、投資者風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤的要求，可以解決發(fā)行定價(jià)超過(guò)一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，發(fā)行期間過(guò)長(zhǎng)的問(wèn)題，有利于提高發(fā)行效率；其次，取消‘發(fā)行價(jià)格上限不高于區(qū)間下限百分之一百二十’的規(guī)定，將投標(biāo)詢價(jià)發(fā)行價(jià)格區(qū)間交由深交所規(guī)定，為交易所未來(lái)相關(guān)規(guī)則制定預(yù)留靈活性。”北京德恒律師事務(wù)所合伙人桑士東表示，如果未來(lái)發(fā)行價(jià)格區(qū)間進(jìn)一步放寬，理論上會(huì)增加報(bào)價(jià)人的報(bào)價(jià)選擇，增強(qiáng)發(fā)行人、報(bào)價(jià)人之間的博弈，這在一定程度上可能會(huì)解決發(fā)行報(bào)價(jià)集中于區(qū)間底部的問(wèn)題。

    “未來(lái)，深交所將在探索優(yōu)化市場(chǎng)化發(fā)行承銷機(jī)制過(guò)程中，獲得更多空間，承擔(dān)更多職責(zé)。未來(lái)監(jiān)管機(jī)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制，推動(dòng)注冊(cè)制改革全面落地。”華泰聯(lián)合證券執(zhí)行委員會(huì)委員張雷在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。

    引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者

    理性投資、長(zhǎng)期投資

    證監(jiān)會(huì)表示，將指導(dǎo)滬深證券交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)同步完善科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價(jià)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則及監(jiān)管制度，持續(xù)優(yōu)化市場(chǎng)化的發(fā)行承銷機(jī)制。據(jù)悉，上交所已建立面向網(wǎng)下投資者的常態(tài)化監(jiān)督檢查機(jī)制。

    中證金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘宏勝近日表示，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門、交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)正在廣泛聽取市場(chǎng)意見(jiàn)，積極研究解決方案，擬從優(yōu)化規(guī)則和加強(qiáng)監(jiān)管兩方面采取相關(guān)措施，維護(hù)良好的發(fā)行承銷秩序。一方面，根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)變化，完善股票發(fā)行定價(jià)、承銷配售等相關(guān)制度規(guī)則，優(yōu)化報(bào)價(jià)流程，平衡好發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)、報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)和投資者之間的利益關(guān)系，推動(dòng)市場(chǎng)化的發(fā)行機(jī)制有效發(fā)揮作用；另一方面，加強(qiáng)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)監(jiān)管，規(guī)范報(bào)價(jià)行為，重點(diǎn)加大對(duì)串價(jià)等干擾發(fā)行定價(jià)行為的打擊力度，及時(shí)出清不專業(yè)、不負(fù)責(zé)任的機(jī)構(gòu)，督促報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)完善內(nèi)控機(jī)制，提高發(fā)行承銷監(jiān)管的針對(duì)性和有效性。

    汪惠青表示，此次對(duì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷規(guī)則進(jìn)行修改，從直觀來(lái)看，能夠有效打擊部分機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)“抱團(tuán)壓價(jià)”進(jìn)行套利的違規(guī)行為。但背后更深層次的含義，則是引導(dǎo)投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者回歸理性，進(jìn)行長(zhǎng)期價(jià)值投資，維護(hù)股市穩(wěn)定。此外，由于創(chuàng)業(yè)板是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要融資平臺(tái)，對(duì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷規(guī)則進(jìn)行修改，有利于維護(hù)這些企業(yè)的合理利益，為其穩(wěn)定發(fā)展提供保障。

    對(duì)于如何進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)發(fā)行定價(jià)行為監(jiān)管，汪惠青認(rèn)為，一方面，可以建立針對(duì)投資者的常態(tài)化監(jiān)督檢查機(jī)制。通過(guò)加強(qiáng)對(duì)報(bào)價(jià)等數(shù)據(jù)的分析、排查，規(guī)避投資者的投機(jī)行為。另一方面，需要加大對(duì)擾亂市場(chǎng)行為的懲罰，降低機(jī)構(gòu)投資者的非理性行為。如對(duì)存在抱團(tuán)行為的機(jī)構(gòu)，根據(jù)市場(chǎng)變化制定動(dòng)態(tài)交易限制規(guī)則；通過(guò)設(shè)置長(zhǎng)期業(yè)績(jī)激勵(lì)手段，強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的意識(shí)；從法律法規(guī)層面不斷完善機(jī)構(gòu)投資者的行為規(guī)范等。