證監(jiān)會日前表示，將按照中央經(jīng)濟(jì)工作會議和習(xí)近平總書記在紀(jì)念改革開放40周年大會上的講話精神，持續(xù)深化資本市場改革和對外開放，盡快推動上海科創(chuàng)板試點(diǎn)落地。

    可以肯定，設(shè)立科創(chuàng)板和試點(diǎn)注冊制將是中國資本市場改革的又一重大舉措。

    科創(chuàng)板的提出和建立，無疑將進(jìn)一步促進(jìn)科技創(chuàng)新大業(yè)，提高中國經(jīng)濟(jì)增長的科技含量。尤其值得一提的是，科創(chuàng)板的設(shè)立，將讓A股市場呼喚已久的注冊制改革，真正得以實(shí)行。而科創(chuàng)板要成功，關(guān)鍵在于市場化、法治化。

    市場化是科創(chuàng)板的根本基因

    知識經(jīng)濟(jì)的特征是知識產(chǎn)權(quán)、商標(biāo)等無形資產(chǎn)具備了前所未有的重要性。以亞馬遜和特斯拉為例，亞馬遜虧損20年，但不妨礙該企業(yè)在美國上市，股票漲幅超過1000倍；特斯拉連續(xù)虧損15年，市值500億美元，也無退市之慮。

    因此，資本市場的核心基因，應(yīng)該是市場化，企業(yè)能否上市、定價幾何，從根本上說，應(yīng)該交給市場來篩選和評判。要相信：市場先生永遠(yuǎn)是最聰明的！

    中國資本市場誕生之初的定位是為國企解困，上市也是指標(biāo)配額制。經(jīng)過近30年的發(fā)展，現(xiàn)在上市實(shí)行審批制，由監(jiān)管部門發(fā)審委決定企業(yè)是否上市，并主要以營收規(guī)模和利潤為考量指標(biāo)。

    規(guī)模和利潤指標(biāo)在工業(yè)化時代，是一個有效指標(biāo)，但是全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)邁入知識經(jīng)濟(jì)時代，以利潤和規(guī)模為考核指標(biāo)已經(jīng)明顯不符合時代的發(fā)展脈搏。

    以知識產(chǎn)權(quán)為例，對于企業(yè)來說，有時候僅僅是一項(xiàng)重要專利，就可以讓企業(yè)從一顆小樹苗長成參天大樹。如果投資人抓住了這樣一個“點(diǎn)”，就能獲得遠(yuǎn)超預(yù)期的回報。以我們2004年投資的山河智能為例，就是它的一項(xiàng)專利創(chuàng)造出了巨大的發(fā)展空間。2004年，何清華教授發(fā)明的液壓靜力壓樁機(jī)獲得了國家科技進(jìn)步二等獎，當(dāng)時這款產(chǎn)品在市場上銷售火爆，但在2004年，即使只有4倍市盈率，也沒有人投資。在企業(yè)最需要錢的時候，我們投資了3000多萬元。我們投資后，山河智能營收從2003年的1.7億元增長到2007年的11.5億元，凈利潤從2003年的2300萬元增長到2007年的1.47億元。后來遇上中小板開閘，山河智能2006年上市，我們所持有股權(quán)價值最高升值了100多倍。

    又如我們投資的人工智能龍頭企業(yè)商湯科技，這家公司成立于2014年，擁有一系列國際一流的原創(chuàng)技術(shù)，其創(chuàng)始人湯曉鷗所在香港中文大學(xué)多媒體實(shí)驗(yàn)室在頂級計算機(jī)視覺會議發(fā)表文章數(shù)量，在世界一流大學(xué)中位列第一。正是因?yàn)閾碛性瓌?chuàng)技術(shù)，從初創(chuàng)到現(xiàn)在，商湯科技營收和利潤均實(shí)現(xiàn)了大幅增長。

