近期A(yíng)股市場(chǎng)并購(gòu)重組政策暖風(fēng)勁吹，尤其是鼓勵(lì)股權(quán)私募基金積極參與上市公司并購(gòu)重組的政策出臺(tái)以來(lái)，已產(chǎn)生多例以基金并購(gòu)的形式“馳援”上市公司的案例，以“上市公司+PE”模式共同設(shè)立并購(gòu)基金的情況亦不在少數(shù)。在并購(gòu)重組市場(chǎng)重回活躍之際，PE正在加緊尋找和布局并購(gòu)機(jī)會(huì)。

    并購(gòu)“馳援”進(jìn)行時(shí)

    近期上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓延續(xù)著前期的高熱度，從買(mǎi)方情況看，其中不乏私募股權(quán)基金（PE），主要是國(guó)資背景的基金，也包括一些其他資金來(lái)源的基金。

    數(shù)據(jù)顯示，僅11月以來(lái)，就陸續(xù)有興源環(huán)境、鵬起科技、達(dá)華智能、宏達(dá)新材、露笑科技、回天新材、寶萊特、摩登大道、易事特等多家上市公司公告，重要股東與買(mǎi)方簽署協(xié)議或達(dá)成意向，轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份。

    摩登大道11月7日公告，收到控股股東瑞豐集團(tuán)的通知，瑞豐集團(tuán)與某國(guó)有基金管理有限公司簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，瑞豐集團(tuán)意向?qū)⑵涑钟械墓静怀^(guò)1億股股份（占其持股的49.14%，占公司總股本的14.03%）轉(zhuǎn)讓給上述國(guó)有基金管理公司，后者擬籌備發(fā)行扶持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的私募基金，在受讓相關(guān)股份后成為摩登大道的戰(zhàn)略股東，并為摩登大道的健康穩(wěn)定發(fā)展提供支持。

    露笑科技此前也于11月3日公告，控股股東露笑集團(tuán)與匯佳華健（珠海）投資合伙企業(yè)（有限合伙）簽署協(xié)議，轉(zhuǎn)讓露笑科技5%股份。匯佳華健是中國(guó)東方資產(chǎn)管理股份有限公司的下屬參股公司。

    除了市場(chǎng)較為關(guān)注的國(guó)資化解上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、紓解流動(dòng)性困境的案例之外，也有一些案例顯示，其他一些PE也嗅到了并購(gòu)上市公司的商機(jī)并付諸實(shí)踐。比如，隆華科技公告，為了引入戰(zhàn)略合作伙伴，降低股票質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，控股股東、實(shí)際控制人李占明、李占強(qiáng)、李明衛(wèi)、李明強(qiáng)擬將其持有公司部分股份分別轉(zhuǎn)讓給杭州藝陽(yáng)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、杭州中策丁酉壬寅股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、天津世誠(chéng)科技有限公司，轉(zhuǎn)讓完成后杭州藝陽(yáng)、杭州中策、世誠(chéng)科技分別持有公司5.49%股份。

    多位接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪(fǎng)的PE投資人士亦表示，當(dāng)前來(lái)看，并購(gòu)領(lǐng)域最顯著的機(jī)會(huì)仍然來(lái)自于并購(gòu)因股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)等原因、價(jià)格受到壓制的上市公司，如果有合適的標(biāo)的，也會(huì)采取行動(dòng)。

    “上市公司+PE”合設(shè)基金再升溫

    并購(gòu)上市公司是一種方式，與上市公司合作設(shè)立投資基金，是近期PE布局的另一種方式。隨著A股市場(chǎng)并購(gòu)重組活躍度提升，近期上市公司公告與PE共同設(shè)立并購(gòu)或產(chǎn)業(yè)投資基金的案例不在少數(shù)。

    作為“PE+上市公司”模式的首創(chuàng)者，硅谷天堂日前與海正藥業(yè)合作設(shè)立了產(chǎn)業(yè)基金，該基金采取雙GP的管理模式，主要圍繞海正具有協(xié)同效應(yīng)的上下游產(chǎn)業(yè)進(jìn)行運(yùn)作。

