近期港股和美股市場破發現象仍時有發生，受此影響，部分明星企業背后的基石投資人開始出現浮虧。業內人士認為，對于VC/PE機構而言，破發帶來的最直接影響是回報空間遭到了壓縮。

    破發難題

    近期，部分明星企業上市首日即出現破發。2月21日，貓眼娛樂（01896）收于13.56港元每股，較14.8港元的發行價下跌8.38%。從股價上看，貓眼娛樂2月4日掛牌當天即出現破發，至今反彈仍不明顯。

    還有部分明星企業上市后股價暴漲暴跌，盤中破發。1月15日，微信第三方服務提供商微盟集團（02013）在港交所掛牌，上市首日股價一度出現直線拉升，不過次日股價突然跳水，盤中最大跌幅超過30%，跌破2.8港元的發行價。截至2月21日收盤，微盟集團收于3港元。

    值得注意的是，明星企業海外上市熱情依然高漲。年初以來，萬達體育、富途控股等多家明星企業計劃或正在赴港赴美上市。業內人士認為，除了自身的發展需求外，明星企業海外上市潮與一級市場募資難不無關系。

    “上市時間點的選擇，一般要看當年投資協議的約定。總體來看，投資人有一定話語權，創始人會在各類投資人之間進行平衡。”某知名財務顧問機構合伙人對記者表示。

    他表示，企業發展到一定階段后，在一級市場已經較難融到資金，只能轉向二級市場。即便上市后股價難達預期，但是由于二級市場流動性好，為投資機構的退出提供了保障。大部分情況下，明星企業“流血上市”多是基于對良好發展前景的預期。

    退出困境

    受破發潮影響，不少明星新股背后的基石投資人賬面回報不理想。根據貓眼娛樂此前發布的發售價及配發結果公告，包括微光創投WelightCapitalL.P.、小米集團旗下GreenBetterLimited等在內的多名基石投資人認購了不少股票。對比14.80港元的認購價，基石投資人已經出現浮虧。

    某知名會計事務所合伙人認為，在優秀標的較少的情況下，明星企業往往會被投資機構瘋搶，一定程度上推高了估值，加劇了破發的可能。“上市后二級市場投資人會根據市場對估值進行重估。港股或者美股市場以機構投資人為主，充分市場化，他們會更加理性地看待科技股票的價值。此外，投資者對科技類公司的看法也是一個逐步成熟的過程，破發并不難理解。”

    投中資本認為，對于尋求IPO退出通道的投資機構來說，未來回報空間將遭到大幅壓縮。2018年已有不少新經濟明星企業在二級市場表現慘淡，導致最后一輪進入的投資機構不得不面臨浮虧窘境。

    業內人士認為，明星企業破發導致基石投資人浮虧，這一定程度上凸顯了現階段VC/PE機構的退出困境。投中資本進一步表示，2019年將是基金的集中退出期。大量于2010年-2013年間成立的私募股權基金已面臨必須退出的節點。從資本回報絕對值來看，IPO依然是最優的退出路徑，其次是并購，但2018年以來海外市場IPO估值優勢不再，市場對新股投資趨于避險，破發潮恐成常態。即使在境外上市過了6個月解禁期，也通常因為股票流動性差和后市低迷，導致機構退出困難。從操作難度、回報周期及上市回報率等多方面來看，IPO退出的優勢都在減弱。