本報記者 蘇向杲

    近期，銀保監會修訂發布了《關于保險資金投資有關金融產品的通知》（以下簡稱《通知》）和《保險資金委托投資管理辦法》（以下簡稱《辦法》），旨在優化保險資產配置結構，規范保險資金委托投資行為。

    就兩項新規對險企、資本市場、實體經濟的影響，《證券日報》記者采訪了中國人壽投資管理中心相關負責人，其表示，《通知》有三大意義：一是理順監管制度，拓寬險資投資渠道；二是明晰職責劃分，壓實各方主體責任；三是強化風控要求，提升行業管理能力。《辦法》規范了險資委托投資行為，明確各方主體責任，強化資產配置和主動管理要求，有利于引導保險機構加強資產配置能力建設，提升保險資金投資管理水平，為資本市場和實體經濟提供更多長期資金支持。

    險資投資范圍與空間進一步擴大

    保險資金具有規模大、期限長、來源穩定、安全性要求高等特點，金融產品能較好匹配保險資金的投資需求，近年來已成為保險公司大類資產配置中的重要投資品種。

    根據保險資產管理業協會披露數據，截至2021年末，保險資管公司投資金融產品規模超過3.16萬億元，主要由保險基礎設施投資計劃、不動產投資計劃及集合資金信托計劃構成。

    “后資管新規時代，在非標資產比例壓降、融資類信托規模壓縮等監管背景下，傳統金融產品投資渠道逐漸收窄。隨著市場進入‘結構型’資產荒，市場競爭愈加激烈，高信用等級資產供給收縮，新增配置收益率不斷下行，‘利差損’風險不斷加劇。在此情況下，保險資金對于長久期、安全性高、收益穩定的金融產品配置缺口不斷加大，行業面臨較大的資產配置壓力。”中國人壽投資管理中心相關負責人表示。

    在此背景下，隨著我國金融市場改革發展，商業銀行理財子公司發行的理財產品、債轉股投資計劃等產品不斷涌現，為保險機構業務創新發展、更好服務實體經濟提供了新的路徑。

    中國人壽投資管理中心相關負責人表示，《通知》主要內容及對行業發展的意義體現在三個方面。

    一是，理順監管制度，拓寬險資投資渠道。相較于修訂前，《通知》刪除了保險資金投資保險資產管理機構發行的基礎設施投資計劃、不動產投資計劃、資產支持計劃及其相關要求，將商業銀行理財公司發行的理財產品、單一資產管理計劃、債轉股投資計劃等納入可投資金融產品范圍，進一步理順了保險資金投資業內外金融產品的監管機制。此次《通知》納入的理財產品和債轉股投資計劃等金融產品與保險機構資產配置的風險偏好相匹配，為保險機構參與相關金融產品的投資提供了制度依據，有利于引導險資發揮長期資金優勢，加大權益類資產配置規模，提升服務實體經濟質效。

    二是，明晰職責劃分，壓實各方主體責任。保險公司以大類資產配置為核心，以委托投資為主要方式，通過與受托管理人簽署《委托投資協議》、定期更新《委托投資指引》及績效評價與考核等方式，傳導資產配置意圖，明確激勵約束機制。《通知》進一步強化了各方參與主體的權責劃分：一方面，強調保險資管公司受托投資金融產品，應當承擔盡職調查、投資決策、投后管理等主動管理責任。該項規定與《保險資金委托投資管理辦法》關于強化受托人主動管理職責的要求一致，有利于規范保險資金委托投資行為，明確委、受托雙方責任劃分，防范投資風險。另一方面，明確要求投資人加強對于管理人的考核與監督。對于保險公司投資單一資產管理計劃和面向單一投資者發行的私募理財產品，要求完善投資管理人選聘標準和流程，審慎制定投資指引，維護資產安全。隨著理財子公司等新的市場主體加入，管理人類型不斷豐富，保險機構需結合不同產品情況，持續完善管理人的選擇標準及績效考核機制。

    三是，強化風控要求，提升行業管理能力。受國內疫情散發、地緣沖突、發達經濟體貨幣收緊等內外部因素影響，國內經濟面臨較大的下行壓力，實體企業經營狀況承壓。在此背景下，以固收資產作為主要配置方向的保險機構面臨的信用風險逐步積聚，全面風控體系建設亟待完善。《通知》強調保險機構對投資底層資產的風險識別及投后管理要求，從多維度引導保險機構持續強化自身風控水平：

    首先，強化穿透監管要求。針對部分金融產品，要求保險機構依據產品基礎資產的性質穿透具備相應投資管理能力，并按基礎資產類別分別納入相應投資比例進行管理，真實反映投資資產風險。

    《通知》結合新時代金融工作要求及行業監管趨勢動態，進一步強化金融產品穿透監管要求，與《保險公司償付能力監管規則（Ⅱ）》的穿透監管要求精神一脈相承。《通知》要求各類金融產品應基于底層資產劃分資產類別進行投資能力管理和大類資產比例監管，有利于促進保險機構更加精準有效識別和計量投資風險實質，引導保險機構更多投向底層資產明晰，交易結構清晰的金融產品，推動行業優化資產配置結構，切實防范隱性金融風險，確保金融發展安全。

