2021年上半年即將收官。上半年，A股市場大起大落，震蕩不已。幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)，滬指在上周五回到3600點上方，也令市場對下半年投資有了更高的期待。出征下半場的投資，機會在何方？哪些領(lǐng)域更值得布局？

    證券時報記者采訪了今年以來業(yè)績領(lǐng)先的幾位新秀基金經(jīng)理和業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健的績優(yōu)基金經(jīng)理，他們是銀華心誠及銀華心怡基金經(jīng)理李曉星、景順長城股票投資部基金經(jīng)理張靖、金鷹基金權(quán)益投資部副總經(jīng)理韓廣哲、前海開源基金公用事業(yè)股票及前海開源新經(jīng)濟混合基金經(jīng)理崔宸龍、泓德基金研究總監(jiān)秦毅、天弘醫(yī)藥創(chuàng)新基金經(jīng)理郭相博。

    受訪基金經(jīng)理認為，下半年市場整體較為平穩(wěn)，仍會有結(jié)構(gòu)性機會；相對看好新能源、光伏、創(chuàng)新藥、疫苗等領(lǐng)域。

    下半年結(jié)構(gòu)性行情顯著

    證券時報記者：近期市場有所回暖，投資者情緒升溫。在上半場收官之際，對下半年市場有哪些判斷？市場整體會如何演繹？站在當(dāng)前時點看，影響股市行情的核心因素有哪些？

    李曉星：對下半年整體的判斷是指數(shù)總體平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性行情顯著。上半年是經(jīng)濟向好帶來的上市公司EPS的升力和流動性邊際收緊帶來的估值墜力之間的比賽，由于估值的變化一般是迅速的，所以市場整體表現(xiàn)出了大起大落的走勢，這樣的走勢符合去年底提出的市場前低后高的判斷。

    展望下半年，經(jīng)濟的快速增長會面臨一些挑戰(zhàn)。消費、投資和出口這三大因素中，消費跟居民收入相關(guān)，不會有劇烈的變動，表現(xiàn)會比較平穩(wěn)；房地產(chǎn)投資和基建投資可能會面臨一些壓力，投資整體是負面的；海外產(chǎn)能競爭國的疫苗接種率在提升，歐美的通航逐漸恢復(fù)，而我們目前還沒有明確的打開國門的時間表，出口會面臨不確定性。在經(jīng)濟的快速增長受到挑戰(zhàn)的時候，貨幣政策跟上半年最緊張的時候相比，可能會有邊際的好轉(zhuǎn)。

    下半年的市場驅(qū)動力量跟上半年相比正好是相反的。在下半年經(jīng)濟增速沒有上半年快的情況下，一些行業(yè)和公司可能因為業(yè)績的低預(yù)期而出現(xiàn)下跌，而流動性的合理充裕對于估值是有支撐的，所以情緒是穩(wěn)定的。整體看，市場走勢比較平穩(wěn)，不會出現(xiàn)上半年那樣的大起大落。結(jié)構(gòu)性行情顯著，業(yè)績可以持續(xù)增長的行業(yè)和公司有望迎來比較好的投資機會。

    張靖：過去幾年，全球經(jīng)濟處于收縮階段，市場給確定性以較高的估值溢價。隨著庫存周期底部反轉(zhuǎn)上行，疊加疫情后的經(jīng)濟恢復(fù)，各行各業(yè)將會出現(xiàn)較多業(yè)績快速成長的公司，市場將由估值驅(qū)動型向業(yè)績驅(qū)動型轉(zhuǎn)換。成長性公司的經(jīng)營環(huán)境得到大幅改善，產(chǎn)業(yè)升級得到更好的迭代機會，成長股的機會更大。

    韓廣哲：預(yù)計下半年市場仍是以結(jié)構(gòu)性行情為主，業(yè)績增速較快、行業(yè)景氣度較好的上市公司可能會更受到關(guān)注；需要關(guān)注全球疫情發(fā)展情況、主要經(jīng)濟體復(fù)蘇與流動性政策變化、通脹水平等幾個主要因素。

    崔宸龍：目前暫未看到能夠使市場出現(xiàn)大幅波動的因素，預(yù)計整體將是震蕩上行態(tài)勢。疫情狀況、中美關(guān)系、貨幣政策等對市場的影響相對較大，對上述因素的發(fā)展變化要密切關(guān)注。

