如果一輛載重量10噸的卡車一次裝了20噸的貨物，那么它在路上行駛時就充滿風險。如今的私募業(yè)，仍有諸多管理人尚未發(fā)現(xiàn)的“超載”風險。

    據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，截至2月28日，從業(yè)人員數(shù)量不多于10人的私募證券投資類管理人有7000多家，占比超過八成，其中員工數(shù)量只有個位數(shù)卻管理數(shù)十億資金的機構(gòu)比比皆是。與此同時，上海證券報記者采訪獲悉，目前大多數(shù)私募管理人采取“一人模式”，即公司的興衰存亡主要取決于單一創(chuàng)始基金經(jīng)理的決策。

    受訪的業(yè)內(nèi)人士普遍認為，在行業(yè)野蠻生長的初期，靠“一人模式”封神的私募機構(gòu)層出不窮，但隨著行業(yè)體量持續(xù)擴大，投資人對私募接受度不斷提升，該模式存在的權(quán)力過于集中、公司治理與風控體系缺位等風險不容忽視。在行業(yè)新一輪的洗牌中，專業(yè)化、機構(gòu)化替代個人神話將成為私募在資管行業(yè)競爭中獲勝的關(guān)鍵，那些仍期望“單槍匹馬闖天涯”的管理人是時候思考更加長遠的問題了。

    昔日冠軍私募跌落神壇

    近日，昔日冠軍私募蘇某遭遇詐騙的新聞，將那個靠一己之力“封神”的私募年代重新拉回到大眾視野。

    據(jù)滬上某媒體報道，某“客戶”利用蘇某急于談成業(yè)務的心理，騙走了其上千萬元的“保證金”。詐騙行為固然應當受到嚴懲，但蘇某目前頗顯落寞的處境也令諸多業(yè)內(nèi)人士唏噓不已。

    公開資料顯示，蘇某曾是2016年的私募年度業(yè)績冠軍，當年以180%的年度收益率“一戰(zhàn)封神”，成為當時炙手可熱的私募明星。不過，就在其奪冠后的第二年，市場風格劇烈切換，蘇某管理的產(chǎn)品凈值大幅下跌。2020年6月，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布了《關(guān)于注銷32家期限屆滿未提交專項法律意見書的私募基金管理人登記的公告》，蘇某的私募機構(gòu)赫然在列。也就是說，從“一戰(zhàn)封神”到跌落神壇，蘇某的這家私募僅僅走了不到5年。

    無獨有偶，昔日私募冠軍廣東新價值投資也出現(xiàn)了類似的情況。據(jù)悉，廣東新價值投資曾是2009年的股票策略私募冠軍，其規(guī)模一度突破百億元。其掌舵人羅偉廣偏愛中小盤股且集中持股，在2010年至2012年的成長股熊市中遭遇重創(chuàng)。而且，由于合規(guī)風控的問題，羅偉廣和廣東新價值投資多次收到監(jiān)管罰單，2021年7月中基協(xié)取消了廣東新價值投資的會員資格。公開資料顯示，廣東新價值投資2018年時規(guī)模已不足5億元，全職員工人數(shù)只有5人。

    另外，部分百億級私募機構(gòu)也因依賴單一基金經(jīng)理而元氣大傷。比如，昔日百億級量化巨頭上海銳天投資在2019年核心投研人員高亢出走后，管理規(guī)模跌至目前的20億元至50億元；于翼資產(chǎn)在核心人員陳忠離職后也一落千丈，目前管理規(guī)模低于20億元。

    “一人模式”暗藏風險

    從公司經(jīng)營模式層面來看，上述沒落的私募機構(gòu)有一個共同點，即過分依賴單一基金經(jīng)理，團隊整體實力有待提升。

    “2014年私募擁有正規(guī)軍身份后，不管是管理人數(shù)量還是資產(chǎn)管理規(guī)模都突飛猛進。但是，以往私募大多采用‘一人模式’，即其核心競爭力來自單一創(chuàng)始基金經(jīng)理，且團隊人數(shù)較為精簡，通常只有幾個人。私募明星徐翔、蘇思通、羅偉廣等都是靠這種模式實現(xiàn)名利雙收的。”滬上某私募研究員直言，目前“一人模式”在行業(yè)中依舊比較普遍，不過隨著私募管理體量大幅增長，行業(yè)馬太效應愈發(fā)凸顯，諸多曾經(jīng)聲名顯赫的私募創(chuàng)始人跌落神壇，“一人模式”暗藏的風險已然不容忽視。

    私募排排網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日，全職從業(yè)人員數(shù)量低于10人的私募證券投資類管理人多達7291家，占全部私募證券投資類管理人的比例高達81.5%。其中，多家管理規(guī)模超過50億元的私募機構(gòu)，其全職員工數(shù)量甚至不到8人。