    其次，完善投后管理要求。《通知》明確要求保險機構壓實投資金融產品投后管理責任，配備專業投后管理人員。《通知》在強調保險機構要落實投后管理工作的基礎上，首次提出對于金融產品投資的投后責任落實及投后管理崗位配置的要求，這一方面延續了監管對于保險機構持續加強風控體系建設的引導思路，另一方面體現監管對業外金融產品投資業務審慎開展的要求，引導保險機構充分評估自身投資能力及體系建設，在具備相應投資基礎的情況下開展相關投資。

    再者，《通知》取消對于保險資金投資信貸資產支持證券、資產支持專項計劃等產品外部評級要求。《通知》一方面與前期監管機構取消公司債、非金融企業債務融資工具、債權投資計劃、資產支持計劃等產品發行環節外部評級要求保持一致，另一方面傳遞了不以評級符號簡單代替風險審查的思路，引導投資人強化內部風險識別能力并建設專業投資及風控隊伍，壓實風險管理主體責任。

    中國人壽投資管理中心相關負責人表示，未來，隨著我國新發展格局的不斷構建及資本市場的發展壯大，保險資金將繼續發揮優勢，通過配置更多類型的金融產品，持續為實體經濟提供多層次、多樣化金融服務，不斷提升服務實體經濟質效。

    《辦法》強化險資資產配置和主動管理要求

    截至2021年末，保險資金運用余額超過23萬億元，保險資產管理機構管理規模近20萬億元。保險公司委托投資占比73.78%（其中系統內委托70.33%，系統外委托3.45%），自主投資占比26.22%。可見系統內委托是規模最大、占比最高的保險資金投資模式、承擔著核心資產配置職能，是為保險資金提供長期穩定收益的主要來源。

    中國人壽投資管理中心相關負責人表示，《辦法》進一步規范了保險資金委托投資行為，明確各方主體責任，強化資產配置和主動管理要求，有利于引導保險機構加強資產配置能力建設，提升保險資金投資管理水平，為資本市場和實體經濟提供更多長期資金支持。

    一是，明確委托投資業務參與主體職責，促進保險資管行業進一步提升專業性和市場化水平。《辦法》明確了委托投資業務參與主體的資質條件、職責要求和禁止行為：對委受托方的資質條件有所放松，擴大了保險機構的自主決策空間；明確保險公司開展委托投資的決策流程，取消董事會承擔委托投資最終責任的要求，由保險公司自行確定決策和授權機制，有利于提升保險公司專業化管理水平；對禁止行為進一步細化，明確不得轉委托或提供通道，有助于促進保險資管機構持續提升自身的投資管理能力，更好地服務實體經濟和資本市場。

    二是，引導受托人加強資產配置能力建設，有利于促進行業主動管理能力提升。《辦法》要求受托人設置資產配置專業崗位，加強大類資產配置能力建設，按照監管規定和投資指引要求，獨立進行風險判斷并履行完整的投資決策流程；受托人需對投資運作承擔合規管理責任，落實主動管理要求。預計保險資產管理機構將增加相應崗位人員設置培訓，進一步發揮保險資管機構的專業投資優勢，提升主動管理能力，為資本市場和實體經濟高質量發展提供更多長期資金支持。

    三是，明確不得要求或承諾最低保證收益，引導保險資金提升資產配置和風險管理能力。《辦法》規定委托人不得要求受托人提供最低投資收益保證，受托人不得承諾受托管理資產不受損失，或者保證最低收益，與資管新規以來的監管精神保持一致，旨在引導保險資金合理評估委托投資的風險情況，提升自身的資產配置和風險管理能力，理性看待短期收益的波動。從長遠來看，有利于保險公司根據資金風險收益特征進行資產配置安排，利用長期資金的優勢，將更多資金配置于權益類資產，加大對資本市場和實體經濟的支持力度。

    四是，外部管理人單一資產管理計劃由委托投資改為金融產品投資，進一步厘清委托代理關系和信托關系的邊界。為適應市場形勢的發展，本次監管將外部管理人單一資產管理計劃（以下簡稱“委外專戶”）納入金融產品范圍，并同步在《保險資金委托投資管理辦法》中刪除了相關內容。此次將委外專戶納入金融產品范圍，進一步厘清了委托代理關系和信托關系的邊界，保險公司負責組合的構建和指引的制定調整，投資管理人則做好主動管理。根據最新的監管規則，保險公司可能對相關流程進行適當調整，但委外專戶的業務實質變化不大。

    五是，加強信息共享、引入專業機構，利用外部資源提升投資管理效率和長期收益水平。《辦法》增加了保險公司與受托人及托管人建立信息共享和溝通機制等要求，及時解決委托資產管理與運用中的相關問題，有利于降低信息不對稱風險，更好地傳導委托方的投資理念和資產配置意圖。并明確受托人可聘請符合條件的專業機構提供獨立監督、信用評估、投資顧問等服務，有利于其借助相應機構的專業能力，進一步提升投研效率，提高權益資產投資管理能力和長期收益水平，為保險資金踐行長期投資、價值投資理念奠定了良好的基礎。

（編輯 張偉 上官夢露）