    盡管山河智能和商湯科技都釋放了巨大的增長動能，讓投資者獲得超額增長回報，但在各自發(fā)展最需要資金支持時都無法在A股上市，因?yàn)樯胶又悄鼙藭r利潤規(guī)模還小，商湯科技則受限于其“紅籌架構(gòu)”。

    因?yàn)轭愃频脑颍珹股市場也錯失了阿里巴巴、騰訊、百度、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，中國國內(nèi)投資者與上一輪互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的巨大紅利失之交臂。

    未來的科創(chuàng)板，建議不要設(shè)條條框框和行業(yè)咨詢委員會，畢竟專家也沒辦法判斷哪家企業(yè)未來具有發(fā)展壯大的潛質(zhì)。

    在制度上，盡量減少人為的行政干預(yù)，讓市場自我選擇。

    退市制度是優(yōu)化科創(chuàng)板資源配置關(guān)鍵

    在退市制度上，物競天擇、優(yōu)勝劣汰是自然法則，退市制度是資本市場的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度，在成熟資本市場，上市公司退市已成為一種常態(tài)化現(xiàn)象。

    中國資本市場退市制度的缺失，使得中國資本市場定價功能紊亂，無法達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。A股市場的劣質(zhì)公司很少退市，往往上演“烏雞變鳳凰”的故事，由此造成“劣幣驅(qū)逐良幣”，優(yōu)質(zhì)公司也無法獲得與之相匹配的充沛資源。

    WFE數(shù)據(jù)顯示，2007年至2018年10月，全球退市公司數(shù)量累計達(dá)到21280家，全球IPO數(shù)量累計達(dá)到16299家，退市規(guī)模大于IPO規(guī)模。同期，上交所和深交所退市公司數(shù)量分別為35家和22家，退市率0.3%、0.1%。

    科創(chuàng)板作為一個全新的市場，沒有歷史包袱，應(yīng)一開始就建立起一個有效的上市公司退出機(jī)制，并嚴(yán)格執(zhí)行，從而充分發(fā)揮資本市場優(yōu)勝劣汰、資源合理配置的功能，激勵企業(yè)不斷創(chuàng)新，提高上市公司質(zhì)量。這是我國資本市場健康發(fā)展和走向成熟的重要一步。

    法治化為科創(chuàng)板“保駕護(hù)航”

    完善的資本市場離不開法治化，一流的法治化水平才能造就一流的資本市場！

    國際上成熟的資本市場，都有相配套的法制體系，由此可見，未來科創(chuàng)板能否真正走出這些“沉疴”，還得依靠法治。

    在公司治理上，獨(dú)立董事制度和監(jiān)事會制度的改革已迫在眉睫。當(dāng)初中國公司法吸收了海洋法系的獨(dú)立董事制度和大陸法系的監(jiān)事會制度，但中國這30年資本市場的發(fā)展已經(jīng)證明，獨(dú)立董事和監(jiān)事只是一個擺設(shè)和花瓶，無法發(fā)揮對董事、經(jīng)營管理層的監(jiān)督作用。

    在交易制度上，從2015年到現(xiàn)在，我們可以看到，出現(xiàn)了不少漏洞，比如2015年的配資，股災(zāi)后倉促上馬的熔斷機(jī)制，以及股權(quán)質(zhì)押。2018年我們出現(xiàn)了4萬多億元的股權(quán)質(zhì)押危機(jī)。同時，在新股交易制度上，首日上市漲幅以及后續(xù)的連續(xù)漲停帶來的無風(fēng)險收益，都有待商榷。

    資本市場是按規(guī)則行事的市場，受法律和規(guī)則的約束。無論是規(guī)則制定者，還是市場參與者，均應(yīng)該受到法律和規(guī)則約束。

    十八屆四中全會也明確提出，社會主義市場經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是法治經(jīng)濟(jì)，并在立法層面提出使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用。

    科創(chuàng)板是一個新生事物，如果從科創(chuàng)板創(chuàng)設(shè)之初就保證它在市場化和法治化的軌道上運(yùn)行，就能讓科創(chuàng)板在一出生就打下扎實(shí)的基礎(chǔ)！