市場大跌的時(shí)候，投資者都特別意氣消沉，而這往往是一個(gè)特別好的買入時(shí)機(jī)。

    陳嘉禾

    每一次市場超出想象的下跌，其實(shí)都是長期投資的機(jī)會(huì)。這時(shí)候，投資者可以用非常便宜的價(jià)格，買到在未來許多年里持續(xù)增長的好資產(chǎn)。在將來的某個(gè)時(shí)候，也許是5年、也許是10年以后，投資者可以高于現(xiàn)在數(shù)倍的估值，再加上這么多年里基本面的增長，把這危機(jī)中撿來的資產(chǎn)，賣個(gè)很好的價(jià)錢。

    這正如華爾街的諺語所說，“要在街上血流成河的時(shí)候買入，即使有些血是你自己的。”可惜，絕大多數(shù)人就是不理解這“低買高賣”的簡單邏輯。結(jié)果每次市場大跌，大家就都很生氣。

    這種生氣也可以理解，畢竟在市場大跌的時(shí)候，不是你一個(gè)人在生氣。如果你仔細(xì)觀察社會(huì)上的輿論，包括但不限于你在電視、網(wǎng)站、手機(jī)、廣播上看到和聽到的各種言論，當(dāng)市場上漲的時(shí)候，輿論就總是容易趨于樂觀。反之，當(dāng)市場下跌的時(shí)候，輿論又容易趨于悲觀。

    作為一種群居動(dòng)物，一個(gè)人生氣還不容易有氣氛，一群人一起生氣，就特別有氣氛。所以，我們往往看到，市場大跌的時(shí)候，投資者都特別意氣消沉，而這往往正是一個(gè)特別好的買入時(shí)機(jī)。

    當(dāng)投資者買入一種資產(chǎn)的時(shí)候，有一點(diǎn)是必須要考慮的，就是這種資產(chǎn)究竟有多大的賺錢可能性？舉個(gè)例子，內(nèi)地一線城市的房地產(chǎn)，現(xiàn)在很多樓盤已經(jīng)逼近10萬元每平米（人民幣，下同）。那么，這種投資能有多少想象空間呢？即使?jié)q到50萬元每平米（按現(xiàn)在的價(jià)格，可以算是全球頂級(jí)），也不過5倍的空間而已。而這個(gè)價(jià)格，幾乎沒有多少可能性。

    反之，股票市場的空間，在長周期經(jīng)常會(huì)大到讓人吃驚。李嘉誠在退休時(shí)說，如果在1972年買入他公司的股票，算上股息的復(fù)利投資，到2018年，總回報(bào)大概是5000倍；而沃倫·巴菲特在半個(gè)世紀(jì)里的投資回報(bào)則達(dá)到一萬倍。即使是股票指數(shù)，恒生國企指數(shù)在2002年到2007年的5年里，從低估值漲到高估值，也曾經(jīng)創(chuàng)下過12倍的回報(bào)率，這還不算股息。這些回報(bào)率，足以讓長周期里的通貨膨脹，都變得無足輕重。

    當(dāng)然，再好的市場，也不是買入就一定能賺錢，投資者仍然需要尋找恰當(dāng)?shù)耐顿Y標(biāo)的。這種標(biāo)的需要符合幾個(gè)特征：在長周期里有可以預(yù)見的、優(yōu)秀的基本面，價(jià)格不能太貴，需要有足夠分散的標(biāo)的進(jìn)行分散投資。

    俗話說得好，“一招鮮、吃遍天”，價(jià)值投資這幾招，幾十年來不知道被多少智者說過多少遍。奇怪的是，直到今天，它們?nèi)匀缓苡行Ч６赃@么有效果，恰恰是因?yàn)槭袌隼锏拇蠖鄶?shù)人，并沒有采用這種方法。

    在內(nèi)地市場，選擇好的資產(chǎn)、回避糟糕的資產(chǎn)，其實(shí)是一件相對(duì)來說比較簡單的事情。這主要是得益于內(nèi)地市場投資者的不成熟，不成熟的投資者導(dǎo)致了錯(cuò)誤的定價(jià)，錯(cuò)誤的定價(jià)給了價(jià)值投資者找到錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)，因此經(jīng)常可以找到又好又便宜的標(biāo)的。

    反之，更加成熟的市場里，找到定價(jià)錯(cuò)誤的標(biāo)的，往往就很困難。以香港市場為例，特別優(yōu)質(zhì)的公司，價(jià)格賣40到50倍PE（市盈率），比較一般的賣10倍上下，基本面有點(diǎn)兒問題的賣3到5倍，這就讓人很難選擇。就好比到菜場買菜，死魚賣5塊錢一斤，活魚20塊錢一斤，你正好又不是特有錢，那你選哪個(gè)？

    在內(nèi)地市場，只要投資者仔細(xì)觀察，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)死魚20塊、活魚10塊的狀態(tài)，讓人不敢相信自己的眼睛。造成這種現(xiàn)象的原因很簡單，內(nèi)地投資者許多太不成熟，根本不管自己花錢買的是什么魚，只要這魚還能漲價(jià)就行了。

    隨著資本市場的不斷開放，不成熟的內(nèi)地市場開始受到海外投資者的挑戰(zhàn)。對(duì)于遠(yuǎn)涉重洋來到內(nèi)地市場的外資投資者，他們中的許多人，雖然不如本土投資者更了解中國市場，但是他們的投資理念、框架、技術(shù)手段，都非常成熟。

    現(xiàn)在，當(dāng)許多內(nèi)地投資者，仍然沉浸在“不管買的是什么魚，只要是一直在漲價(jià)的魚就行”時(shí)，不少外資機(jī)構(gòu)卻一直默默尋找“新鮮又便宜的魚”。所幸，以一些機(jī)構(gòu)投資者為代表的內(nèi)地投資者，也正在理念和技術(shù)手段上不斷趕上甚至有時(shí)會(huì)超過海外投資者。

    人生如戲。這場以資本市場為舞臺(tái)、波瀾壯闊的歷史劇，在市場的短期低迷中，剛剛拉開序幕。

    （作者系信達(dá)證券首席策略分析師）