本報(bào)記者 趙學(xué)毅

    5月7日，A股三連陽之后展開調(diào)整，新疆城燃龍頭新天然氣（603393.SH）逆市漲停，5月8日，該股盤中最高達(dá)50.64元，刷新了2016年12月以來的歷史新高。

    《證券日?qǐng)?bào)》記者注意到，新天然氣5月7日公告稱，公司增持亞美能源（02686.HK）1.77%股份，交易完成后持股比例由49.88%上升至51.65%。受此消息刺激，新天然氣當(dāng)日逆勢漲停，亞美能源當(dāng)日盤中也強(qiáng)勢爆發(fā)，最高上漲18.64%，收漲5.93%。

    3月30日新天然氣董事會(huì)通過以不超過1億元自有資金增持亞美能源不超過2%股權(quán)的議案后，市場對(duì)于公司未來進(jìn)一步收購動(dòng)作的猜測就不絕于耳。按照港交所規(guī)則，在控股亞美能源超過50%股權(quán)后，作為控股股東進(jìn)一步要約收購流程大為簡化，通過自愿要約、協(xié)議收購、二級(jí)市場增持等方式可以達(dá)到最高控股75%股權(quán)，這為增厚新天然氣業(yè)績帶來巨大的市場想象空間。

    增持亞美能源 加大天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈布局

    業(yè)內(nèi)人士表示，新天然氣此番增持亞美能源，是一筆劃算的交易。以本次公告增持的1.77%股權(quán)來說，按照亞美能源2019年7.07億元利潤計(jì)算，增持部分取得的利潤可為新天然氣增加約0.13億元利潤，以A股天然氣行業(yè)平均約25倍的PE計(jì)算，能帶來3.25億元的市值。新天然氣尚未披露本次收購的交易對(duì)價(jià)，即便按1億元上限來算，本次收購?fù)瓿珊蠹纯?ldquo;秒賺”2.25億元。

    當(dāng)然，新天然氣看中的絕非短期的跨市場套利機(jī)會(huì)。實(shí)際上，增持全國領(lǐng)先的煤層氣開采企業(yè)亞美能源，一直是新天然氣形成“上有氣源，中有管道，下有市場”的天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈布局戰(zhàn)略計(jì)劃的一部分。

    北京一私募基金人士稱，亞美能源結(jié)構(gòu)簡單，資產(chǎn)清晰，僅僅通過所擁有的潘莊、馬必兩個(gè)煤層氣區(qū)塊，2019年即實(shí)現(xiàn)7.07億元凈利潤，而公司估值僅42億港元，目前市盈率僅5.37倍。如果新天然氣在本次收購?fù)瓿珊蟪止?1.65%的基礎(chǔ)上，后續(xù)進(jìn)一步完成對(duì)亞美能源額外約20%左右股權(quán)的要約收購，按照亞美能源2019年的業(yè)績保守估算，該部分股權(quán)帶來的歸母凈利潤增加值將達(dá)約1.41億元，相應(yīng)按當(dāng)前天然氣行業(yè)平均25倍PE計(jì)算，將為新天然氣帶來超過35億元的估值提升，而這一操作若按目前市價(jià)和匯率計(jì)算，花費(fèi)僅約7.75億元，結(jié)合亞美能源經(jīng)營業(yè)績處于穩(wěn)步增長期，可謂穩(wěn)賺不賠。

    從新天然氣經(jīng)營層面來看，通過增持亞美能源鞏固其天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈布局，可為公司帶來長期穩(wěn)定的收入、現(xiàn)金流甚至經(jīng)營壁壘，則是更為長遠(yuǎn)的打算。實(shí)際上，公司自2018年大舉收購亞美能源后，持股就超過了50%，后因行權(quán)被動(dòng)稀釋才降至49.88%，此次又費(fèi)盡心思重新持股超過50%，表明了長期看好亞美能源煤層氣業(yè)務(wù)的信心。

    高毛利率疊加增產(chǎn) 價(jià)格優(yōu)勢明顯

    根據(jù)新天然氣2019年年報(bào)，公司通過亞美能源所擁有的煤層氣業(yè)務(wù)已經(jīng)成為主要業(yè)績來源。當(dāng)年煤層氣板塊實(shí)現(xiàn)營收11.62億元，同比增長152.21%，毛利率高達(dá)66.67%。