    上海交通大學上海高級金融學院學術(shù)副院長、教授嚴弘表示，目前不少私募證券投資基金的核心競爭力往往來自其單一創(chuàng)始基金經(jīng)理，這樣的“一人模式”風險較高。由于權(quán)力過于集中，管理層行為較少受到約束，公司決策的個人意志過于鮮明，風險管理機制薄弱，這不僅容易損害小股東的利益，還有可能將旗下管理的資產(chǎn)置于不必要的高風險之中。而且“一人模式”下團隊往往較為精簡，不利于公司建立合理的風控體系和提供必要的投資者服務。

    某中型私募創(chuàng)始人也坦言：“私募機構(gòu)歸根結(jié)底是一家公司，需要建立完善的公司治理制度。而現(xiàn)在很多私募創(chuàng)始人心目中并沒有公司的概念，團隊過于精簡，甚至部分私募的合規(guī)總監(jiān)都是找人兼職的。這樣的私募承載力較弱，一旦其規(guī)模因個人短期業(yè)績光環(huán)而過快增長，潛藏的風險不言而喻。”

    “私募業(yè)現(xiàn)在存在一個問題，即越來越強調(diào)所謂的明星基金經(jīng)理。當明星基金經(jīng)理業(yè)績表現(xiàn)突出時，名譽和利益大多歸于基金經(jīng)理本人，很多時候會反向激勵基金經(jīng)理用更為激進的方式去獲取更多名譽和利益。但是，一旦管理規(guī)模超出基金經(jīng)理的能力范圍，風險就會暴露，最后承擔后果的卻是私募管理人和投資人。在居民財富向資本市場轉(zhuǎn)移的當下，這一問題需要業(yè)內(nèi)引起重視和深思。”弘尚資產(chǎn)聯(lián)席CEO張駿坦言。

    機構(gòu)化、專業(yè)化將成為行業(yè)主旋律

    面對“一人模式”逐漸暴露出的風險，多位業(yè)內(nèi)人士稱，私募已經(jīng)進入“后神話時代”，機構(gòu)化、專業(yè)化才是未來私募業(yè)在資管行業(yè)競爭中獲勝的關(guān)鍵。

    記者采訪獲悉，諸多私募管理人在加強投研團隊建設的同時，正在提高公司治理水平，完善合規(guī)體系。與此同時，監(jiān)管也在持續(xù)推進“扶優(yōu)限劣”，助推行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

    某老牌百億級私募高管透露：“公司最初依靠創(chuàng)始基金經(jīng)理的個人光環(huán)進軍頭部梯隊，但近年來公司不斷地在內(nèi)部培育優(yōu)秀基金經(jīng)理，有意識地打造整體品牌形象。與此同時，加強合規(guī)、交易、服務等各個環(huán)節(jié)的體系化建設，以提升公司機構(gòu)化、專業(yè)化程度。”

    張駿也透露：“弘尚資產(chǎn)的定位是一家不過分依賴單一基金經(jīng)理的平臺型私募，力爭在合規(guī)風控交易、市場產(chǎn)品運營、投研體系建設等方面比肩公募機構(gòu)。在與基金經(jīng)理充分溝通的基礎上，公司將適當限制基金經(jīng)理的管理規(guī)模，使其能力圈與管理規(guī)模相匹配。”

    監(jiān)管部門近年來也采取各種方式以抬高市場準入門檻，增加私募的違規(guī)成本。比如，去年6月，中基協(xié)通過AMBERS系統(tǒng)發(fā)布《關(guān)于加強私募基金管理機構(gòu)從業(yè)人員資格注冊有關(guān)事項的通知》，重申人員數(shù)量問題。該通知指出，私募機構(gòu)員工總數(shù)不應低于5人，員工不得兼職，不符合人數(shù)要求的須在3個月內(nèi)完成整改，否則將被采取自律措施。與此同時，對偽私募或劣質(zhì)私募管理人加大懲治力度。截至2月底，中基協(xié)累計注銷了近2000家私募管理機構(gòu)。

    著名投資經(jīng)理、戴維斯家族掌門人克利斯朵夫·戴維斯曾說過，在高速公路上開車，如果你始終關(guān)心的是最近幾公尺的路段，遲早會把車開到路旁的溝里去。只有把視野放到更遠的地方，才能把握正確的方向，安全抵達目標。

    “對于快速發(fā)展中的私募業(yè)來說，何嘗不是如此？”重陽投資總裁湯進喜表示，當投資人對私募基金的接受度越來越高，私募機構(gòu)的責任也就越來越重。因此，站在當下看未來，私募機構(gòu)需要從更加長遠的視角出發(fā)，以大型資管機構(gòu)的標準要求自己。