■本報(bào)記者 趙學(xué)毅

    任職基金經(jīng)理超過(guò)三年，且年化收益率超30%，這樣的基金經(jīng)理被投資者公認(rèn)為“打著燈籠也難找”。《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者已經(jīng)找到了這位基金經(jīng)理——安信基金陳一峰，并且對(duì)他進(jìn)行了一次較為深入的專(zhuān)訪。陳一峰的投資秘笈終于浮出水面！

    “選股思路上，我們關(guān)注的最核心的兩個(gè)因素，一是公司的成長(zhǎng)和成長(zhǎng)的健康情況，二是公司的估值水平及其與當(dāng)下的流動(dòng)性水平及流動(dòng)性變化趨勢(shì)的對(duì)應(yīng)。”陳一峰對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者表示，為了減少判斷失誤，他特別看重調(diào)研，過(guò)去一年他調(diào)研竟多達(dá)150場(chǎng)次。

    據(jù)WIND資訊數(shù)據(jù)，陳一峰自2014年4月21日起任職安信價(jià)值精選股票型基金基金經(jīng)理，任職以來(lái)斬獲135.10%的收益率，超越基準(zhǔn)回報(bào)90.77個(gè)百分點(diǎn)；三年來(lái)的年化收益率達(dá)31.93%，超越基準(zhǔn)年化收益率19.30個(gè)百分點(diǎn)。陳一峰獨(dú)自管理的安信消費(fèi)醫(yī)藥主題股票型基金，任職一年多更是斬獲了34.59%的年化收益率，超越基準(zhǔn)年化收益率25.67個(gè)百分點(diǎn)。

    持股較分散

    所持股票六成能漲

    我們重點(diǎn)觀察了陳一峰管理年限較長(zhǎng)的安信價(jià)值精選，分析對(duì)比了近三年的半年報(bào)與年報(bào)持股數(shù)據(jù)顯示，該基金持股特征明顯：從股票數(shù)量上看，約有38.64%為中小創(chuàng)股票；持股集中度不高，第一大重倉(cāng)股平均持倉(cāng)僅約3.91%。此外，按只數(shù)來(lái)看半年度換股范圍較大，約有76.75%股票為新進(jìn)股。

    具體來(lái)看，2014年6月底，該基金共持有21只股票，其中5只為中小創(chuàng)股票，占比23.81%；全部股票為新進(jìn)。平高電氣（持股市值占凈值比為4.18%）、招商銀行、浦發(fā)銀行、上汽集團(tuán)、承德露露為其前五大重倉(cāng)股，持股集中度不高。2014年下半年，該基金所持股票集體實(shí)現(xiàn)上漲；有7只跑贏滬深300指數(shù)（該指數(shù)同期漲63.21%）。

    2014年底，安信價(jià)值精選共持有64只股票，其中24只為中小創(chuàng)股票，占比升至37.5%；59只股票為新進(jìn)，新進(jìn)股占比92.19%。保利地產(chǎn)（持股市值占凈值比為3.10%）、伊利股份、陽(yáng)光城、上海建工、中國(guó)平安為其前五大重倉(cāng)股，持股集中度繼續(xù)下降。2015年上半年，其所持的58只股票實(shí)現(xiàn)上漲，占比為90.63%，其中有46只跑贏滬深300指數(shù)（該指數(shù)同期漲26.58%）。

    2015年6月底（6月15日起股市急挫），該基金共持有65只股票，其中21只為中小創(chuàng)股票，占比降至32.31%；有44只股票為新進(jìn)，新進(jìn)股占比67.69%。海康威視（持股市值占凈值比為5.45%）、南京銀行、中國(guó)平安、萬(wàn)科A、吉林敖東為其前五大重倉(cāng)股，中小板股首次成為第一大重倉(cāng)股。2015年下半年，該基金所持股票有26只實(shí)現(xiàn)上漲，占比40%；有50只跑贏滬深300指數(shù)（該指數(shù)同期跌16.59%）。

    2015年底（8月中下旬再現(xiàn)千股跌停），該基金共持有97只股票，52只為中小創(chuàng)股票，占比大幅提升至53.61%；新進(jìn)股票65只，新進(jìn)股票占比67.01%。中國(guó)平安（持股市值占凈值比為3.65%）、東阿阿膠、宇通客車(chē)、平高電氣、昆藥集團(tuán)為其前五大重倉(cāng)股，第一大重倉(cāng)股變身為大藍(lán)籌。2016上半年，該基金所持股票有26只實(shí)現(xiàn)上漲，占比26.80%；有63只跑贏滬深300指數(shù)（該指數(shù)同期跌15.47%）。

