■閻岳

    今年以來，央行采取了三次定向降準(zhǔn)（第三次將于7月5日實(shí)施）、一次支小再貸款定向降息以及一系列維穩(wěn)流動(dòng)性的措施，雖然沒有改變穩(wěn)健中性的貨幣政策取向，但在實(shí)際操作上已經(jīng)是中性偏積極了。6月28日，央行發(fā)布的今年貨幣政策委員會(huì)例會(huì)第二季度公報(bào)對(duì)之前的政策表述進(jìn)行了調(diào)整，明確將之前反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定”改為“保持流動(dòng)性合理充裕”。筆者認(rèn)為，央行果斷調(diào)整流動(dòng)性管理目標(biāo)，其初衷是為了更好地提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)然也包括資本市場(chǎng)的預(yù)期。這也是對(duì)金融監(jiān)管“一盤棋”的最好詮釋。

    對(duì)于穩(wěn)健中性貨幣政策可能出現(xiàn)的微調(diào)，筆者曾對(duì)此做出過分析。如6月14日在《證券日?qǐng)?bào)》刊發(fā)的《積極應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)變化貨幣政策可穩(wěn)健中性偏積極》一文就明確提出，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化下，央行有必要在堅(jiān)持貨幣政策穩(wěn)健中性取向的同時(shí)，在具體操作上可以偏積極一些，以滿足國(guó)內(nèi)各領(lǐng)域?qū)α鲃?dòng)性的合理需求。隨后，央行于6月24日宣布通過定向降準(zhǔn)支持市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資。

    再如6月25日在《證券日?qǐng)?bào)》刊發(fā)的《央行劃出五項(xiàng)重點(diǎn)工作降準(zhǔn)是標(biāo)配恐還有大招》一文提出，央行除了繼續(xù)采用降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)這個(gè)標(biāo)配貨幣政策工具外，恐怕還要?jiǎng)佑闷渌麄溆没騽?chuàng)新工具，積極穩(wěn)妥深入推進(jìn)相關(guān)領(lǐng)域的改革進(jìn)程。當(dāng)日下午，央行、銀保監(jiān)會(huì)等五部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見》，推出了支小再貸款定向降息等措施。

    之所以不厭其煩的述說上述內(nèi)容，是為了說明此次央行調(diào)整流動(dòng)性管理目標(biāo)不是偶然的，而是在對(duì)前期工作成效進(jìn)行充分總結(jié)后根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)的需要而做出的調(diào)整，是對(duì)穩(wěn)健中性的貨幣政策做出的最新闡釋。

    在貨幣政策委員會(huì)第二季度例會(huì)公報(bào)中，除了流動(dòng)性管理目標(biāo)有所調(diào)整外，還有一些措辭上的變化。比如貨幣供給總閘門由之前的“切實(shí)管住”調(diào)整為“管好”。這一變化直接為新的流動(dòng)性管理目標(biāo)“合理充裕”的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造了條件。后續(xù)，若實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融市場(chǎng)穩(wěn)定有需要，央行貨幣政策工具箱中的所有工具都有可能被適時(shí)適度啟用，包括已經(jīng)成為標(biāo)配的降準(zhǔn)（定向降準(zhǔn)）及其他流動(dòng)性管理工具，當(dāng)然也包括價(jià)格型工具。

    此外，與去年貨幣政策委員會(huì)第四季度例會(huì)公報(bào)（今年第一季度例會(huì)未見央行公布）相比，本次例會(huì)還有一些變化，比如強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)形勢(shì)預(yù)判和前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)”；在穩(wěn)健的貨幣政策保持中性的同時(shí)，“要松緊適度”；將之前的“有效控制宏觀杠桿率”優(yōu)化為“把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏”；增加了“主動(dòng)有序擴(kuò)大金融對(duì)外開放，增強(qiáng)金融業(yè)發(fā)展活力和韌性”的內(nèi)容。

    尤其是本次例會(huì)取消了此前一直強(qiáng)調(diào)的“提高直接融資比重”的表述，進(jìn)而更加強(qiáng)調(diào)“提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力”，且提出要“穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期”。筆者認(rèn)為，這一變化體現(xiàn)出監(jiān)管層對(duì)資本市場(chǎng)的呵護(hù)，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期有積極作用。資本市場(chǎng)是一個(gè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投融資場(chǎng)所，片面強(qiáng)調(diào)它的融資功能顯然不利于市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展。

    在6月19日A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌時(shí)，央行行長(zhǎng)易綱接受采訪時(shí)說，“中國(guó)的資本市場(chǎng)有條件健康發(fā)展，我對(duì)此充滿信心。”筆者以為，穩(wěn)健中性的貨幣政策做出的這些微調(diào)，是A股市場(chǎng)主體及各關(guān)聯(lián)方樂于見到的，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期及市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展具有積極且重大的意義。

    6月29日，A股市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性管理目標(biāo)等內(nèi)容的調(diào)整做出回應(yīng)，出現(xiàn)久違的普漲局面。這或許是A股絕地反擊的開始。