本報記者 王思文

    今天（12月6日）宣布的降準，可謂奔著“預期”而來，最終落地。

    此次降準為全面降準，除已執行5%存款準備金率的部分縣域法人金融機構外，決定于2021年12月15日對其他金融機構普遍下調存款準備金率0.5個百分點，預計此次降準共計釋放長期資金約1.2萬億元。

    央行表示，此次降準是貨幣政策常規操作，釋放的一部分資金將被金融機構用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分被金融機構用于補充長期資金，更好滿足市場主體需求。

    在此消息公布后，《證券日報》記者第一時間聯系多家公募機構對此進行解讀。他們認為，此次降準本身不超預期，進一步釋放了穩增長信號。對于股市，降準短期利多，或加速跨年行情節奏。

    “適時降準”進一步釋放穩增長信號

    大成基金分析稱，此次降準與7月9日的降準有所不同。7月央行降準時市場對經濟下行存在分歧，超預期降準引發市場對經濟擔憂，導致銀行股下跌。而本次降準時，市場對經濟下行壓力有較強預期，降準釋放穩增長的信號，有望邊際緩釋市場對經濟壓力、銀行風險的擔憂。同時，降準可以釋放長期資金，降低金融機構負債成本，進而降低社會綜合融資成本，實現對小微企業的融資支持。央行穩健貨幣政策取向并沒有改變，此次降準是為了表達穩增長意圖，信號意義更強。

    中歐基金分析認為，本次降準與7月降準的不同之處在于：目前市場對經濟已經形成了較為悲觀的一致預期，預期差較小。

    對于此次“降準”的時間節點，富國基金指出，本次“降準”的動作本身不超預期，但“降準”的時間略超市場預期，隱含著政策“發力”的意愿好于市場預期，有望對市場形成實質推動。

    “當前我國經濟形勢依然復雜嚴峻，經濟出現新的下行壓力，要在高基數上繼續保持平穩運行，這將面臨很多挑戰。因此，通過降準來釋放流動性成為一個重要的政策選擇。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為8.4%，預計釋放1.2萬億元資金，有利于提振我國經濟復蘇力度。”前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍表示。

    在釋放流動性的同時，多家公募基金分析認為，此次降準信號釋放意味著穩增長信號進一步明確。

    新華基金表示，今日“適時降準”信號釋放意味著穩增長窗口打開。“從11月市場走勢來看，衰退邏輯階段性占優，其中隱含的政策判斷是傳統的穩增長（地產和基建為主要抓手）發力的空間有限，但短期穩增長占優，這有助于銀行間流動性保持寬裕狀態，并推動實體信用繼續企穩回升。”

    萬家基金分析認為，此次降準及時落地，反映了政策對于經濟基本面的呵護，市場對于穩增長的預期有望提升，短期利好逆周期政策相關板塊：如房地產、鋼鐵、水泥、煤炭等。

    “穩增長依然是2022年一個重要的政策目標。穩增長將會配合財政政策和較為寬松的貨幣政策，而降準是一個重要的選擇。”前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍認為。

    “降準預期升溫，政策穩增長的訴求在上升。”諾安基金同樣認為。

    “當前經濟基本面情況也支持進行降準操作。”長城基金表示，促進經濟穩增長，當前供給約束放松帶來的經濟回溫尚不穩固，經濟增長的結構問題依然突出。配合防范化解金融風險，部分企業風險出清之下，貨幣政策有必要配合性寬松，對沖潛在的金融風險。通脹迎來拐點，11月以來黑色商品與原油產業鏈價格調整，PPI通脹高點已現。美貨幣政策影響有限，通過釋放人民幣匯率調節內外平衡的潛力，我國的貨幣政策具備“以我為主”的調節空間。

    具體到地產角度來看，博時基金表示，近期雖然地產政策有了邊際放松，但嚴控“城投+地產”的整體格局，暫無根本性改變。地產和城投平臺是傳統的高息資產供給主體，在二者被顯著約束之后，高息資產的供給顯著收縮，導致市場出現了一定的“資產荒”的格局；“地產+城投”也是中國傳統的信用擴張載體，房地產銷售增速和社融增速有著很高的正相關關系，如果房地產政策無系統性的放松，那么預計經濟至多從“緊信用”轉向“穩信用”。在“地產+城投”未系統性放松的大背景下，收益率整體是易下難上的。但我們也要看到，在結構性貨幣政策下，銀行體系的負債成本并未顯著壓降，銀行的同業存單利率在近期還有所上行，這就約束了長端利率的下行空間。

    A股：降準短期利多，跨年行情節奏或加速

    全面降準對股市影響如何？

    根據歷史統計，2017以來9次降準，降準預期形成（即會議或領導講話透露或將降準）至降準公告的降準預期“發酵”期，指數有7次收益率為正（近3年收益率均為正）。

    而降準公告至準備金率變動期間，指數僅有5次收益率為正，表明市場最好的階段或在降準預期“發酵”期。

    就降準對股票市場的影響上，富國基金分析稱，降準預期“發酵”期是降準期間表現最好的階段，本周即此輪降準預期“發酵”期，指數或有望取得較佳的表現，跨年行情的節奏有望加速。

