■董少鵬

    近期，我國股市在有關改革舉措的支持下，呈現良好的回暖勢頭。如何更好地順應市場期盼，以更大力度、更加精準的制度創新舉措，推動股市高質量發展，是我們面臨的重大課題。筆者認為，股市的核心功能是，為投融資雙方誠信定價、公平交易提供市場化平臺。下一步的改革舉措應緊緊圍繞這個軸心來推進。

    定價不僅指新股定價、增發定價，也包括重組定價、二級市場交易定價等。要完善制度和政策，讓買賣雙方通過公正博弈，找到共同認可的價格，這個價格應該更加接近資產的真實基本面。

    就投資者來說，投資是為了獲得相應的回報；如果不能獲得相應回報甚至虧損，也要明白為什么，做到心服口服。就籌資者來說，要把已有資產狀況說清楚，讓投資者明明白白買相應的資產份額；籌得資金后，要主動接受市場反饋，校正自身行為。完善的市場反饋機制，可迫使發行人檢討當初的發行定價是不是合理，有沒有不恰當的行為。涉及違法的，當依法懲處。

    圍繞這個邏輯，就要根據市場發展情況不斷完善發行主體信息披露制度，讓投資者方便地了解發行主體運營的變動情況；要完善交易制度，讓各類投資者方便地買賣股票，及時消化市場信息，“分攤”市場風險和收益；要完善機構投資者制度，支持他們在各個定價環節發揮定海神針、壓艙石的作用，對不擔責機構實施市場化的懲戒；要完善市場化評價機制和退出機制，實現全市場多層次的優勝劣汰。

    習近平總書記在2017年全國金融工作會議上，對資本市場做出的要求是：要把發展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系。

    筆者認為，習近平總書記把“融資功能完備”放在第一的位置，體現了對股市本源的尊重。而融資功能是否完備，關鍵在于定價過程是否誠信、定價結果是否體現了投融資雙方的價值共識，而不是其他。

    需要指出的是，融資功能完備，本身就包含了投資功能要相互匹配。投資方找項目，把小規模資金集合起來投項目，這是經濟規律和市場規律。具備融資條件的主體必有吸引投資者之處。投融資雙方要相互認可：一方面，上市公司能夠誠信經營，對投資者負責，具備統籌社會資源、發展自己主營業務的能力。另一方面，投資者認同所投的上市公司，并且有能力持續監督它。在這樣的基礎上，相關制度建設就可以“有的放矢”，監管力量就可以更多的用在執法上。

    筆者認為，保護投資者特別是中小投資者的合法權益，關鍵在制度前端和中端，前端的核心是定價機制，中端的核心是執法監督。要更多地靠各環節各層次定價機制去約束市場主體。定價趨于真實合理，是投資者理性、投資者保護最重要的基礎。退市制度、集團訴訟對于保護中小投資者權益來說，十分重要，但它們屬于救濟措施、兜底措施。

    即將在科創板實施的注冊制改革，意在實現供需市場化，即發行人可以根據市場信號的指引，選擇更好的發行方案；投資者也可以根據發行人信息披露的指引，自主決策是否買入、以什么價格買入。需要說明的是，注冊制下，把好質量關仍是第一位的。注冊制不是企業登記備案一下就可以發行股票了。交易所將依法履行審核職責，還要強化保薦人、會計師事務所、評估機構等的法律約束，促進發行人提高信息披露質量。

    證監會從2013年起，就已經在強化以信息披露為中心的新股發行改革，把審核的重點放在擬上市公司是否合乎監管規定、是否真實全面披露信息上，而不是放在盈利水平的高低上。可以說，這些積累是科創板實施注冊制改革的重要基礎。

    筆者建議，在四個方面完善制度措施：一是建立更多元的、更強大的證券經營機構，改變大市場小行業的現狀。讓證券經營機構發揮定價主力軍的作用。二是去掉發行人的各種非市場因素的背書，包括政府性質的背書。三是提高投資者素質。四是擴大監督主體的范圍，提高依法監督水平。

    改革完善股市治理，要多采取正向的、進取式、鼓勵式的方法措施，鼓勵大家公開、公平、公正地進行定價博弈，形成科學的、市場化的競爭氛圍。