    華西股份11月6日公告也顯示，公司全資子公司一村資本、控股孫公司前海同威擬與深圳市引導(dǎo)基金、贏(yíng)合科技等簽署合伙協(xié)議，設(shè)立深圳一村同盛股權(quán)投資基金。贏(yíng)合科技表示，本次設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金有利于加快公司產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局以及打造工業(yè)4.0平臺(tái)，有利于為公司未來(lái)的持續(xù)發(fā)展培育新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

    統(tǒng)計(jì)顯示，10月下旬以來(lái)，其他還陸續(xù)有迅游科技、弘亞數(shù)控、量子生物、美年健康、威創(chuàng)股份、塔牌集團(tuán)、安妮股份、九洲電氣、浙江東方、鼎龍股份、圣農(nóng)發(fā)展等多家上市公司公告與PE共同設(shè)立并購(gòu)或產(chǎn)業(yè)投資基金。

    凱石資本合伙人俞鐵成分析表示，近期無(wú)論是并購(gòu)重組的政策暖風(fēng)，還是設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的預(yù)期，對(duì)于股權(quán)私募機(jī)構(gòu)均是利好。雖然科創(chuàng)板的推出會(huì)部分分流上市公司的可并購(gòu)標(biāo)的，不過(guò)科創(chuàng)板主要還是面向高科技企業(yè)，其他傳統(tǒng)行業(yè)公司仍有強(qiáng)勁的并購(gòu)需求。站在目前時(shí)點(diǎn)，更為明顯的機(jī)會(huì)仍在于并購(gòu)上市公司。

    賦能式并購(gòu)重要性顯現(xiàn)

    對(duì)于近期涌現(xiàn)的并購(gòu)機(jī)會(huì)，一村資本董事總經(jīng)理劉晶表示，股權(quán)投資對(duì)于標(biāo)的的考察應(yīng)當(dāng)打破一二級(jí)市場(chǎng)的界限，目前部分板塊和行業(yè)存在一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛的情況，并且二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性更好，一些上市公司股東因杠桿率較高等原因遭遇階段性困境，上述因素都提供了并購(gòu)的機(jī)會(huì)。值得注意的是，不同于早中期階段的標(biāo)的，并購(gòu)基金所瞄準(zhǔn)的標(biāo)的通常體量較大，動(dòng)用資金較多，近期隨著監(jiān)管層鼓勵(lì)政策的明確，一些金融機(jī)構(gòu)的資金將更愿意參與類(lèi)似投資。

    不過(guò)，他不認(rèn)同以“收殼”即更換實(shí)際控制人的方式來(lái)并購(gòu)上市公司，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的核心因素仍然是人，在并購(gòu)低估標(biāo)的的同時(shí)，保留企業(yè)家精神，以幫扶的角色幫助企業(yè)解決問(wèn)題，將是并購(gòu)基金更為可取的方法。

    劉晶同時(shí)表示，完成并購(gòu)之后，為并購(gòu)標(biāo)的“賦能”，才是并購(gòu)基金更重要的價(jià)值所在。幫助所并購(gòu)標(biāo)的改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、提升資源整合和重組重建效率、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)其實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，方能實(shí)現(xiàn)最終并購(gòu)的價(jià)值。這也是此前諸多并購(gòu)基金所相對(duì)欠缺的。無(wú)論是控股型并購(gòu)、參股型并購(gòu)還是與上市公司合作幫助其尋找并購(gòu)標(biāo)的，在并購(gòu)以外能提供的價(jià)值都將愈發(fā)重要。而這也是今后并購(gòu)基金體現(xiàn)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要方面。

    近期諸多利好政策給處于寒冬期的PE/VC帶來(lái)了極大的提振，不過(guò)，凱石資本合伙人俞鐵成表示，能抓住機(jī)會(huì)的仍是部分頭部公司。股權(quán)投資市場(chǎng)在今年前三季度呈現(xiàn)募資難且集中度提升的現(xiàn)象，中小PE/VC行業(yè)所正在經(jīng)歷的煎熬不亞于那些身處流動(dòng)性困境的上市公司，未來(lái)行業(yè)的“一九分化”現(xiàn)象仍將持續(xù)。