證券時報記者 孫翔峰

    2021年初，胡雅麗從光大證券研究所所長職位離開，轉投東方紅資產管理擔任公司總經理助理、權益研究部總經理。作為行業少有的《新財富》“白金分析師”，胡雅麗2005年~2013年連續9年占據《新財富》金牌分析師“家電行業”第1名，其強大的專業功底和市場號召力也讓她在轉會前后備受市場關注。

    近日，證券時報記者專訪了胡雅麗。在專訪中，胡雅麗坦言，券商的賣方研究，在價值發現的職能基礎上背負了過多的“服務性”功能，從而妨礙了將精力集中于研究，這也促使她萌發從賣方研究向更加直接的“買方”轉變。

    專業研究回歸價值發現

    “過去十八年，我的從業經歷集中在頭部證券公司的研究業務條線，大部分時間堅持做一線賣方研究，后來從事了一段時間賣方研究管理工作。我有幸見證了中國資本市場走向規范發展的過程，未來非常看好資產管理行業的廣闊前景。”胡雅麗談到轉會東方紅的原因時表示。

    在研究工作方面，胡雅麗也更看重買方機構更直接的“價值發現”路徑。“買方和賣方業務維度有不同與相似，本質上都是價值發現，體現為資產定價，在此基礎能力之上，目標導向有所不同。”胡雅麗說。

    胡雅麗表示，賣方的考核本質在于讓盡量多的外部客戶認可，體現為傭金獲取或評比排名靠前，所以要訓練“被看見”的素質，賣方研究管理除了培訓研究基本功之外，重在組織研究如何“被看見”。每個研究領域賣方的覆蓋更全面，同時有可能削弱觀點的鮮明性。

    與之相對，買方的價值發現路徑更加直接，研究工作也就回歸了價值發現的本質。

    胡雅麗坦言，買方研究的職能是支持內部投資，講究研究轉化率，其管理“組織”職能弱化，更強調對投資提供有效支持。

    “在不能賣空的A股市場，賣方更多考慮勝率，買方分析角度要同時考慮勝率與賠率。買方研究員對單個領域的股票研究覆蓋不要求整齊劃一，但需要研究員具備行業比較思維。”胡雅麗說。

    買方研究要兼顧精和寬

    “東方紅已形成上下統一的價值投資理念、良好的投研文化和團隊氛圍，在國內資產管理機構中獨樹一幟。”胡雅麗表示。

    胡雅麗認為，買方研究員的培養方向是投資經理，好的研究員應該具有旺盛的求知欲、全局觀、獨立思考、自省、自我驅動。同時，也要有良好的研究習慣，保持高頻輸出、及時復盤、跟蹤市場。

    從研究員到投資經理是艱難的一步飛躍，成為基金經理的研究員，在專業能力和性格特點上都要達標，要有專業能力與性格特點、成熟的研究框架與體系、高強承壓能力、良好的決策平衡感。

    但事實上，每個人的快慢不一樣。胡雅麗表示，也鼓勵研究員往行業專家的方向沉淀，培養目標是專業精深基礎上的“寬”，具備跨行業比較思維，這種能力要建立在產業化的研究框架之上。

    “理想中的買方研究團隊應該是市場導向，這與長期考核不相背離。希望打造同時具備自下而上和自上而下的框架體系、對投資部門既充分支持又有獨立性、注重個人與團隊共同成長的學習進化型團隊。”胡雅麗說。

    胡雅麗當下對于買方研究的“寬度”更加關注。她表示，好的研究既要支持投資，又要賦能投資。在長期主義導向下，很多投資決策都會很長期，使得研究和投資人員在某一專業領域走向精深，但是產業融合的大背景下，投研人員還要有寬度，需要進行行業比較和挖掘。

    “我們的目標不是全覆蓋，是要在產業趨勢和公司研究的基礎上，在符合價值理念的時候，不要錯過優質的投資標的和投資機遇。”胡雅麗說，“每個人有能力圈，研究員要盡量想辦法擴大能力圈。產業也是有大的周期，必須要去理解產業。這是很高的要求，也是研究員基礎能力加強之后要達到的理想狀態。”

    胡雅麗坦言，如果一個研究員的視野不足以支撐其進行產業研究、行業比較，轉型投資經理的路也會比較曲折，很多投資機會可能抓不住。

    不過，投研人員研究理念的培養，也依賴考核機制的導向。管理當中要解決定量考核和定性之間的平衡，一開始就注重研究寬度、樹立產業研究的思路。

    作為賣方研究領域的大咖，胡雅麗轉型買方研究之后，對于資產管理機構內部如何實現投研一體化也帶來了更多的賣方經驗。

    “我們要堅持投研一體化，珍惜順暢的內部溝通機制，研究和投資互相賦能。互相賦能是很高的境界，要求研究對投資有支持又獨立，值得探索。”胡雅麗表示。

    她認為，在內部溝通機制順暢的優勢下，提高投研融合需要提高各方面能力，包括研究基本功、專業判斷能力，還包括職業化能力，根據每個人、各個研究領域的特點具體分析如何增強投資部門對于研究員的信任度、提高說服力。