譚雅玲

    近日美國(guó)銀行通脹指標(biāo)臨近100引起關(guān)注，通常其發(fā)布兩個(gè)追蹤指標(biāo)——臨時(shí)通脹和非臨時(shí)通脹指標(biāo)，而兩個(gè)指標(biāo)今年上漲趨勢(shì)十分極端。其中短期通脹指標(biāo)連續(xù)6個(gè)月上升至目前接近100的最高讀數(shù)，但非臨時(shí)通脹指標(biāo)較為溫和。相比較之前美國(guó)通脹與核心通脹指標(biāo)上漲與此吻合，美國(guó)通脹或?qū)⑹俏磥?lái)市場(chǎng)重要風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)火索，甚至是局部危機(jī)產(chǎn)生的基礎(chǔ)與背景要素。

    由此，有關(guān)美國(guó)通脹引起的爭(zhēng)論加大，一方面是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾主張的通脹暫時(shí)論，另一方面則是前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘的通脹長(zhǎng)期化。加之目前全球通脹節(jié)奏并不同步，雖然美國(guó)通脹較高，但并未引起國(guó)內(nèi)恐慌不安，反之相比較消費(fèi)信心指數(shù)或企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)以及投資回報(bào)率指標(biāo)持續(xù)飆升，進(jìn)而對(duì)美國(guó)通脹問(wèn)題值得關(guān)切。

    新邏輯

    觀察一：傳統(tǒng)與現(xiàn)代循環(huán)邏輯新組合。美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入新經(jīng)濟(jì)周期顯而易見(jiàn)，進(jìn)而目前其經(jīng)濟(jì)邏輯與周期與眾不同，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)高通脹與低增長(zhǎng)的邏輯已經(jīng)轉(zhuǎn)向現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)、新經(jīng)濟(jì)的高通脹與高增長(zhǎng)新形態(tài)。這或許是美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的新構(gòu)造與新循環(huán)，也是當(dāng)前市場(chǎng)爭(zhēng)論通脹暫時(shí)性與長(zhǎng)期化的關(guān)鍵。

    據(jù)我對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期觀察，目前美國(guó)通脹指數(shù)或與新經(jīng)濟(jì)周期具有緊密關(guān)聯(lián)，甚至是美國(guó)主動(dòng)設(shè)計(jì)與推進(jìn)的結(jié)果與期待。因?yàn)樾陆?jīng)濟(jì)理論與模式的正處于摸索期，美國(guó)力保美元的宗旨與戰(zhàn)略不變，但結(jié)構(gòu)與參數(shù)調(diào)整保全美元邏輯與目的要素。畢竟自身經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)要素，或海外配置與組合指標(biāo)的復(fù)雜局面截然不同，美國(guó)恰當(dāng)調(diào)配指標(biāo)參考、市場(chǎng)布局以及政策策略十分超前與嫻熟，市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的豐富與市場(chǎng)地位的能力是基礎(chǔ)支撐。

    因此我們透過(guò)美國(guó)通脹高企的石油操作可以看清通脹動(dòng)力與潛力的來(lái)源，更看清美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策參數(shù)選擇從CPI轉(zhuǎn)向PCE，其內(nèi)容側(cè)重從基礎(chǔ)要素轉(zhuǎn)向生活條件即能源、交通以及房產(chǎn)等要素的高級(jí)化參數(shù)，進(jìn)而美元石油化與石油金融化使得美國(guó)通脹駕馭如魚(yú)得水。

    新問(wèn)題

    觀察二：政策失衡與經(jīng)濟(jì)均衡新問(wèn)題。透過(guò)通脹意圖與指向新角度，我們不難發(fā)現(xiàn)目前美國(guó)面臨的最大問(wèn)題是政策失衡與經(jīng)濟(jì)均衡矛盾凸顯，進(jìn)而美國(guó)財(cái)政與債務(wù)雙重壓力失調(diào)嚴(yán)重，財(cái)政赤字最新數(shù)據(jù)為2.77萬(wàn)億美元，債務(wù)規(guī)模為28.4萬(wàn)億美元，反之經(jīng)濟(jì)均衡愈加明朗與夯實(shí)，其中生產(chǎn)、投資、消費(fèi)保持相對(duì)穩(wěn)定高效，企業(yè)和家庭收入以及財(cái)富積累不斷增加。因此，即使美國(guó)具有高通脹環(huán)境，但美國(guó)循環(huán)生態(tài)與社會(huì)穩(wěn)定并未恐慌不安。但是兩者安危與共，美國(guó)將竭盡全力解救政策失衡的嚴(yán)重局面，以防止政策失衡對(duì)經(jīng)濟(jì)均衡可能產(chǎn)生的破壞。