    秦毅：過去兩年資本市場經(jīng)歷了較大的漲幅，一部分來自于企業(yè)盈利，一部分來自于估值擴張。根據(jù)歷史經(jīng)驗，賺估值擴張的錢持續(xù)時間不會超過兩年，所以今年大概率會是估值收縮的一年，市場整體呈現(xiàn)為震蕩中微微向上。我們在構(gòu)建組合時，會建立一個企業(yè)業(yè)績平均增速在30%以上的組合，即便估值收縮20%，對沖下來也有10%左右的業(yè)績增速。市場會通過不斷震蕩來完成這個過程。

    郭相博：市場橫盤已經(jīng)有近一個月時間，醫(yī)藥板塊從3月份開始見底反彈已接近一個季度，很多核心公司的反彈甚至已經(jīng)超過春節(jié)前的位置。目前，市場資金面的影響再次大于基本面，部分重回高位的個股已經(jīng)進入壓力位。市場對于流動性的敏感度前所未有，波動性會加強。另外，半年報披露臨近，醫(yī)藥板塊即將從熱點驅(qū)動重新轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動。2021年二季度業(yè)績較好的公司，未來一段時間的表現(xiàn)或會比較強勢。

    繼續(xù)選擇高景氣度行業(yè)優(yōu)勢品種

    證券時報記者：下半年的投資策略是怎樣的？相對3月份時，是否有所轉(zhuǎn)變？

    李曉星：我們的年度策略是“聚焦比較優(yōu)勢，回避犀牛風(fēng)險”。中國的比較優(yōu)勢是消費和科技，最大的消費市場誕生最大的消費公司，最多的工程師紅利會誕生最好的科技公司。犀牛風(fēng)險指的是房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)。下半年，我們的年度投資策略仍然不變，依然會聚焦景氣度上行的朝陽行業(yè)里的偉大公司，以合理的價格買入優(yōu)質(zhì)公司，通過公司的業(yè)績增長實現(xiàn)股價的增長。

    張靖：我們的投資策略依然是堅持“有業(yè)績的優(yōu)質(zhì)成長”，自下而上精選個股。注重經(jīng)營拐點的捕捉、業(yè)績兌現(xiàn)和投資性價比。繼續(xù)看好新能源、供需格局好的周期成長股，對于產(chǎn)業(yè)升級、國產(chǎn)替代相關(guān)細分領(lǐng)域投入更多精力，發(fā)掘具有較高競爭壁壘的“隱形冠軍”股。

    韓廣哲：目前策略沒有大的變化，仍然是在景氣度高的行業(yè)中尋找業(yè)績增速較快的投資機會，注重盈利與估值的匹配情況。

    崔宸龍：我們的策略保持不變，依然堅定看好新能源為主的大空間，高增長賽道的投資機會，堅持在這些賽道上自下而上選擇投資機會。

    秦毅：我們的投資策略整體變化不大。市場雖然震蕩但還算比較平穩(wěn)，我們在做行業(yè)和公司配置的時候，著眼點至少是未來2到3年的維度，短期內(nèi)不會有太大的變化，還是致力于尋找未來3-5年長期景氣度高、公司非常優(yōu)秀、估值可以接受的企業(yè)。

    郭相博：3月份市場出現(xiàn)一番大幅回調(diào)，很多優(yōu)秀公司跌到了價值區(qū)間。在經(jīng)過一個季度的反彈后，目前市場的位置相比3月份已處于相對較高的位置。投資上需要防范下半年市場波動的風(fēng)險。具體到醫(yī)藥行業(yè)，下半年優(yōu)質(zhì)個股即將迎來估值切換，業(yè)績確定性高，并且具有長期成長潛力的優(yōu)質(zhì)個股會迎來更好的投資機會。

    看好新能源、生物疫苗、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域

    證券時報記者：相對來說，下半年更看好哪些行業(yè)板塊，哪些細分領(lǐng)域的機會更多？

    李曉星：下半年我們依然會聚焦在消費和科技兩大行業(yè)中景氣度上行的子板塊。消費行業(yè)，我們看好長期受益消費升級的可選消費和大眾持續(xù)提升健康需求的醫(yī)療保健板塊；科技里面我們看好滲透率快速提升的電動車、低碳清潔能源的光伏風(fēng)電以及同時受益于智能化硬件和國產(chǎn)化率提升的半導(dǎo)體行業(yè)。

