“ETF換購搞不好要挨監(jiān)管板子了。”深圳某基金公司人士對第一財經(jīng)記者稱。

    上市公司股東通過成分股換購ETF本來是一件很正常的事情，不過近來一些上市公司股東的換購比例遠遠超過其在指數(shù)中的權(quán)重，引發(fā)業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注。

    “理論上，不論是成份股停牌還是正常交易，換購在超過ETF成分股權(quán)重比例的時候，就會出現(xiàn)一定的風(fēng)險，都是有問題的。”上海某公募基金投研部人士常興（化名）說。

    關(guān)注超比例換購

    股票換購是ETF特有的一種發(fā)行方式，即在ETF發(fā)行期，可以用成份股股票換購基金份額，這是其他基金不具備的特點。2018年下半年以來，上市公司參與ETF份額換購的公告逐漸增加，2019年以來更有加速之勢。

    據(jù)不完全統(tǒng)計，5月至今約28家上市公司的股東參與認購18個ETF產(chǎn)品份額。10月份以來，多家上市公司公告，以持有的上市公司股份參與認購基金份額。

    近來，四維圖新（14.720，0.17，1.17%）（002405.SZ）、網(wǎng)宿科技（300017.SZ）便公告稱，上市公司股東參與富國科技50ETF的份額認購，其中后者股東擬換購不超過2400萬股。按照最新收盤價計算，換購額約為2.35億元。

    換購本是一個正常的行為，但若換購股票的比例超過其在指數(shù)中的權(quán)重，就會引來一定的問題。

    日前，匯添富中證800ETF募集完成，首募規(guī)模超過66億元。該基金于10月8日正式成立，募集期為7月15日至9月25日。在該基金發(fā)行期，三家上市公司合計換購金額為9.26億，占到募集規(guī)模的比例約為14%。而在中證800指數(shù)（4058.2696，11.65，0.29%）成分股中，這三家公司的合計權(quán)重只有0.1%。

    深科技（9.740，0.08，0.83%）（000021.SZ）日前公告，控股股東中國電子認購了認購對價為中國電子持有的1471.2萬股本公司A股股份（約占本公司總股本的1%），用于認購基金份額的本公司A股股份均價為12.30元/股，為其持有的上市公司非限售流通股，對應(yīng)價值為1.81億元；

    此外，白銀有色（601212.SH）股東瑞源基金以4.23元/股、1.2億股換購，換購金額約5.09億元；福斯特（603806.SH）控股股東福斯特集團以522.6萬股換購，換購金額約2.36億元。

    多位受訪人士表示，ETF超比例換購的事情也引發(fā)行業(yè)不少議論。

    對此，常興表示，“幾年前便出過類似的事情，然后這個上市公司停牌后連續(xù)暴跌導(dǎo)致虧損。當時監(jiān)管也約束了一下?lián)Q購的規(guī)則，但這幾年規(guī)則逐漸淡化機構(gòu)也就沒有再執(zhí)行。去年開始，很多換購就沒有再遵循換購的限制性規(guī)則。”

    業(yè)內(nèi)人士也告訴記者，近年來基金行業(yè)沖規(guī)模，ETF變成減持的手段。在“逆向選擇”下，愿意換購可能代表了對二級市場走勢的不樂觀。

    “對基金公司來說，規(guī)模做大了，可以收到管理費。但如果換購比例超過權(quán)重，那基金經(jīng)理就要在合適的時候賣出。不過如果賣出之前股價大跌，那可能就更慘了。對其他持有人也是不公平的。”深圳某基金公司市場部人士表示。

    爭議聲漸起

    常興提到的案例是，此前南方滬深300ETF通過股票換購大量處于停牌狀態(tài)的某上市公司的股票，其占基金資產(chǎn)凈值的比重達到5%，遠超0.5%的自然權(quán)重，由于此后上市公司股票持續(xù)跌停，這筆巨量申購導(dǎo)致南方滬深300ETF的凈值一度持續(xù)偏離跟蹤股指，令投資者蒙受了不必要的損失。

    這種行為，也引來監(jiān)管的嚴厲處罰，不僅對基金管理人和基金經(jīng)理出具監(jiān)管措施，還責(zé)成基金公司運用自有資金對基金份額持有人進行賠償。

    “一旦超比例太多，特別是像中證800ETF中權(quán)重特別小的成分股，本來只有零點幾的量，其實占比很少。如果一下?lián)Q購5%以上，流通性就大大減弱。但由于ETF的投資一定要和指數(shù)權(quán)重比例相符合，所以一定要把多余的部分在一定期限內(nèi)賣出。一是流動性不好，二是肯定會對凈值有一定的沖擊影響。所以，對現(xiàn)金申購者而言是比較有影響的做法。”常興認為，

    正常的做法是，ETF換購的比例不應(yīng)該超過它在權(quán)重中的占比。

    “在ETF換購中，對換購比例限制是核心。股票換購但沒有超過比例限制，對持有人是合適的，因為不需要再承擔(dān)該股票的建倉成本；但如果超出比例限制，甚至是大幅超出，那對于持有人來說，不僅承擔(dān)多出來的印花稅、傭金，還要面臨不小的沖擊成本。”北京某基金行業(yè)資深研究人士表示。

    “我覺得可能會引來監(jiān)管的注意，因為這種做法是對現(xiàn)金持有人的利益損害。”常興也表示。

    不過，第一財經(jīng)記者也注意到，成立后90天內(nèi)不減持使用本公司股票認購獲得的基金份額已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)一種慣例。

    比如白銀有色大股東瑞源基金則承諾，在基金成立后90天內(nèi)不減持使用股票認購獲得的基金份額（適用換購僅占用競價額度），180天內(nèi)不減持使用股票認購獲得的基金份額（適用換購占用競價、大宗額度）。

    此外，業(yè)內(nèi)人士也建議，基金公司應(yīng)該對上市公司大股東換購設(shè)置一定門檻和約束，并且避免單一個股占比較高，以至于跟蹤誤差產(chǎn)生較大的偏離。