    2016年6月底，該基金打新持有5只次新股，持股數(shù)量猛增至154只股票，其中65只為中小創(chuàng)股票，占比降至42.21%；新進(jìn)股票106只，新進(jìn)股票占比68.83%。該基金前五大重倉(cāng)股分別是寧波銀行（持股市值占凈值比為2.64%）、東方日升、平高電氣、中通客車(chē)、偉星新材，持股集中度進(jìn)一步降低。2016年下半年，該基金所持股票有92只實(shí)現(xiàn)上漲，占比59.74%；有73只跑贏滬深300指數(shù)（該指數(shù)同期漲4.95%）。

    2016年年底，該基金持股數(shù)量進(jìn)一步猛增，共持有250只股票，次新股數(shù)量增至27只，所持股有106只為中小創(chuàng)股票，占比維持在42.4%；新進(jìn)股票162只，新進(jìn)股票占比為64.8%。前五大重倉(cāng)股分別是寧波銀行（持股市值占凈值比為4.46%）、伊利股份、長(zhǎng)安汽車(chē)、亨通光電、格力電器，頭號(hào)重倉(cāng)股保持了不變。2017年上半年（截至5月19日收盤(pán)），該基金所持股票有138只實(shí)現(xiàn)上漲，占比55.2%；有150只跑贏滬深300指數(shù)（該指數(shù)同期跌漲2.27%）。

    綜合統(tǒng)計(jì)顯示，安信價(jià)值精選持有的股票中，下個(gè)半年度能實(shí)現(xiàn)上漲的平均比例是62.06%。從個(gè)股上看，該基金前五大重倉(cāng)股中持倉(cāng)較為分散，近6個(gè)報(bào)告期的第一大重倉(cāng)股持股市值占凈值比不足4%；前十大重倉(cāng)股占基金中股票投資價(jià)值的比例均在30%-35%，在一定程度上分散了風(fēng)險(xiǎn)。在A股出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌前，該基金對(duì)中小創(chuàng)股票謹(jǐn)慎持倉(cāng)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之后，該基金對(duì)中小創(chuàng)股票持倉(cāng)增加，并且開(kāi)始了“打新”力度。

    選股看重兩核心因素

    一看“成長(zhǎng)”二看“流動(dòng)”

    當(dāng)《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者問(wèn)及近幾年的投資啟發(fā)時(shí)，陳一峰表示，整個(gè)投資理念注重兩部分，一是基本面，二是估值。其投資目標(biāo)是：經(jīng)過(guò)仔細(xì)的自下而上的研究，去選擇“便宜的好公司”。

    “近年來(lái)，我的投資是堅(jiān)持了一個(gè)非常清晰的風(fēng)格和路線。總體上是非常純粹的自下而上選股。事實(shí)上，選股是我的重心，而倉(cāng)位控制的空間不是很大。”陳一峰進(jìn)一步舉例說(shuō)，2016年年初，他買(mǎi)了不少家電、白酒股，也是自下而上選了很多好公司之后，才發(fā)現(xiàn)集中在這幾個(gè)行業(yè)。值得注意的是，2017年的好公司的行業(yè)集中性明顯比2016年弱很多。據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者觀察，2015年6月份市場(chǎng)最熱的時(shí)候，他倉(cāng)位及時(shí)降到了比較低的水平；2016年2月份的一輪調(diào)整后，陳一峰對(duì)股票進(jìn)行了加倉(cāng)。“市場(chǎng)最冷最熱的時(shí)候，選擇好股票的難易程度自然就會(huì)影響到當(dāng)時(shí)的倉(cāng)位。”他說(shuō)。

    談及自己的投資啟發(fā)，陳一峰對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者說(shuō)，他在3個(gè)大的維度——周期品、傳統(tǒng)成長(zhǎng)和新興成長(zhǎng)都有不少自己的看法和領(lǐng)悟；他尤為注重基金運(yùn)作的平穩(wěn)性，安信價(jià)值精選在建倉(cāng)期之后8個(gè)季度，每個(gè)季度都跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

