近日，金立集團、寧上陵集團、大海集團等多家民企進入破產(chǎn)重整程序。其中，部分民企存在互聯(lián)擔保情況。業(yè)內(nèi)人士表示，對于投資者來說，企業(yè)之間互聯(lián)互保措施，令一家企業(yè)的風險蔓延到了整條擔保鏈條，也令部分投資者噤若寒蟬，對某個地區(qū)的企業(yè)不敢觸碰，進一步惡化了該地區(qū)的融資環(huán)境。互聯(lián)互保的模式讓民企融資難更難破局。

    多家民企破產(chǎn)重整

    金立集團近日將進入破產(chǎn)重整程序。金立集團董事長劉立榮在接受媒體采訪時表示，在11月23日金融債權(quán)人會議上，所有銀行都支持了破產(chǎn)重整方案。預計下個月就可以進入破產(chǎn)重整程序，之后就是法院接管。

    中國證券報記者向知情人士核實，11月26日，東營市中級人民法院依法裁定受理山東大海集團有限公司（下稱“大海集團”）破產(chǎn)重整申請。大海集團進入了破產(chǎn)重整程序。大海集團有30年歷史，位列2018年中國企業(yè)500強第217位、民企500強第63位。

    因債券違約而備受關(guān)注的寧夏上陵實業(yè)（集團）有限公司（簡稱“寧上陵集團”）近日也已進入破產(chǎn)重整程序。銀川市中級人民法院發(fā)布公告顯示，寧上陵集團及其下屬共七家企業(yè)已向法院申請破產(chǎn)重整，法院經(jīng)審查擬裁定受理，并決定采取競爭方式選任寧上陵集團等七家企業(yè)管理人。

    北京德和衡律師事務(wù)所（上海）律師覃丹表示，對于企業(yè)來說，破產(chǎn)重整還是要看債權(quán)人與企業(yè)間的溝通協(xié)商。如果直接破產(chǎn)清算，企業(yè)就沒有了。如果能重整成功，有可能企業(yè)會慢慢好起來，也有可能債權(quán)人損失擴大。但對于企業(yè)來說，不失為一種出路。

    互聯(lián)互保交叉感染

    對于大海集團的破產(chǎn)重整，業(yè)內(nèi)人士認為，互聯(lián)互保則是拖垮大海集團的重要因素。大公評級報告指出，截至2018年5月末，大海集團對外擔保規(guī)模較大，多家被擔保企業(yè)出現(xiàn)擔保逾期、涉及重大訴訟及列入失信執(zhí)行人名單等，存在較大代償風險。

    投資人稱，寧上陵集團破產(chǎn)重整背后，曾向關(guān)聯(lián)公司提供擔保。上市公司上陵牧業(yè)公告稱，上陵牧業(yè)從董事長史仁出具的《關(guān)于寧夏上陵牧業(yè)股份有限公司對外擔保有關(guān)情況的說明》得知，2016年5月至2018年2月，寧上陵集團及史仁等公司高層以集團、個人以上陵牧業(yè)的名義，共向?qū)幧狭昙瘓F及其關(guān)聯(lián)方等提供5起違規(guī)擔保，金額合計3.29億元。

    北京一家債券私募產(chǎn)品經(jīng)理表示，部分地區(qū)民企之間互聯(lián)互保的狀況比較嚴重，他們采取的辦法是回避“互聯(lián)互保”情況嚴重地區(qū)的信用債。不過，也有部分私募沒有回絕上述地區(qū)的信用債。信用風險提升，客戶的收益預期不降，只能信用下沉。信用下沉難以回避這些“互聯(lián)互保”情況嚴重地區(qū)的信用債。互聯(lián)互保的確是一個容易引起連鎖反應(yīng)的風險點。

    一家頭部私募總經(jīng)理表示，民企相互擔保是機構(gòu)投資過程中最頭疼的問題。目前沒有任何辦法可以知道一個企業(yè)到底對外擔保了多少，只能根據(jù)該企業(yè)所屬地區(qū)負債狀況、企業(yè)經(jīng)營狀況、企業(yè)家情況去推測是否存在賬面上沒有體現(xiàn)的擔保。由于無法獲得準確數(shù)據(jù)，機構(gòu)只能回避部分敏感板塊企業(yè)發(fā)行的債券。

    暖流資產(chǎn)總經(jīng)理程鵬表示，他在投資過程中并不完全回避有“互保”的企業(yè)。對投資機構(gòu)來說，盡管互保增加了投資機構(gòu)的盡調(diào)難度，但沉下心去盡調(diào)，情況是可以明晰的。經(jīng)濟下行周期，企業(yè)融資變難是周期性規(guī)律，信用債之間相關(guān)性一般較高，互保可能進一步加深企業(yè)間的相關(guān)性，但其本身不是“洪水猛獸”，不必夸大危害。

    需地方監(jiān)管發(fā)力

    記者從接近監(jiān)管人士處了解到，民企融資擔保難已成為監(jiān)管層重點關(guān)注問題，目前正在進一步研究豐富民企擔保措施的舉措。

    覃丹表示，企業(yè)抱團取暖有一定的積極意義，但互保聯(lián)保共同體的風險是由鏈條中最脆弱的企業(yè)決定的。從近幾年的實際情況看，一旦一家出現(xiàn)風險，整個鏈條都會被“毀掉”。作為企業(yè)的投資者，可以在投資協(xié)議中對目標企業(yè)的參與互保聯(lián)保的行為作出限制性約定，以防范互聯(lián)互保導致的風險擴散對自身權(quán)益造成損失。

    一家頭部私募總經(jīng)理表示，作為投資機構(gòu)，我們期待地方監(jiān)管機構(gòu)能夠起到敦促企業(yè)信息披露，便于投資機構(gòu)獲取真實的擔保信息。目前，風險緩釋工具能部分解決問題。交易所部分新發(fā)債同時發(fā)行了相關(guān)的CBS（信用違約互換），相當對企業(yè)的違約風險定價，一定程度上可緩解民企融資難問題。

    業(yè)內(nèi)人士表示，資金需要數(shù)額小、用款時間急、財務(wù)資料不全、抵押擔保難落實、信譽程度不高是小微企業(yè)選擇“互聯(lián)互保”方式解決融資問題的主要原因。為解決互聯(lián)互保產(chǎn)生的風險問題，建議擴大企業(yè)抵押物范圍、積極推廣無還本續(xù)貸和政府應(yīng)急倒貸資金作用，針對轄內(nèi)企業(yè)過分依賴間接融資現(xiàn)狀，政府要設(shè)立專項基金引導企業(yè)通過商業(yè)票據(jù)、股票、債券開展直接融資。