    根據(jù)申萬宏源研報(bào)分析，亞美能源煤層氣業(yè)務(wù)經(jīng)營向好，具有長期發(fā)展?jié)摿Γ饕Y產(chǎn)為潘莊和馬必區(qū)塊煤層氣開采資源。

    其中潘莊區(qū)塊較為成熟，2019年產(chǎn)量同比增長21.78%，達(dá)到9.31億方，同時(shí)售價(jià)小幅上漲。潘莊區(qū)塊2019年完成鉆井99口，其中下半年77口，大量氣井仍處于產(chǎn)能爬坡期，2020年計(jì)劃更多井場工作，產(chǎn)氣量預(yù)計(jì)9.45億方，預(yù)計(jì)今后幾年產(chǎn)量繼續(xù)攀升。

    馬必區(qū)塊開發(fā)方案2018年10月獲得發(fā)改委核準(zhǔn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能10億立方米/年，預(yù)計(jì)2020年產(chǎn)量0.72億方，長期來看具有巨大的增長空間，有望長期延續(xù)公司經(jīng)營良好態(tài)勢。

    煤層氣板塊亮眼的經(jīng)營數(shù)據(jù)，顯示出新天然氣于2018年收購后對(duì)亞美能源帶來的經(jīng)營改善效果，并最終反映在了歸母凈利潤和股價(jià)上。未來，隨著天然氣定價(jià)機(jī)制逐漸市場化，新天然氣也將直接受益煤層氣銷售提價(jià)，而不再局限于產(chǎn)業(yè)鏈上的一環(huán)而受制于上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)。當(dāng)前，亞美能源煤層氣售價(jià)整體較低，潘莊區(qū)塊2019年平均售價(jià)為1.69元/立方米，山西省基準(zhǔn)門站價(jià)格為1.77元/立方米（旺季通常再上浮20%），煤層氣在市場化競爭下價(jià)格優(yōu)勢明顯。

    高分紅 穩(wěn)定回報(bào)投資人

    優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)不但帶來估值提升，也為公司的財(cái)務(wù)操作打開空間。

    新天然氣3月30日發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬募集不超過10億元用于償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金，控股股東明再遠(yuǎn)全額認(rèn)購，相當(dāng)于變相增持公司股份。對(duì)于增持亞美能源、鉆井設(shè)備投入均需要重資產(chǎn)運(yùn)營的新天然氣來說，這一筆資金補(bǔ)充可以大幅地降低財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

    截至一季度末，新天然氣短期借款0.3億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債2.25億元、長期借款12.33億元，有息負(fù)債合計(jì)14.88億元，資產(chǎn)負(fù)債率31.65%，已從2018年收購亞美能源以來實(shí)現(xiàn)三連降。此次定增募資優(yōu)先用于償還銀行貸款后，將進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)杠桿，使得公司經(jīng)營更加穩(wěn)健。同時(shí)也能為亞美能源煤層氣項(xiàng)目開發(fā)提供更大的支持。

    新天然氣這一系列操作，或?yàn)槭袌龉蠢樟艘粋€(gè)明晰的發(fā)展前景：通過股權(quán)收購、業(yè)務(wù)布局、降杠桿多角度操作，從短期到長期保障公司的競爭優(yōu)勢和利潤增速，最終為股東帶來超額回報(bào)。2018年財(cái)報(bào)期，新天然氣累計(jì)1.79億元現(xiàn)金分紅（占凈利潤42.42%），每10股派10元轉(zhuǎn)4股。若以2019年股權(quán)登記日（5月30日）的收盤價(jià)26.46元計(jì)算，僅現(xiàn)金分紅部分即可帶來3.78%的股息率。

    公司同時(shí)披露了未來三年股東回報(bào)計(jì)劃，正常經(jīng)營情況下現(xiàn)金分紅不少于當(dāng)年可分配利潤的20%，實(shí)際上公司過去三年的現(xiàn)金分紅占凈利潤比例分別高達(dá)60.68%、47.82%、42.42%。

（編輯 喬川川）