開(kāi)創(chuàng)紅籌回A高速公路

    華潤(rùn)微、中芯國(guó)際完成測(cè)試跑

    如果評(píng)選2020年中國(guó)資本市場(chǎng)最值得關(guān)注的十大事件，中芯國(guó)際A股IPO一定榜上有名，公司在登陸科創(chuàng)板首日收漲202%，市值躍居科創(chuàng)板榜首。

    但中芯國(guó)際并非科創(chuàng)板紅籌回歸第一股，華潤(rùn)微在今年2月份便以紅籌身份成功登陸科創(chuàng)板，而兩家公司的上市過(guò)程，既有共通點(diǎn)，又存在差異。

    首先，他們都是半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域公司，在產(chǎn)品線上，華潤(rùn)微擁有芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試等全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)能力，聚焦于功率半導(dǎo)體。而中芯國(guó)際是專(zhuān)業(yè)的晶圓代工企業(yè)，主要為客戶(hù)提供集成電路晶圓代工及配套服務(wù)，是中國(guó)大陸第一家實(shí)現(xiàn)14納米FinFET量產(chǎn)的晶圓代工企業(yè)。

    其次，華潤(rùn)微曾在港股上市，2011年從中國(guó)香港聯(lián)交所私有化退市，是一家注冊(cè)地在開(kāi)曼群島的紅籌企業(yè)，華潤(rùn)微科創(chuàng)板發(fā)行的股票以港元為面值幣種，并以人民幣為股票交易幣種在科創(chuàng)板交易。中芯國(guó)際是港股上市公司，同樣作為注冊(cè)地在開(kāi)曼群島的紅籌企業(yè)，其此次科創(chuàng)板發(fā)行的股票以美元為面值幣種。

    此外，兩家公司都在發(fā)行中引入“綠鞋”機(jī)制，該機(jī)制也叫“超額配售選擇權(quán)”，是可以在一定程度上實(shí)現(xiàn)維護(hù)發(fā)行人和投資者雙方利益的市場(chǎng)化機(jī)制安排。當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，綠鞋機(jī)制可在“護(hù)航”股價(jià)方面起到一定作用，以維護(hù)投資者的權(quán)益，當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)，發(fā)行人則得以擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模，以更高效地獲得資本市場(chǎng)的支持。

    華潤(rùn)微和中芯國(guó)際的保薦機(jī)構(gòu)，都向投資者配售總計(jì)初始發(fā)行規(guī)模115%的股票。在行使超額配售權(quán)后，中芯國(guó)際發(fā)行股本增加到19.38億股，總募資額達(dá)532.30億元，創(chuàng)下科創(chuàng)板IPO規(guī)模新紀(jì)錄。

    武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，科創(chuàng)板針對(duì)紅籌企業(yè)的上市申請(qǐng)，與普通企業(yè)同樣以市值作為主要的門(mén)檻標(biāo)準(zhǔn)，這是一個(gè)很大的制度創(chuàng)新和進(jìn)步。華潤(rùn)微及中芯國(guó)際都順利通過(guò)了科創(chuàng)板的考核，讓其他紅籌企業(yè)回歸A股有了參考標(biāo)準(zhǔn)。

    東北證券研究總監(jiān)付立春也對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，國(guó)際化是科創(chuàng)板的一個(gè)重要使命?？苿?chuàng)板可以從資本市場(chǎng)端架起聯(lián)通海內(nèi)外的橋梁，不僅要引進(jìn)中概股，乃至全球優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)企業(yè)，還肩負(fù)著引入國(guó)際主流資本投資、國(guó)際投行中介等重任。

    從2018年出臺(tái)《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》，到證監(jiān)會(huì)今年4月份發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》，再到上交所最新發(fā)布《關(guān)于紅籌企業(yè)申報(bào)科創(chuàng)板發(fā)行上市有關(guān)事項(xiàng)的通知》，監(jiān)管層不斷在制度設(shè)計(jì)層面為紅籌企業(yè)登陸A股市場(chǎng)鋪平道路。

    中芯國(guó)際的融資規(guī)模和市值表現(xiàn)，在表明A股市場(chǎng)對(duì)這類(lèi)紅籌公司態(tài)度的同時(shí)，也切實(shí)保障了紅籌回歸的資金基礎(chǔ)。證明了即便是BAT等企業(yè)回歸，科創(chuàng)板的資金盤(pán)面也足夠承載。

    澤璟制藥開(kāi)出未盈利上市藥方

    首創(chuàng)以可比估值指標(biāo)定發(fā)行價(jià)

    今年1月23日，A股市場(chǎng)迎來(lái)一只特殊的個(gè)股。招股書(shū)顯示，澤璟制藥2016年至2019年上半年，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.28億元、-1.46億元、-4.4億元和-3.41億元。

    雖然在三年半的時(shí)間里，公司合計(jì)虧損超過(guò)10億元，但是在注冊(cè)制下，不唯盈利論高低，澤璟制藥歷經(jīng)三輪問(wèn)詢(xún)后，成功在科創(chuàng)板上市，成為A股史上第一家虧損的IPO企業(yè)。

    資料顯示，澤璟制藥成立于2009年，是一家專(zhuān)注于腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等多個(gè)治療領(lǐng)域的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型新藥研發(fā)企業(yè)，之所以出現(xiàn)連續(xù)虧損，是由于目前正在開(kāi)發(fā)11個(gè)創(chuàng)新藥物，尚無(wú)產(chǎn)品上市銷(xiāo)售。

