證券時(shí)報(bào)記者 孫璐璐 王君暉

    隨著監(jiān)管政策的落地，存量超7萬(wàn)億的現(xiàn)金管理類理財(cái)市場(chǎng)走向“新老劃斷”過(guò)渡期，商業(yè)銀行、銀行理財(cái)子公司也面臨新規(guī)帶來(lái)的產(chǎn)品轉(zhuǎn)型壓力，最短持有期類理財(cái)產(chǎn)品有望成為下一階段銀行理財(cái)市場(chǎng)的發(fā)力新方向。

    證券時(shí)報(bào)記者從多位銀行理財(cái)人士了解到，《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（簡(jiǎn)稱《通知》）發(fā)布后，不少銀行理財(cái)子公司謀求產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，一些公司甚至在新規(guī)的征求意見(jiàn)稿發(fā)布后就開(kāi)始布局轉(zhuǎn)型。從產(chǎn)品形態(tài)看，投資滿足最低持有期、每個(gè)交易日可開(kāi)放贖回的理財(cái)產(chǎn)品，成為越來(lái)越多理財(cái)子公司嘗試的品種，這類產(chǎn)品兼具現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)靈活的申購(gòu)贖回機(jī)制，還暫不受《通知》在投資范圍和集中度、資產(chǎn)久期、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等方面的嚴(yán)格約束。

    銀行理財(cái)“試水”

    最低持有期類產(chǎn)品

    “《通知》發(fā)布后，我們公司正在研究應(yīng)對(duì)方案，包括著手開(kāi)發(fā)新的替代產(chǎn)品，最短持有期類的理財(cái)產(chǎn)品也在考慮。”北京一家理財(cái)子公司人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示。

    記者查閱多家理財(cái)子公司發(fā)行的產(chǎn)品發(fā)現(xiàn)，目前存續(xù)或在售的理財(cái)產(chǎn)品中，不乏覆蓋超短期至中期的各類最短持有期類理財(cái)產(chǎn)品，比如7天期、14天期、1個(gè)月期、3個(gè)月期、6個(gè)月期、1年期等。這類產(chǎn)品也屬于開(kāi)放型產(chǎn)品，最大的特點(diǎn)是申購(gòu)贖回靈活性介于現(xiàn)金管理類和定期開(kāi)放類之間。以交銀理財(cái)發(fā)行的“穩(wěn)享固收精選日開(kāi)1號(hào)（7天持有期）理財(cái)產(chǎn)品”為例，該產(chǎn)品目前每個(gè)交易日開(kāi)放購(gòu)買(mǎi)，并支持定投，但需持滿7天后才可申請(qǐng)贖回。招銀理財(cái)發(fā)行的“財(cái)招睿豐和（信用精選）3個(gè)月持有期固定收益類理財(cái)計(jì)劃”，同樣約定每個(gè)開(kāi)放日開(kāi)放申購(gòu)和贖回，但投資者不得贖回持有期低于最短持有期的理財(cái)計(jì)劃份額。

    一股份行理財(cái)子公司人士對(duì)記者表示，因《通知》拉平了現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品與貨幣基金的監(jiān)管規(guī)則，新規(guī)正式實(shí)施后或會(huì)進(jìn)一步降低現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品的收益率，會(huì)分流一部分客群。因此，一些銀行理財(cái)實(shí)際上自征求意見(jiàn)稿發(fā)布后，就開(kāi)始著手產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，通過(guò)加大最短持有期類和定期開(kāi)放類理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行力度，實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品資金的引流和承接。

    “最短持有期類產(chǎn)品因在投資范圍、集中度和資產(chǎn)久期方面比現(xiàn)金管理類產(chǎn)品有更多選擇空間，其收益率會(huì)比現(xiàn)金管理類相對(duì)高一些；同時(shí)，其申購(gòu)贖回機(jī)制又保留了一定的靈活性，與現(xiàn)金管理類產(chǎn)品類似，可以滿足投資者對(duì)高流動(dòng)性的訴求，所以目前有不少銀行理財(cái)子公司嘗試用這類產(chǎn)品作為一種規(guī)避監(jiān)管的替代方案。”上述股份行理財(cái)子公司人士稱。

    凈值化轉(zhuǎn)型之路

    道阻且長(zhǎng)

    《通知》的嚴(yán)監(jiān)管規(guī)定，影響現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品收益率的規(guī)定不僅有對(duì)投資范圍、集中度等方面的限制，還有對(duì)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品使用攤余成本法估值核算設(shè)置規(guī)模類指標(biāo)限制，明確同一商業(yè)銀行采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計(jì)不得超過(guò)其全部理財(cái)產(chǎn)品月末資產(chǎn)凈值的30%。理財(cái)公司方面，同一理財(cái)公司采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計(jì)不得超過(guò)其風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍。

    “上述要求對(duì)銀行理財(cái)子公司的整改壓力還是挺大的。此前現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品是理財(cái)子公司做大規(guī)模的‘利器’，一些公司存續(xù)的此類產(chǎn)品規(guī)模甚至能超過(guò)總規(guī)模的30%，這意味著僅風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金就需要上億規(guī)模。”上述北京銀行理財(cái)子公司人士稱。