    “選股思路上，我們關(guān)注兩個(gè)最核心、最影響股票的因素，一是公司的成長(zhǎng)和成長(zhǎng)的健康情況，二是公司的估值水平及其與當(dāng)下的流動(dòng)性水平及流動(dòng)性變化趨勢(shì)的對(duì)應(yīng)，兩者其實(shí)是市場(chǎng)變化最核心的因素。”陳一峰向記者談起了他的選股兩板斧，“而其他的一些比較外圍的信息，我在做配置的時(shí)候不太會(huì)納入考量范圍。我不太會(huì)主動(dòng)利用復(fù)雜度極高的宏觀系統(tǒng)，但會(huì)利用某段時(shí)間國(guó)內(nèi)外的波動(dòng)數(shù)據(jù)，在價(jià)格合適的時(shí)候去做受迫性交易的對(duì)手方。”

    《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者還注意到，陳一峰近幾年的股票換手率整體不高，約是行業(yè)平均的40%。在陳一峰看來(lái)，選定一只股票是看好其成長(zhǎng)價(jià)值，正常市況下應(yīng)該是每年轉(zhuǎn)一圈多（注：換手率100%為轉(zhuǎn)一圈）。“每年轉(zhuǎn)一圈的邏輯是能看清楚1年的業(yè)績(jī)變化，而3年轉(zhuǎn)一圈的邏輯是能看清楚3年的產(chǎn)業(yè)變化。現(xiàn)在我們看1年的清晰度比看3年好一些。看清楚3年的產(chǎn)業(yè)變化，是我們努力的一個(gè)方向。”

    記者還發(fā)現(xiàn)，最近三年安信價(jià)值精選年化夏普比率（夏普比率是兼顧收益與風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，此指標(biāo)領(lǐng)先，說(shuō)明基金在獲取較高收益的同時(shí)，本身凈值波動(dòng)比較小）達(dá)1.2015%，在26只同類(lèi)可比股基中高居第二。最近兩年夏普比率達(dá)0.6077%，在86只同類(lèi)可比股基中排第一。陳一峰是怎樣做到業(yè)績(jī)的穩(wěn)定呢？

    “在市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn)加大的時(shí)候，對(duì)于真正好的股票進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷和及時(shí)的配置才是關(guān)鍵。”他進(jìn)一步分析稱(chēng)，“2017年流動(dòng)性邊際收緊的可能性比較大，但因?yàn)檫x擇的很多公司估值已足夠便宜，大體上已經(jīng)對(duì)沖了風(fēng)險(xiǎn)，不太可能出現(xiàn)大的震蕩。”

    自我保護(hù)兩妙招

    選擇便宜好股并勤調(diào)研

    來(lái)自好買(mǎi)基金的研究數(shù)據(jù)顯示，陳一峰的投資戰(zhàn)斗能力（按經(jīng)理的盈利能力評(píng)分，戰(zhàn)斗力分?jǐn)?shù)越高，說(shuō)明基金經(jīng)理的盈利能力越強(qiáng)）超過(guò)同類(lèi)平均水平，但其穩(wěn)定性（按經(jīng)理業(yè)績(jī)排名的波動(dòng)性評(píng)分，穩(wěn)定性評(píng)分越高，說(shuō)明經(jīng)理排名越穩(wěn)定）和防御能力（防御力按經(jīng)理的回撤控制能力評(píng)分，防御力評(píng)分越高，風(fēng)險(xiǎn)越小）同樣遠(yuǎn)超同儕。

    數(shù)據(jù)顯示，陳一峰整體戰(zhàn)斗力為9.93分，而同類(lèi)基金經(jīng)理的平均戰(zhàn)斗力為5.24分，比同類(lèi)平均水平高89.50%，戰(zhàn)斗力在188位可比基金經(jīng)理中位居第3名。穩(wěn)定性、防御力分別為9.83分、9.67分，分別比同類(lèi)平均水平高95.95%、92.63%。2015年、2016年，他管理的股基業(yè)績(jī)最大回撤分別為-33.10%、-19.59%，回撤控制能力明顯超過(guò)業(yè)內(nèi)同類(lèi)基金。