    張靖：我們重點關(guān)注光伏和新能源汽車板塊，新能源汽車進入快速普及期，行業(yè)迎來爆發(fā)性成長，而且市場空間的天花板很高。過去幾年，國家對很多傳統(tǒng)行業(yè)進行了較為徹底的供給側(cè)改革，產(chǎn)能過剩狀況得到根本扭轉(zhuǎn)，為下一步產(chǎn)業(yè)升級打下了很好的基礎(chǔ)。當(dāng)下，國際產(chǎn)業(yè)鏈分工摩擦加劇，“雙循環(huán)”發(fā)展模式對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級和國產(chǎn)替代提出了更高要求，在這樣的情況下，新材料、高端制造等相關(guān)板塊將會有較多投資機會。

    韓廣哲：更看好中長期發(fā)展趨勢較好的細分板塊，例如受益于綠色減碳發(fā)展方向的新能源汽車、光伏等板塊，以及生物疫苗與醫(yī)藥研發(fā)及生產(chǎn)外包（CXO）等板塊。

    崔宸龍：下半年主要看好新能源板塊，其中的細分賽道看好鋰電池、光伏等；其它的大空間、高增長賽道還有醫(yī)藥中的CXO、泛科學(xué)服務(wù)的試劑耗材設(shè)備，等等；還看好半導(dǎo)體行業(yè)中具有競爭力和成長空間的公司。

    秦毅：下半年短期行業(yè)景氣度比較高的行業(yè)包括新能源車、光伏以及部分消費品。不過，這些板塊在股價上已經(jīng)有了充分的反映，所以我們現(xiàn)在更關(guān)注的是更長期維度上看行業(yè)景氣度好、短期受到各種壓制的行業(yè)，比如互聯(lián)網(wǎng)、高端制造里因短期下游需求下滑估值偏低的公司；還有一些傳統(tǒng)的行業(yè)，如交運化工中的細分子領(lǐng)域也值得關(guān)注。

    郭相博：從自上而下的角度說，下半年仍然看好創(chuàng)新板塊以及受政策影響不大的板塊。創(chuàng)新板塊包括創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械和創(chuàng)新服務(wù)。2020年以來，我們看到眾多國產(chǎn)創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械獲批上市，并且為企業(yè)快速貢獻較高的收入和利潤。未來幾年，還將有更多的國產(chǎn)創(chuàng)新品種上市，可以說，創(chuàng)新是未來幾年醫(yī)藥行業(yè)最值得關(guān)注和投資的板塊。

    2021年對于醫(yī)藥行業(yè)來說是政策大年，無論是剛剛結(jié)束的全國仿制藥集采，還是即將落地的器械集采，都對行業(yè)有重要影響。下半年可能還會有創(chuàng)新藥談判等政策落地。在醫(yī)藥投資上，2021年要盡量規(guī)避政策的影響，受政策影響不大的品種，如醫(yī)療服務(wù)、部分中藥消費品、消費類醫(yī)藥產(chǎn)品下半年仍然是醫(yī)藥板塊投資的重點方向。

    核心資產(chǎn)繼續(xù)分化

    證券時報記者：核心資產(chǎn)白馬股仍是市場關(guān)注的焦點。如何看待這類資產(chǎn)的投資價值？估值水平是否仍然高估？目前是否已經(jīng)具備了長期投資價值？

    李曉星：核心資產(chǎn)可以說是市場上的三好學(xué)生。市場對于核心資產(chǎn)有個誤區(qū)，認為核心資產(chǎn)是不變的。如果我們仔細看過去幾年的核心資產(chǎn)可以發(fā)現(xiàn)，其實核心資產(chǎn)的迭代速度并不慢?，F(xiàn)在的核心資產(chǎn)跟5年前的核心資產(chǎn)已經(jīng)有了非常大的不同，這背后反映的是時代的變遷。很多符合社會發(fā)展方向的核心資產(chǎn)都創(chuàng)了新高，估值不能說便宜，可能需要一定的時間去換空間，但長期投資價值是顯著的。如果這些優(yōu)質(zhì)公司可以維持3-5年的快速增長，那買入時點的估值并沒有質(zhì)地和行業(yè)空間重要。對于核心資產(chǎn)的去偽存真是異常重要的。