    光大證券首席金融業(yè)分析師王一峰對(duì)記者表示，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品因?yàn)榭梢杂脭傆喑杀痉ㄟM(jìn)行估值核算，凈值表現(xiàn)相對(duì)平滑，客戶接受度高，容易做大規(guī)模。在不到一年半的時(shí)間里，這類產(chǎn)品規(guī)模已增長(zhǎng)百分之七八十，占符合資管新規(guī)產(chǎn)品規(guī)模約50%，現(xiàn)在沒(méi)有任何理財(cái)產(chǎn)品能達(dá)到現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品的增長(zhǎng)速度。但現(xiàn)金管理類產(chǎn)品某種程度上具有資產(chǎn)池業(yè)務(wù)特征，其規(guī)模過(guò)大不利于理財(cái)產(chǎn)品的多元化發(fā)展，不利于資管機(jī)構(gòu)的能力培養(yǎng)，也容易積累流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，上述監(jiān)管要求可以在一定程度上約束現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模的過(guò)快膨脹，也為可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)沖擊留有化解資源。

    自理財(cái)新規(guī)落地以來(lái)的兩年多的時(shí)間里，銀行理財(cái)?shù)膬糁祷D(zhuǎn)型之路依然道阻且長(zhǎng)，對(duì)于利用成本法核算凈值以平滑估值波動(dòng)仍有較強(qiáng)依賴。

    記者了解到，為了讓銀行理財(cái)凈值“看起來(lái)”穩(wěn)定上升，減少凈值的起伏波動(dòng)，一些銀行理財(cái)產(chǎn)品會(huì)通過(guò)“借道”信托計(jì)劃、券商資管計(jì)劃，或直接投資的方式，在底層資產(chǎn)中配置一定比例的PPN（非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具）、非公開(kāi)公司債、ABS（資產(chǎn)支持證券）、ABN（資產(chǎn)支持票據(jù)）等可采用買(mǎi)入成本法計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。

    “有的理財(cái)產(chǎn)品會(huì)投資多個(gè)信托計(jì)劃或券商資管計(jì)劃、基金專戶以增強(qiáng)凈值的穩(wěn)定性，所以會(huì)看到有的理財(cái)產(chǎn)品凈值曲線增長(zhǎng)非常平穩(wěn)，單位凈值曲線呈現(xiàn)出一種穩(wěn)定上升的趨勢(shì)，凈值回撤明顯小于同類債券型基金，這實(shí)則是最底層資產(chǎn)通過(guò)成本法計(jì)價(jià)形成的。”上述股份行理財(cái)子公司人士稱，這種做法有打“擦邊球”的嫌疑，潛藏著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，債市平穩(wěn)運(yùn)行時(shí)可以風(fēng)平浪靜，但當(dāng)債市劇烈下跌或者信托計(jì)劃中的底層資產(chǎn)出現(xiàn)大量浮虧的時(shí)候，會(huì)因無(wú)法及時(shí)反映最新的市場(chǎng)公允價(jià)格，導(dǎo)致浮虧變實(shí)虧，會(huì)對(duì)新認(rèn)購(gòu)的投資者造成不公。

    凈值波動(dòng)容忍度

    考驗(yàn)最低持有期產(chǎn)品

    銀行理財(cái)估值對(duì)成本法的偏好反映出凈值化轉(zhuǎn)型依然路漫漫。有大行理財(cái)子公司人士表示，銀行理財(cái)投資配有大量可用成本法計(jì)價(jià)的債券作為底層資產(chǎn)的信托計(jì)劃，并以此平滑凈值波動(dòng)的情況在業(yè)內(nèi)確實(shí)存在。這反映出兩方面問(wèn)題：一是銀行理財(cái)凈值化的標(biāo)準(zhǔn)還不夠具體；二是投資者對(duì)銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型還需進(jìn)一步提高接受度。

    “凈值化的標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題主要表現(xiàn)在估值方面，比如未來(lái)需要進(jìn)一步統(tǒng)一相同投資品種在不同資管產(chǎn)品中的估值規(guī)則，按實(shí)質(zhì)性原則對(duì)投資策略和投資場(chǎng)景的估值認(rèn)定規(guī)則要一致等。”上述大行理財(cái)子公司人士稱。

    王一峰表示，大眾客群對(duì)于銀行理財(cái)保本保息的心理預(yù)期仍較強(qiáng)，所以凈值波動(dòng)特別是破凈的情況會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生較大的心理沖擊。在這樣的情況下，相對(duì)穩(wěn)定的估值或者凈值表現(xiàn)，是現(xiàn)在客戶所期待和需要的，這是矛盾的一個(gè)核心點(diǎn)。從現(xiàn)在的資管產(chǎn)品譜系看，債券類基金和一年期以上理財(cái)產(chǎn)品的銷(xiāo)售難度還是比較大的，客戶對(duì)銀行理財(cái)?shù)姆€(wěn)定收益表現(xiàn)還懷有期待，從原來(lái)的預(yù)期收益型產(chǎn)品到完全接受凈值型產(chǎn)品還需要時(shí)間。

    值得注意的是，在普通投資者對(duì)凈值波動(dòng)容忍度仍待提高的背景下，最短持有期類理財(cái)產(chǎn)品能否“接棒”現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品，仍有待觀察。王一峰認(rèn)為，最短持有期類產(chǎn)品不能像現(xiàn)金管理類產(chǎn)品使用攤余成本法計(jì)價(jià)，考慮到客戶對(duì)凈值波動(dòng)接受度的問(wèn)題，盡管目前有銀行理財(cái)嘗試推廣最短持有期類產(chǎn)品，但后期的實(shí)際效果還有待觀察。