    “在過(guò)去幾次熔斷下跌行情里自我保護(hù)得不錯(cuò)，回撤控制良好。總體來(lái)說(shuō)，得益于我選的標(biāo)的都是好公司，而且這些公司在買(mǎi)入時(shí)的估值也不高。”陳一峰向《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者說(shuō)道，“我選股基本都要求滿(mǎn)足兩點(diǎn)，一是股票本身要好，二是注重估值。遵循這兩個(gè)維度，回撤自然會(huì)控制得比較好。趕上反彈一般而言好股票也不吃虧，從2016年初的低點(diǎn)到現(xiàn)在凈值漲幅超50%。我們的風(fēng)格是熊市、震蕩市和牛市中前期能跑贏市場(chǎng)，而在牛市的尾部就盡量跟住市場(chǎng)。”

    優(yōu)秀的基金經(jīng)理都有屬于自己的風(fēng)格，然而市場(chǎng)風(fēng)格多變，近幾年市場(chǎng)風(fēng)格從成長(zhǎng)到周期，再到價(jià)值的迅速轉(zhuǎn)變，對(duì)單一風(fēng)格的基金經(jīng)理業(yè)績(jī)形成沖擊。兵無(wú)常勢(shì)水無(wú)常形，在陳一峰看來(lái)，市場(chǎng)上的風(fēng)格變化非常莫測(cè)。另外，市場(chǎng)短期的有效性也比較低。不過(guò)，為了減少判斷失誤，他會(huì)特別強(qiáng)調(diào)調(diào)研。過(guò)去一年陳一峰調(diào)研的次數(shù)有150場(chǎng)次。“不單跟目標(biāo)公司，也會(huì)跟上下游、產(chǎn)業(yè)鏈各方去密切溝通，深度觀察。這也是一個(gè)對(duì)于盡量避免錯(cuò)誤判斷而言行之有效的方法。”他總結(jié)說(shuō)。

    邏輯分析和實(shí)地調(diào)研的結(jié)合，令陳一峰得以更好地把握公司的本質(zhì)，為投資增加確定性。這也是安信價(jià)值精選中短期業(yè)績(jī)能領(lǐng)先同行的秘訣所在。

    在采訪的最后，陳一峰也對(duì)基金投資者說(shuō)了幾句話。他提醒投資者，需要對(duì)自己的投資目標(biāo)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力做一個(gè)比較清晰的評(píng)估。目前我們管理的基金主要屬于股票型或者偏股混合型，相對(duì)來(lái)說(shuō)屬于高風(fēng)險(xiǎn)或者中高風(fēng)險(xiǎn)，在當(dāng)前投資環(huán)境下，股票型基金比較適合追求高收益高風(fēng)險(xiǎn)的零售客戶(hù)和機(jī)構(gòu)客戶(hù)。“投資人需要合理判斷，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。”陳一峰建議，理性購(gòu)買(mǎi)基金，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資。境內(nèi)外的基金業(yè)發(fā)展歷程表明，證券市場(chǎng)的短期波動(dòng)是比較難預(yù)測(cè)的。對(duì)于基金投資人而言，頻繁地買(mǎi)賣(mài)基金很難真正分享到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和證券市場(chǎng)發(fā)展的豐厚成果。

    陳一峰最大的亮點(diǎn)在于穿越牛熊，管理業(yè)績(jī)穩(wěn)定，2015年、2016年，股市大起大落，他管理的股票型基金分別獲得48.4%、8.5%的收益，遠(yuǎn)超同類(lèi)平均水平。他穩(wěn)定的賺錢(qián)能力，令人可望而不可即。陳一峰心里很清楚，他是怎樣取得這種穩(wěn)定業(yè)績(jī)的。

    陳一峰擅長(zhǎng)選股，選股思路圍繞著一點(diǎn)，那就是“選擇便宜的好公司”，會(huì)從產(chǎn)業(yè)、企業(yè)等多個(gè)角度分析公司。在此按下不表，筆者想說(shuō)一說(shuō)他的調(diào)研勤奮程度，一年能有150場(chǎng)次調(diào)研，相當(dāng)于每隔幾天就得外出調(diào)研一次。可以說(shuō)，陳一峰不是去調(diào)研，就是去調(diào)研的路上。他的穩(wěn)定業(yè)績(jī)，實(shí)際上是用雙腳“跑”出來(lái)的。如此踏實(shí)，如此勤奮，在業(yè)內(nèi)罕見(jiàn)。

    （聲明：本文嘉賓言論尤其是對(duì)股票的判斷，僅是個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本報(bào)立場(chǎng)；本文作者與基金公司及基金經(jīng)理無(wú)任何利益關(guān)系；文中涉及基金的業(yè)績(jī)?yōu)闅v史表現(xiàn)，不能說(shuō)明未來(lái)）