    與富國基金一樣，前海開源基金持有類似的觀點。該公司首席經濟學家、基金經理楊德龍同樣認為，一旦降準，這將會對于股市的跨年度行情起到一定的推動作用。

    新華基金則認為，今日“適時降準”信號釋放，維持對市場較為樂觀的中期判斷，短期市場風格在兩類邏輯的搖擺下會較為均衡。“我們對于四季度乃至明年上半年市場的展望是震蕩上行、風格更加均衡、消費和科技并重。主要理由是隨著房地產融資和能耗雙控的雙雙糾偏，信用逐步企穩且利潤結構改善。前者有助于降低經濟失速風險、提振市場風險偏好，后者有助于企業盈利從極致分化走向收斂。10-11月經濟和政策的走勢基本復合預期，房地產融資糾偏帶動社融增速在10月企穩，11月還將進一步回升至10.3%附近；經濟的類滯脹格局也有好轉，從11月開始PPI和CPI將會比較快的收斂，經濟在地產拖累下仍在尋底，但失速下滑的階段也基本過去。”

    “市場目前在兩個邏輯間搖擺：衰退和穩增長。這兩個邏輯都認同當前經濟處在較差的狀態，政策面有穩增長訴求；從11月市場走勢來看，衰退邏輯階段性占優，其中隱含的政策判斷是傳統的穩增長（地產和基建為主要抓手）發力的空間有限，能力和意愿都存在強約束，政策面主要通過適度貨幣寬松、保民生和中小企業、鼓勵改革創新等方式延緩經濟周期下行。明年3月前市場沿著這個邏輯持續演繹的變數較大。”

    富國基金指出，對于A股而言，會緩解市場對信用風險的擔憂，有助于市場的風險偏好提升；而且“松”地產會直接帶動融資需求恢復，使得未來降準“寬貨幣”更好向“寬信用”傳導。對于地產及其產業鏈而言，地產企業融資逐步恢復，地產及其產業鏈（建材、家電等行業）的市場表現或值得期待。

    短期內，降準是“寬貨幣”的表現，但對權益市場更友好的是“寬信用”階段。中期的市場表現，仍要關注“寬貨幣”后，“寬信用”即社融和貸款增速能否有較大向上彈性，來判斷中期的市場流動性變化。整體上，降準時間點超預期，使得降準或對市場形成實質性推動，而下周的降準“發酵”期是降準期間表現最好的階段，因此跨年行情有望在降準預期推動下，在下周迎來節奏加快。

    從行業配置角度看，富國基金認為降準預期“發酵”即流動性預期在提升的階段，A股的成長風格表現占優，結合歷年跨年行情整個階段中，往往是“強者恒強”，因此綜合二者，當前時點“高成長”板塊的“高賠率”使得，“高成長”即新能源車（動力電池中游和整車）、軍工、電子（半導體）、光伏和風電更值得加大配置。在下周五生效的滬深300指數調整，或繼續強化新能源車、光伏等“高成長”板塊的結構性行情，為其提供千億規模的增量資金。“均值回歸”板塊作為跨年行情的補充，重點關注提價帶動盈利預期改善的白酒和帶量采購落地后的醫藥，以及融資逐步恢復的地產及其產業鏈（建材和家電行業）的“高勝率”配置機會。

    摩根士丹利華鑫基金認為，行業配置層面，短期推薦穩增長主線，穩增長主線最受益的方向是大金融和周期。高景氣賽道短期受風險偏好抬升，后續關注增量資金的入場情況。

    具體到各板塊，前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍認為，當前A股市場已經逐步開啟跨年度行情，積極布局新能源龍頭股或者是相關基金是一個比較好的投資策略。另外，一些被錯殺的優質龍頭股，特別是消費白馬股同樣具備比較大的投資機會。雖然當前消費增速較低，但是這并不影響到消費白馬股長期的投資價值。因為消費白馬股普遍具有比較強的品牌價值，一旦消費增速上升，品牌消費品將會迎來比較好的表現機會。而在通脹情況之下，食品飲料價格近期普遍出現提價，包括白酒也都出現了提價的現象。這些都是有利于食飲料板塊的崛起，從而帶動整個消費板塊的表現。消費和新能源依然是當前比較好的布局的兩個板塊，加上行情風向標，券商股的崛起，對于后市投資者要保持信心和耐心。做價值投資知易行難，通過逆向投資，在行情低迷的時候去布局一些被錯殺的優質龍頭股或者是優質龍頭基金是一個不錯的投資策略。

    中信保城基金則認為，整體上仍維持均衡，階段性可更關注受益于流動性寬松的高景氣成長方向，重點關注高端制造仍是中期主線，以光伏、新能源車、半導體為代表的高端制造高景氣趨勢不改。成本壓力邊際緩解后的中下游復蘇、提價邏輯，以及政策預期修復的思路。典型如房地產及地產后周期、生物醫藥等。

    債市：利率下行的持續性或弱于上輪

    就降準對債市可能造成的影響，中歐基金分析稱，降準短期來看對債券市場形成利好，但此次利率下行的持續性或弱于上輪。

    在諾安基金看來，預計短期債市利率或受到相應影響。

    “降準有望進一步增強貨幣寬松預期，引導利率下行，”長城基金表示，今年7月份央行超預期降準，債券收益率大幅下行。而歷史中降準也出現過對收益率影響不大，甚至不上反下的情況。其中核心的差異在于是否存在預期差。本次貨幣邊際寬松已經有一定預期，此次降準的影響或將不及7月份。央行在2021年11月19日發布的《2021年第三季度中國貨幣政策執行報告》中，刪除了延續多時的“管好貨幣總閘門”，沒有提及“不搞大水漫灌”，從而使得債券市場已經產生邊際寬松預期。雖然三季度貨政報告后已經有邊際寬松預期，一方面一部分投資者還是認為當前存在通脹、地產政策等掣肘，另一方面大家對于貨幣政策推出的時點大多預期在明年一季度。

    “總的來看，我們認為降準符合當前中國經濟穩增長的基調。本次“降準”已有一定預期，因此利率下行幅度將不及七月份。”長城基金表示。

（編輯 孫倩）