    張靖：既然稱得上核心資產(chǎn)，說明這些公司在行業(yè)中已然處于非常重要的地位，具有較強的獨特性，研究基本面的變化需要針對性地研究個體公司，根據(jù)個體公司的具體情況進行判斷。核心資產(chǎn)中，業(yè)務(wù)經(jīng)營持續(xù)向好，競爭環(huán)境和競爭優(yōu)勢穩(wěn)定甚至持續(xù)加強的公司，依然具有較好的投資價值，但需要動態(tài)觀察。以未來2到3年的周期來看，更看好新能源板塊和產(chǎn)業(yè)升級相關(guān)標(biāo)的，在當(dāng)中尋找未來的核心資產(chǎn)。

    韓廣哲：對于核心資產(chǎn)與其他的上市公司，要同等對待，都要檢驗基本面以及相應(yīng)的估值情況。因為行業(yè)之間差異較大，很難一概而論，投資者還是要逐個甄別。

    崔宸龍：“核心資產(chǎn)”是一個結(jié)果，不是一個原因。我們需要從“為什么”出發(fā)看待核心資產(chǎn)，根據(jù)當(dāng)前環(huán)境進行盡量客觀獨立的判斷。核心資產(chǎn)是因為企業(yè)過去的競爭力強，行業(yè)空間大，企業(yè)得以不斷成長，形成了我們現(xiàn)在看到的“核心資產(chǎn)”。但我們還需要判斷這些企業(yè)未來是否能維持這種優(yōu)勢，行業(yè)和賽道空間還有多大。具體標(biāo)的要做到具體分析，不能簡單地一概而論。有行業(yè)空間、競爭優(yōu)勢還在不斷加大的投資機會我們要抓住，對于空間不足或者壁壘有坍塌風(fēng)險的公司我們要回避。

    估值水平是一個動態(tài)的具有局限性的指標(biāo)，它具有一定的參考意義，但并不能拿它來判斷市場的走向。長期的投資價值還是要看行業(yè)、公司發(fā)展的空間和壁壘。

    秦毅：核心資產(chǎn)在經(jīng)歷這一輪調(diào)整之后出現(xiàn)了明顯分化，一部分短期行業(yè)景氣度高的板塊反彈較多，另一部分長期很好但短期基本面不太好的公司在調(diào)整之后并沒有明顯的反彈，這些企業(yè)當(dāng)前是比較好的投資機會，我們持倉中也有比較多這樣的板塊，其中的優(yōu)秀公司投資價值比較大。

    郭相博：核心資產(chǎn)內(nèi)部也在分化。對于那些長周期處在高景氣度的行業(yè)，對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值判斷需要秉承長期視角，以3年甚至5年以上的角度去判斷企業(yè)估值水平的高低。從這個角度看，核心資產(chǎn)中仍然有一些不錯的長期投資機會，尤其是估值較為合理的公司。

    港股互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥公司受關(guān)注

    證券時報記者：港股和A股，哪個市場的投資價值更大？港股中哪類公司更值得關(guān)注？

    李曉星：我們傾向于認為港股市場相對于A股市場是一個非常好的補充。A股中可買的優(yōu)質(zhì)公司遠多于港股，所以我們更多的倉位配置在了A股。港股里有一些有特色的科技和消費公司，比如互聯(lián)網(wǎng)、服裝、醫(yī)藥和博彩等，投資這些股票可以很好地提升整個組合的風(fēng)險收益比。

    韓廣哲：對于港股市場中獨有的互聯(lián)網(wǎng)公司和創(chuàng)新藥公司，值得深入跟蹤與研究。

    崔宸龍：港股的整體估值在過去相當(dāng)長一段時間里低于A股?，F(xiàn)在港股通更加便利，同時港股市場也在不斷發(fā)行新經(jīng)濟公司的股票，港股市場的折價情況會不斷修復(fù)，存在較大的投資機會。在港股市場中，我同樣看好代表科技發(fā)展趨勢的行業(yè)，包括新能源、CXO、創(chuàng)新藥、新消費、互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)。

    秦毅：港股也分不同板塊和公司，有一部分確實投資價值非常大，比如互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)企業(yè)。

    郭相博：港股和A股的投資并不割裂，不存在投資價值的優(yōu)劣。如果單純地從價值洼地的角度投資港股，很容易落入價值陷阱。港股中有一大批有別于A股的醫(yī)藥資產(chǎn)，要投資港股，我會優(yōu)先選擇未來發(fā)展空間巨大，且A股稀缺的標(biāo)的長期配置。