    比虧損更受投資者關(guān)注的，是澤璟制藥的上市首日定價(jià)問(wèn)題。與以往的A股市場(chǎng)定價(jià)方式不同，澤璟制藥的承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)為其選取了“市值/研發(fā)費(fèi)用”作為可比估值指標(biāo)，通過(guò)估值指標(biāo)，發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的公司市值為81.02億元，2018年研發(fā)費(fèi)用為1.4281億元，因此發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的“市值/研發(fā)費(fèi)用”比為56.74倍。

    可以看出，發(fā)行價(jià)、市盈率、盈利水平等傳統(tǒng)數(shù)據(jù)，不再成為企業(yè)能否成功IPO的必要條件。這是科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制取得的成效之一。

    對(duì)此，前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍?jiān)诮邮堋蹲C券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，試點(diǎn)注冊(cè)制是A股市場(chǎng)里程碑性質(zhì)的事件，也是新股發(fā)行改革的重要成果。目前已經(jīng)在科創(chuàng)板上市的多數(shù)企業(yè)具有比較強(qiáng)的科創(chuàng)屬性，試點(diǎn)注冊(cè)制有力地支持了各種類(lèi)型科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展。

    此外，隨著注冊(cè)制的深入推行以及科創(chuàng)企業(yè)日益受到資金追捧，業(yè)內(nèi)專(zhuān)家也提出了自己的觀點(diǎn)和期許。

    寶新金融首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，市場(chǎng)炒作因素在短期可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)估值嚴(yán)重偏離企業(yè)基本面，希望注冊(cè)制能夠考慮到這一問(wèn)題，雖然要尊重市場(chǎng)規(guī)律，但是市場(chǎng)炒作本身也會(huì)扭曲市場(chǎng)規(guī)律。對(duì)于投資未盈利的高新技術(shù)企業(yè)，投資者不僅要留意企業(yè)的商業(yè)模式、技術(shù)和產(chǎn)品的可行性，經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素，更需要專(zhuān)業(yè)的知識(shí)和判斷。

    “賽道”上的速度與激情

    閻岳

    科創(chuàng)板是為中國(guó)科技創(chuàng)新企業(yè)量身定制的一條新“賽道”。速度與激情，是科創(chuàng)板“賽道”一年來(lái)帶給A股市場(chǎng)最深切的感受。

    首先看速度。科創(chuàng)板的速度更直觀地反映在時(shí)間的突破上，背后是監(jiān)管層工作效率的提升。

    259天。2019年7月22日，籌劃了259天的科創(chuàng)板在上交所鳴鑼開(kāi)市。

    78天和4天?？苿?chuàng)板上市公司首單重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目用時(shí)僅78天。其中，證監(jiān)會(huì)從審查到同意注冊(cè)僅用了4天。

    46天。今年7月16日，中芯國(guó)際從IPO申請(qǐng)獲受理到上市交易僅用了46天。

    科創(chuàng)板速度，是中國(guó)資本市場(chǎng)各方參與者“只爭(zhēng)朝夕，不負(fù)韶華”精神的直接體現(xiàn)。

    其次看激情。科創(chuàng)板的激情由朝氣、銳氣和勇氣組成，匯聚到一起，就是一股“一定要干好”的豪氣。

    朝氣。從科創(chuàng)板于2018年11月5日被正式提出的那一天起，架起科技與資本順暢連接的橋梁就成為它的重任，填補(bǔ)“卡脖子”技術(shù)則是它的一個(gè)小目標(biāo)。做到這一點(diǎn)，科創(chuàng)板必須要朝氣滿滿、不斷進(jìn)取。科創(chuàng)板的朝氣完美地體現(xiàn)在中芯國(guó)際的A股上市速度上。

    銳氣?？苿?chuàng)板肩負(fù)著為中國(guó)資本市場(chǎng)深化改革蹚出新路子的歷史使命。設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，是深化中國(guó)資本市場(chǎng)改革的基礎(chǔ)性制度安排，是促進(jìn)科技與資本融合、引領(lǐng)科技發(fā)展的重大舉措。

    開(kāi)市僅一年的科創(chuàng)板，以銳不可當(dāng)?shù)臍鈩?shì)在試點(diǎn)注冊(cè)制、優(yōu)化交易規(guī)則、爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)上市資源等方面收獲了經(jīng)驗(yàn)，并在創(chuàng)業(yè)板復(fù)制推廣。

    勇氣?，F(xiàn)在的國(guó)際經(jīng)濟(jì)、科技發(fā)展環(huán)境愈趨復(fù)雜，作為中國(guó)資本市場(chǎng)改革試驗(yàn)田的科創(chuàng)板自然不能也不敢懈怠。證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在今年的陸家嘴論壇上透露，將繼續(xù)推進(jìn)科創(chuàng)板建設(shè)，加快推出將科創(chuàng)板股票納入滬股通標(biāo)的、引入做市商制度、研究允許IPO老股轉(zhuǎn)讓等創(chuàng)新制度。

    “用功久，自有勇”。開(kāi)市即將一周年的科創(chuàng)板，勇于承擔(dān)改革重任，以服務(wù)科技創(chuàng)新為宗旨，正朝著“規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”的發(fā)展方向堅(jiān)韌開(kāi)拓，砥礪前行。