本報記者 王寧

    Wind數據顯示，截至目前，今年以來逾470只“固收+”基金成立，總募資規模近4000億元，這遠超去年全年的發行規模，且占到了今年新發基金規模的近兩成。近日，《證券日報》記者對鵬揚景浦一年持有期混合擬任基金經理王華進行了專訪，他表示，合格的“固收+”投資經理其核心競爭力在于兩方面：一方面應具備多元化策略能力，包括衍生品在內，股債信用、轉債以及相關的衍生品等各個資產交易能力都須充足；另一方面，則是在大類資產配置上的經驗積累。

    “固收+”考驗的是基金經理資產配置與風控能力

    對于“固收+”產品，王華在接受記者專訪時顯得非常有信心。他介紹，鵬揚景浦一年持有期混合是標準的“固收+”產品，核心思路與之前管理的多只“固收+”產品思路是完全一致的，即：以中低風險獲取中等收益。

    他說，“固收+”類產品在公司運行時間很久，過去多只此類產品都是采用這種思路在運作，包括所管理的專戶產品以及收益率排名靠前的其他類產品，保持了遠低于市場中位數水平的回撤，該類產品的收益風險曲線非常平緩，近些年比較受投資者青睞，給持倉者的體驗較好。截至2021年二季度末公司管理總共規模超過1300億元，其中700多億元都是“固收+”產品，可以說是在”固收+”產品方面極有優勢和特色的公司。“固收+”產品對投資者要求比較高，對投資經理的要求也是如此，因為策略是混合型，不僅要有債券打底，權益類資產也要取得不錯收益，而具有跨市場能力的基金經理卻不多。“公司目前在招聘‘固收+’方向的基金經理，但發現找到理想的人選非常困難，市場上擁有股債投資能力俱佳的基金經理非常稀缺。從公司角度來講，大部分‘固收+’基金經理都是團隊長期培養起來的。”

    據了解，王華現任鵬揚基金總經理助理、固定收益總監，具備11年證券投資經驗，在此前曾專注國債期貨的研究與交易，對其他期貨衍生品也有很深入的研究和思考，在就職于銀河期貨期間，還曾參與國債期貨的合約設計探討。王華說，從研究衍生品開始，就對風險有很大關注，隨著需要對大類資產自上而下的配置，來管理“固收+”類產品，更加重視對風險的把控，在任何時候都是以做期貨養成的“底線思維”來考慮產品操作，把風險控制放在非常重要的位置上。

    “固收+”的資產配置圖譜中包括股票。對于今年以來熱門的新能源板塊，王華給予了中長期的樂觀看法。他認為，新能源板塊將是未來十年戰略性配置資產，這個賽道將是一個絕佳的賽道，它的年均增長將有20%至30%的高速增長，這個行業將會有長期的巨大機會。此外，醫藥、科技和白酒等也是不錯的選擇。

    談及國債期貨，王華表示，國債期貨對于普通投資者來說比較遠，從海外市場發展經驗來看也是如此，海外市場相關的利率衍生品也都經歷了很長時間的市場孕育期，這是產品的復雜性所導致的，而普通投資者的資產組合也有管理利率風險的需求，因而通過專業資產管理機構參與更合適。截至目前，中金所國債期貨合約上市運行已有8年時間，未來的活躍度仍需機構投資者更積極地參與，包括銀行、保險等。隨著市場的發展，可能會有越來越多的交易機構參與，屆時流動性將能進一步提升。

    下半年股市風格或切換

    回顧今年上半年，全球不同經濟體與金融市場出現明顯分化，由于宏觀層面缺乏明確的主線，金融市場經歷一波三折，債券與大宗商品市場波動較大，股票市場領漲板塊頻繁切換。王華則表示，從紛繁復雜的經濟與市場中，依然可以找到一些線索，來幫助解釋上半年市場運行的規律。

    王華介紹說，上半年表現最好的大類資產是大宗商品，大家熟知的商品價格接連創出歷史新高，例如銅、螺紋鋼、鐵礦石，玻璃等。驅動價格上漲的核心原因是商品供不應求以及全球極其寬裕的流動性。一方面，疫情與限產政策壓制大宗商品的供給，中美經濟同步擴張拉動商品的需求，另一方面，美聯儲維持寬松的貨幣政策，商品囤貨現象嚴重，市場投機需求旺盛，以至于國內出臺商品“保供穩價”方案。反觀債券與股票市場，缺乏趨勢性行情，市場內部出現明顯分化：首先，上半年美股表現好于A股，核心驅動是美國經濟恢復較好。其次，國內債券市場內部，利率債和高等級信用債的表現好于低等級信用債，主要原因是信用環境趨緊，部分低資質企業再融資壓力較大。最后，A股市場內部，價值、成長風格分別在一、二季度領漲，影響風格切換的因素包括海外流動性與行業景氣度。

    展望下半年，王華認為，市場可能高估了限產對短期供給壓力的影響，而低估了產能周期與碳中和對長期供給壓力的影響。海外疫情反復長期化，大宗商品資本開支長期不足，疊加碳中和限制新增產能投放，大宗商品供給受限可能持續很長時間。另外，從需求端看，全球新能源產業發展、疊加國內裝配式建筑發展，將共同拉動對銅、鋼材等大宗商品的需求。因此，對于未來1年-2年，大宗商品價格未必會持續上漲，但價格中樞可能會維持在高位，周期行業盈利的持續性有望好于市場共識，因而相應資產定價存在較大的認知差。

    對于制造業投資，王華表示，在制造業高質量發展、下游利潤被擠壓，以及上游產能擴張受限背景下，企業資本開支難以大幅擴張，均值恢復的概率更大。中長期看，企業資本開支的驅動來自新能源產業，以及自動化、智能化升級，而全球供應鏈多元化主要影響的是海外國家的資本開支。“綜合對需求的分析來看，預計三季度內外需同步走弱，四季度財政政策轉為積極，對沖出口回落壓力。由于政治局會議強調不急轉彎，并且央行在7月份率先降準，走在曲線前面，預示著未來經濟放緩的底部將提升，經濟衰退的風險很低。”

    王華認為，下半年經濟與政策的不確定性較高，均衡的組合配置策略能較好應對該市場環境。對于債券策略，經濟放緩但無衰退風險，債券中性久期應對、靈活交易。當國內經濟放緩兌現以及財政加大支出后，債券策略逐步轉向防守。對于股票策略，出口和地產走弱前，經濟下行壓力可控，企業盈利仍將保持較高增速，但美國貨幣政策正常化疊加部分熱門板塊的估值風險高，股票策略應重結構、輕指數，風格從金融、消費逐步向周期、成長風格轉移，耐心等待低價買入機會。商品市場可能會出現牛市回調，但價格中樞在較長時間內將維持高位，調整后將是較好的投資機會。

（編輯 白寶玉）