    疫情、流動性、中美關(guān)系

    為下半年主要風(fēng)險點

    證券時報記者：當(dāng)前及下半年市場的主要風(fēng)險點有哪些？

    李曉星：下半年的主要風(fēng)險點在于歐美亞的產(chǎn)能競爭國在疫苗接種率達到一定標(biāo)準(zhǔn)之后強行通航。如果我們的疫苗接種率并沒有達到相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)而無法及時打開國門，經(jīng)濟增長最強勁的出口可能會面臨壓力，導(dǎo)致整體經(jīng)濟的失速。我們判斷新冠疫情會與人類長期并存，疫苗的持續(xù)接種會成為常態(tài)。在疫苗的重癥防護有效性得到證明之后，新冠會變成一般的流感。

    我們并不認為市場擔(dān)心的通脹風(fēng)險是主要風(fēng)險點，核心原因是我們的CPI很低，特別是豬價在持續(xù)走低。CPI跟居民的生活成本相關(guān)，這會導(dǎo)致貨幣政策的收緊，而PPI只是影響上游和中游的利潤分配，不會影響到貨幣政策。只有當(dāng)CPI升高時，我們才需要開始擔(dān)心流動性的變化。

    張靖：業(yè)績和流動性是影響股價最核心的兩個變量。全球經(jīng)濟仍處于疫情后恢復(fù)并疊加庫存周期向上的階段，總體來看，上市公司盈利仍處于擴張階段。從業(yè)績上來看，樂觀的因素要多一些。

    從流動性上看，下半年貨幣政策將會正?；?，流動性有一定壓力。但從結(jié)構(gòu)上看，業(yè)績增長和估值水平的分化程度依然很高，其中不乏一些具有投資性價比的投資機會。下半年料以結(jié)構(gòu)性行情為主，而風(fēng)險也是結(jié)構(gòu)性的。

    韓廣哲：新冠疫情的防控情況需要持續(xù)跟蹤。隨著接種疫苗的比例持續(xù)提高，主要經(jīng)濟體在疫情控制后的復(fù)蘇態(tài)勢可能較好，但也要關(guān)注病毒變異后傳播力增強的情況。同時，由于2020年疫情之后多國政府都推出了流動性寬松措施，流動性寬松帶來的通脹水平抬升需要重點關(guān)注。而寬松政策回歸正常化的預(yù)期可能對股票市場帶來階段性沖擊。

    崔宸龍：下半年的主要風(fēng)險點可能來自疫情的變化和中美關(guān)系的走向。其中疫情是最不可控的一個要素。我們看到，新冠病毒在不斷變異，后續(xù)疫苗的接種率和有效性都是非常值得關(guān)注的核心要素。而且，病毒的變異是不可預(yù)測的，一旦出現(xiàn)傳播性更強，或者疫苗保護力不足的變異，全球經(jīng)濟將會面臨進一步的挑戰(zhàn)。中國是全球防疫最好的國家，經(jīng)濟的運行沒有受到較大的影響，因此依然看好我國在防疫方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，這種穩(wěn)定的環(huán)境為經(jīng)濟平穩(wěn)運行提供了良好的基礎(chǔ)。

    秦毅：風(fēng)險點一個是美國加息，通脹持續(xù)超預(yù)期等；二是中美摩擦沖突，在短期內(nèi)超預(yù)期的升級；三是不可預(yù)測的地緣政治風(fēng)險。

    郭相博：就醫(yī)藥投資而言，下半年要關(guān)注兩方面的風(fēng)險：一是防止踩雷。醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)過3年大牛市，估值擴張帶來股價提升較大。整體高估值下，對于投資準(zhǔn)確率的要求極高，一旦犯錯即是大錯。減少踩雷犯錯的機率是2021年醫(yī)藥投資最重要的一點。同時，要更加深研究深度，核心優(yōu)中選優(yōu)，邊緣個股注意風(fēng)險大于收益的可能。二是注意防范政策對個股的影響。2021年對于醫(yī)藥行業(yè)來說是政策大年，因此要注意兩個方面，一方面，受政策影響較小的板塊會是全年配置的重點；另一方面，政策靴子落地后，關(guān)注板塊內(nèi)錯殺個股的投資機會，提前研究提前布局。