    但目前美國(guó)政策失衡的核心就是利率難以協(xié)調(diào)或促進(jìn)美國(guó)財(cái)政收入、利息收入或國(guó)債效率。這也就不難理解之前美國(guó)一直排斥與抵制負(fù)利率的原因，美元利率短板是當(dāng)前以及未來(lái)美國(guó)急切需要解決與突破的重點(diǎn)。畢竟美元貨幣兩面支撐——匯率與利率，匯率自主自控明朗，但利率拘謹(jǐn)局限嚴(yán)峻，甚至影響到美元投資價(jià)值與投機(jī)風(fēng)向兩極分化。

    當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)正是想利用美元主導(dǎo)力量改變利率僵局，無(wú)論減債或加息，其最終目的是提升基準(zhǔn)利率刺激國(guó)債利率，最終消化美國(guó)政策失衡的風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)均衡的打壓或沖擊。美國(guó)戰(zhàn)略長(zhǎng)期化是思維邏輯與政策框架之本，短期化并非是趨勢(shì)與方向，市場(chǎng)需要高度警惕美國(guó)新問(wèn)題的處理方法與路徑。

    新策略

    觀察三：匯率內(nèi)外協(xié)調(diào)與競(jìng)爭(zhēng)新格局。美國(guó)通脹指標(biāo)直接涉及美元指數(shù)調(diào)節(jié)指向，而美國(guó)當(dāng)局希望加快美元貶值意圖與政策意志十分明確，進(jìn)而美元指數(shù)在93~94點(diǎn)之間徘徊，防范升值和貶值之舉就是美元短中期策略主要思路與追求。

    然而，目前美元貶值傾向的主要壓力在外部，尤其是歐元不支持升值使得美元貶值難上加難，進(jìn)而貨幣聯(lián)盟伙伴貨幣幫襯較為顯著。如澳元升值、英鎊升值、加元升值，這三種貨幣支持較大，貨幣聯(lián)盟新伙伴將是美元以匯率扶持利率的重要支撐。

    石油與商品上漲對(duì)上述貨幣支持較強(qiáng)，貨幣升值理由并非短線因素。由于疫情加之經(jīng)濟(jì)特別周期，美元匯率走向已經(jīng)存在較大變數(shù)與異常發(fā)揮可能，并且對(duì)全局和全球影響難以避免，國(guó)際貨幣機(jī)制與協(xié)調(diào)面臨動(dòng)蕩甚至出現(xiàn)局部危機(jī)的可能，并且是利率動(dòng)蕩加劇差異性、投機(jī)性的風(fēng)險(xiǎn)要素。

    新沖擊

    透過(guò)上述分析，聯(lián)系到當(dāng)前股市動(dòng)態(tài)不禁令人擔(dān)憂。如果美國(guó)通脹局面確認(rèn)，全球股市調(diào)整將難以避免。

    目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速已經(jīng)出現(xiàn)，最新第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)從上季度的6.7%下至2%，不及預(yù)期的2.6%，這勢(shì)必反映美股企業(yè)狀態(tài)與未來(lái)。因此蘋(píng)果與亞馬遜最新財(cái)報(bào)顯示，盈利水平有所下降，這可能對(duì)接下來(lái)美國(guó)科技股報(bào)表以及走勢(shì)影響較大，美股暴跌行情將隨機(jī)發(fā)生。畢竟美股年初以來(lái)漲幅較大，標(biāo)普指數(shù)上漲創(chuàng)新紀(jì)錄次數(shù)接近60次，股指回調(diào)與修復(fù)行情在所難免。伴隨美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)身，全球市場(chǎng)尤其股市沖擊波將必然隨之顯現(xiàn)。

    預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)均衡受制政策失衡的風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)務(wù)之急，或許問(wèn)題處理不當(dāng)將直接影響資本市場(chǎng)。我們應(yīng)加強(qiáng)深入論證與比較風(fēng)險(xiǎn)，緊密結(jié)合我國(guó)特性采取積極主動(dòng)防控舉措，保護(hù)我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定。（作者系中國(guó)外匯投資研究院獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家）